就在端午節(jié)前夕，沈陽桃李面包股份有限公司(下稱“桃李面包” )順利過會。這家以面包為主業(yè)的公司，擬登陸上交所，募資12億元。如若成功掛牌上市，桃李面包也將由此成為A股“面包第一股”。

　　桃李面包采用“中央工廠+批發(fā)”模式，即在各城市設(shè)立生產(chǎn)加工廠，通過集中物流配送，將產(chǎn)品批發(fā)給本地及周邊城區(qū)的商超或經(jīng)銷商再銷售給終端消費(fèi)者。不過在順利過會的同時(shí)，這家家族控股超過96%的面包企業(yè)也有著自己的短板，即核心研發(fā)能力缺失:不管在員工素質(zhì)及研發(fā)投入方面，都有待提高。

　　相比于已在海外成功上市的面包新語和克莉絲汀等同行企業(yè)，桃李面包并沒有明顯的競爭優(yōu)勢。在研發(fā)能力不足的情況下，桃李面包之前還曾因產(chǎn)品質(zhì)量問題屢遭曝光。

　　質(zhì)量問題頻發(fā)

　　就在今年5月下旬，吉林省食藥監(jiān)局公布了食品安全監(jiān)督抽檢問題突出的25個(gè)批次不合格食品的信息，其中桃李面包旗下長春桃李食品有限公司榜上有名，其迷你豆沙面包(紅豆餡)在抽檢中發(fā)現(xiàn)不合格。

　　而這還并非桃李面包第一次因質(zhì)量問題遭致曝光。在此前，桃李面包已多次因產(chǎn)品質(zhì)量問題卷入輿論漩渦。

　　桃李面包消費(fèi)者服務(wù)熱線李姓工作人員向記者表示:“我沒有收到相關(guān)消息，我們這款產(chǎn)品也還在銷售當(dāng)中?！睂Ψ奖硎?，待向長春桃李咨詢后再給予回應(yīng)。

　　據(jù)招股書中介紹，作為跨區(qū)域經(jīng)營的面包烘焙企業(yè)，桃李面包采用“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式。桃李面包在各城市設(shè)立生產(chǎn)加工工廠，并通過流水生產(chǎn)線和現(xiàn)代化的生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行食品的生產(chǎn)和加工;而后以工廠為圓心，通過集中物流配送，將產(chǎn)品批發(fā)給本地及周邊城區(qū)的商場、超市或經(jīng)銷商再銷售給終端消費(fèi)者。

　　因此，業(yè)內(nèi)人士分析，上述模式或是導(dǎo)致桃李面包出現(xiàn)質(zhì)量問題的原因之一。通過“中央工廠+批發(fā)”，桃李面包將產(chǎn)品批發(fā)至周邊城區(qū)過程中，必然發(fā)生遠(yuǎn)距離運(yùn)輸，一定程度上是質(zhì)量問題產(chǎn)生的最大隱患。

　　2014年，桃李面包在面包、月餅、粽子等三種產(chǎn)品的退貨率分別為7.42%、1.20%和5.07%。此外，2012-2014年，面包的退貨率總體呈增長態(tài)勢。三年來，桃李面包的面包退貨率分別為7.32%、6.84%和7.42%。

　　桃李面包在招股書中稱，公司與客戶的合同約定，非因公司“產(chǎn)品質(zhì)量”、“超出保質(zhì)期”等原因，不得退貨。

　　“即便桃李面包已經(jīng)順利過會，上市后的產(chǎn)品質(zhì)量控制仍需進(jìn)一步加強(qiáng)?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh000807/" target="_blank" title="食品飲料 000807">食品飲料行業(yè)分析師劉仁向記者評價(jià)說。

