東方證券(600958)

　　【基本信息】

　　【申購狀況】

　　【公司簡介】

　　證券經(jīng)紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券自營；融資融券；證券投資基金代銷；為期貨公司提供中間介紹業(yè)務；代銷金融產(chǎn)品；證券承銷(限國債、政策性銀行金融債、短期融資券及中期票據(jù))；股票期權(quán)做市。

　　【機構(gòu)研究】

　　安信證券：東方證券價格區(qū)間為18.18 元-19.31 元

　　投資要點：

　　公司投資業(yè)務彈性較大。自營業(yè)務是公司的核心業(yè)務，投資收益已成為其最重要的收入來源。據(jù)統(tǒng)計，2012 年、2013 年和2014年，公司自營業(yè)務收入(投資收益與公允價值變動收益之和)分別為13.44 億元、22.73 億元和40.42 億元，占營業(yè)收入比例分別為56.44%、70.07%和73.50%。公司2012 年、2013 年和2014 年自營規(guī)模分別為239.84 億元、320.49 億元和395.66 億元，平均增速為28.44%。東方證券自營業(yè)務收入占比明顯高于行業(yè)平均水平，因此東方證券業(yè)績彈性較大。

　　盈利預測和估值：從資產(chǎn)規(guī)模和收入規(guī)模上看，目前東方證券和方正證券、光大證券相當，當前光大證券市值786 億元，方正證券總市值為1037 億元，因此東方證券合理市值應該介于光大證券和方正證券之間。

　　按照PE 估值法，當前券商板塊平均市盈率為38 倍，中大型券商的市盈率略低于市場平均水平，考慮到東方證券的資產(chǎn)規(guī)模和市場地位，給予34 倍的P/E 進行估值，公司合理的市值970 億元。

　　按照PB 估值法：當前券商板塊平均市凈率為3.83 倍，根據(jù)東方證券的經(jīng)營狀況和財務數(shù)據(jù)，給予4.4 倍的市凈率進行估值，公司合理的980 億元。

　　分業(yè)務倍數(shù)法：將東方證券的主要業(yè)務分為經(jīng)紀業(yè)務、投資銀行業(yè)務、期貨業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務、國際業(yè)務、基金業(yè)務、直投業(yè)務以和金融資產(chǎn)凈值等方面，以各項業(yè)務的凈利潤和成本投入為基數(shù)，分別給以25 倍、18 倍、20 倍、0.03 倍、1.1 倍、1.1 倍、1.1 倍和1.05 倍，最終估值結(jié)果為964 億元。

　　綜合來看，我們預計東方證券市值大概范圍為960 億元-1020 億元，對應的上市價格區(qū)間為18.18 元-19.31 元。

　　風險提示：交易量持續(xù)萎縮的風險；傭金費率持續(xù)大幅下降的風險；自營投資收益波動性較大。