　　記者就此致函采訪桃李面包董秘張銀安，截至記者稿前，仍未獲回復(fù)。

　　家族色彩濃厚

　　桃李面包的前身是成立于1997年1月的沈陽市桃李食品有限公司，實(shí)際上其成立最早可追溯到1995年。

　　當(dāng)年丹東桃李設(shè)立，注冊資本 50 萬元，吳志剛和吳學(xué)群父子兩人分別出資40萬元和10萬元，后來在2006年12月被沈陽桃李收購。

　　2007年7月2日，吳學(xué)群與吳志剛簽署《發(fā)起人協(xié)議》，將桃李有限整體變更為沈陽桃李面包股份有限公司。

　　本次發(fā)行前，桃李面包實(shí)際控制人吳學(xué)群、吳學(xué)亮、吳志剛及盛雅莉分別持有29.00%、17.65%、19.84%和12.62%，合計(jì)持有桃李面包79.11%的股份。吳志剛和盛雅莉?yàn)榉蚱揸P(guān)系，吳學(xué)群和吳學(xué)亮分別是二人的次子和三子。自設(shè)立起，四人便參與到桃李面包的發(fā)展中。持股7.4%的長子吳學(xué)東，卻不在實(shí)際控制人之列。

　　事實(shí)上，此前吳學(xué)東擁有的主要資產(chǎn)為山東古德食品有限公司(下稱“古德公司” )。古德公司銷售區(qū)域集中在山東地區(qū)，由于近年發(fā)展速度較慢，吳學(xué)東欲放棄對古德公司的生產(chǎn)經(jīng)營。

　　而近年來，希望進(jìn)入山東市場，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域發(fā)展的桃李面包，2013年12月，桃李面包實(shí)施了與古德公司生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的資產(chǎn)收購。發(fā)行前，吳學(xué)亮所擁有桃李面包的股權(quán)僅為7.40%。

　　就在上市前夕，桃李面包圍繞骨干員工進(jìn)行了一場內(nèi)部增資。如今桃李面包得以順利過會，其股東或?qū)⒃谏鲜泻蟮呢?cái)富盛宴中分得一杯羹。

　　2009年11月，桃李面包召開臨時(shí)股東大會并通過決議:同意公司注冊資本從8495萬元增加至8826萬元，由桃李面包共計(jì)129名骨干員工以現(xiàn)金方式進(jìn)行認(rèn)購，增資價(jià)格為2.28元/股。而記者發(fā)現(xiàn)，其中不少來自吳志剛所在的吳氏家族，及其妻子盛雅莉所在的盛氏家族。

　　在認(rèn)購股東中，吳學(xué)亮之妻肖蜀巖認(rèn)購0.1643%，肖蜀巖的姐夫欒宏宇認(rèn)購0.0091%，吳志剛之兄弟吳志道認(rèn)購0.034%，盛龍之妻費(fèi)智慧認(rèn)購0.0113%，吳志道和盛雅萍為夫妻關(guān)系，兩人的兒子和女兒吳學(xué)鋒和吳靜怡分別認(rèn)購0.0793%和0.0113%，吳學(xué)鋒之妻高原認(rèn)購0.0113%;盛雅莉妹妹盛敏的配偶呂長恩認(rèn)購0.0113%，呂長恩之女呂娜認(rèn)購0.0906%;盛雅莉的姐妹盛杰之子陳晨認(rèn)購0.0261%。

　　據(jù)記者計(jì)算，實(shí)際控制人吳學(xué)群、吳學(xué)亮、吳志剛及盛雅莉加上家族親屬的入股，桃李面包被家族股東控股約為96.77%。

　　在董事會和管理層中，吳氏家族亦居顯要位置。

　　桃李面包董事會共有9成員，其中4名為家族成員。在公司高管人員中，也有2名家族成員。其中，吳學(xué)群為董事長兼總經(jīng)理，吳學(xué)亮為董事兼副總經(jīng)理，吳志剛為董事，盛雅莉之弟盛龍為董事。

　　研發(fā)能力或不足

　　桃李面包的主要產(chǎn)品包括面包、月餅和粽子三類，其中核心產(chǎn)品為桃李品牌的面包。

　　報(bào)告期內(nèi)，其面包實(shí)現(xiàn)的銷售收入占年度銷售收入的比例均超過 94%，毛利占公司總毛利均超過93%。

　　然而，作為桃李面包主要產(chǎn)品的“桃李”牌面包，目前卻僅僅擁有 3 大系列 30 余個(gè)品種，其中3大系列包括軟式面包、起酥面包、調(diào)理面包。

　　這對桃李面包來說，意味著收入過于倚重單一品牌和主導(dǎo)產(chǎn)品。

　　“在面包的細(xì)分品類上，聚焦于少而精，不追求品種多，追求單品生產(chǎn)銷售規(guī)模，大規(guī)模的生產(chǎn)可降低公司的單位生產(chǎn)成本?！碧依蠲姘谡泄蓵腥缡欠Q。

　　而記者注意到，自1993年起生產(chǎn)及銷售烘焙產(chǎn)品的克莉絲汀月均推出兩款新品，目前主要生產(chǎn)的各式中西糕點(diǎn)、面包、裱花蛋糕、月餅、餅干、糖果等六大類產(chǎn)品超過3000種。

　　2012年2月23日，克莉絲汀在香港主板上市?？梢?，桃李面包在新產(chǎn)品研發(fā)方面明顯弱于克莉絲汀。

　　2003年在新加坡上市的“面包第一股”—面包新語，定位面向時(shí)尚年輕人的Bread Talk從面包房的設(shè)計(jì)，以及為產(chǎn)品采用新奇好玩的名字等方式，為目標(biāo)客戶打造了一種不一樣的顧客體驗(yàn)。

　　相比之下，桃李面包則不免顯得產(chǎn)品單一，并且明顯缺乏自身的經(jīng)營特色。

　　招股書顯示，2012-2014年，桃李面包的營業(yè)收入分別為15.28億元、17.58億元和20.58億元，凈利潤分別為2.15億元、2.55億元和2.73億元。

　　報(bào)告期內(nèi)，盡管桃李面包的營收和凈利雙雙向好，然而，其營業(yè)毛利率卻均低于行業(yè)的平均水平。這成為桃李面包將來不得不面對的一個(gè)問題。

　　桃李面包2012-2014年的營業(yè)毛利率分別為35.99%、34.79%和33.22%，呈逐年下降趨勢。

　　而在同期，克莉絲汀的毛利率分別為50.23%、49.69% 和47.24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于桃李面包;而面包新語同期的毛利率更是分別高達(dá)53.97%、53.04%和52.68%。

　　對此，桃李面包卻在招股書中表示，公司采用“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式，與克莉絲汀等采用連鎖店經(jīng)營模式的上市公司相比，公司的產(chǎn)品售價(jià)相對較低，使得公司營業(yè)毛利率較同行業(yè)上市公司平均水平偏低。

　　截至2014年底，桃李面包主導(dǎo)產(chǎn)品每公斤的平均銷售價(jià)格僅為16.58元。

　　“這或許與桃李面包研發(fā)能力的缺少有關(guān)。”劉仁向記者表示。

　　他同時(shí)對記者分析說，國內(nèi)大部分面包生產(chǎn)企業(yè)缺少專業(yè)的研發(fā)人員，對市場面包產(chǎn)品的形狀和口味進(jìn)行跟風(fēng)與模仿，對產(chǎn)品內(nèi)在品質(zhì)關(guān)注不足，產(chǎn)品形狀和口味較為單一，包裝圖案設(shè)計(jì)粗糙。

　　招股書顯示，截至 2014 年底，桃李面包的員工合計(jì)6328人，其中研發(fā)人員僅有16人，占總員工數(shù)的比例為0.25%。并且，桃李面包員工的總體素質(zhì)較低，受教育程度在?？萍耙陨蠁T工僅有17.24%。

　　而從研發(fā)費(fèi)用來看，桃李面包的整體投入水平也較低。2012-2014年，其產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別僅為0.08%、0.10%和0.11%。