航天工程(603698)

　　航天工程此次發(fā)行總數(shù)為8230萬股，網(wǎng)上發(fā)行2430萬股，發(fā)行市盈率22.97倍，申購代碼：732698，申購價格：12.52元，單一帳戶申購上限24000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　以航天粉煤加壓氣化技術(shù)為核心；專業(yè)從事煤氣化技術(shù)及關(guān)鍵設(shè)備的研發(fā)、工程設(shè)計、技術(shù)服務(wù)、設(shè)備成套供應(yīng)及工程總承包。

　　【機構(gòu)研究】

　　華鑫證券：航天工程合理估值為25-30倍PE

　　公司收入快速增長，盈利能力基本穩(wěn)定。公司的主營業(yè)務(wù)是以航天粉煤加壓氣化技術(shù)為核心，專業(yè)從事煤氣化技術(shù)及關(guān)鍵設(shè)備的研發(fā)、工程設(shè)計、技術(shù)服務(wù)、設(shè)備成套供應(yīng)及工程總承包。2011-2013 年公司營業(yè)收入年均復(fù)合增長率達31.52%，受設(shè)計、咨詢業(yè)務(wù)的拖累公司2013 年和2014年上半年綜合毛利率較2011 年和2012 年小幅下滑，但總體穩(wěn)定。

　　大股東具備軍工背景。本次擬公開發(fā)行的股份包括新股總量不超過8,230 萬股。不低于發(fā)行后總股本的19.96%。發(fā)行后公司總股本將達41,230 萬股。中國運載火箭技術(shù)研究院占公司發(fā)行前總股本的58.824%是公司的第一大股東，中國航天科技集團公司通過航天推進技術(shù)研究所、中國運載火箭技術(shù)研究院和航天投資有限公司間接持有公司發(fā)行前73.671%的股權(quán)。

　　煤氣化前景廣闊，公司具備領(lǐng)先優(yōu)勢。當(dāng)前，煤氣化工程行業(yè)主要采用煤氣化技術(shù)設(shè)計和建造大型、成套煤氣化裝置，能夠?qū)⒐虘B(tài)煤炭高效、潔凈地轉(zhuǎn)化為氣態(tài)的合成器可以廣泛應(yīng)用于煤制合成氨、煤制氫、IGCC 發(fā)電等領(lǐng)域，市場應(yīng)用前景非常廣闊。公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的航天粉煤加壓氣化技術(shù)，采用“粉煤進料+水激冷”的工藝流程，具有裝置操作簡單、維護方便、煤種適應(yīng)性廣、投資費用和運行成本低、開工率高、氣化爐的故障率低等優(yōu)點，達到國際領(lǐng)先水平，能夠很好地滿足煤化工等下游行業(yè)對于具有自主知識產(chǎn)權(quán)先進煤氣化技術(shù)需求。

　　募投項目前景良好。本次IPO 擬募集資金9.80 億元，募集資金全部用于航天煤氣化裝備產(chǎn)業(yè)化基地二期建設(shè)項目等五個項目。達產(chǎn)后將年新增收入3.85 億元，稅后利潤7088 萬元，項目前景良好。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2014-2016 公司歸屬母公司EPS 分別為0.62、0.78 和0.90 元(考慮IPO 發(fā)行后股本為41230 萬股計算)。選取的可比公司2015 年平均PE為30.13 倍，我們認(rèn)為公司25-30 倍估值較為合理，對應(yīng)的公司每股價格為19.50-23.40 元。

　　風(fēng)險提示： 1、原油價格下跌；2、煤炭價格上漲。

　　申銀萬國：航天工程合理股價為26.7-29.1元

　　公司主營業(yè)務(wù)是以航天粉煤加壓氣化技術(shù)為核心，專業(yè)從事煤氣化技術(shù)及關(guān)鍵設(shè)備的研發(fā)、工程設(shè)計、技術(shù)服務(wù)、設(shè)備成套供應(yīng)及工程總承包。公司的航天粉煤加壓氣化技術(shù)具有自主知識產(chǎn)權(quán)，是國家重點推廣的潔凈煤利用技術(shù)，該技術(shù)是軍工技術(shù)向民用領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化和延伸，是一種將煤粉高效轉(zhuǎn)化為潔凈CO 和H2 混合氣體的環(huán)保新技術(shù)，該技術(shù)已成功應(yīng)用于多個工業(yè)化項目，同時還可廣泛應(yīng)用于煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制天然氣、煤制油、煤制氫、IGCC 發(fā)電等領(lǐng)域。

　　公司收入主要來自于專利和通用裝備銷售，占 2013 年占營業(yè)收入的84.2%。區(qū)域分布看，14H1 公司業(yè)務(wù)主要位于河北、山西、內(nèi)蒙古和貴州，占比分別為27%、19%、19%和18%。

　　上游煤炭儲量充足，下游需求旺盛。我國煤炭資源豐富，2012 年國內(nèi)煤炭資源探明儲量占化石能源總量的91.9%，這種“貧油、少氣、富煤”的特點為國內(nèi)煤化工行業(yè)發(fā)展提供了有利條件。另一方面，隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，國內(nèi)石油、化工原料的需求日益增加，原料進口依賴度大幅提升，下游需求旺盛，煤化工的適度發(fā)展有助于緩解供需矛盾。

　　航天粉煤加壓氣化這類先進煤化工技術(shù)符合國家環(huán)保要求，受政策推崇。從2006 年起，國家出臺一系列政策支持煤化工行業(yè)的長期健康發(fā)展，同時在“十二五”規(guī)劃綱要中，國家明確提出將穩(wěn)步發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)，山西、內(nèi)蒙古、新疆等5 省和自治區(qū)已對煤化工建設(shè)投資做細(xì)致部署，總投資額超2 萬億元。

　　我們預(yù)計公司14~16 年EPS 分別為0.67 元、0.81 元和1.02 元，考慮可比公司2015 年估值區(qū)間，給予航天工程15 年23~25 倍預(yù)測市盈率，合理股價為26.7-29.1 元。

　　本次募集資金9.80 億元，主要用于補充營運資金(5.29 億元)、航天煤氣化裝備產(chǎn)業(yè)化預(yù)計發(fā)行費5005 萬元，計劃發(fā)行8230 萬股，則發(fā)行價為12.52 元，對應(yīng)14~16 年P(guān)E 為18.7x、15.5x 和12.3x.

　　風(fēng)險揭示：國家產(chǎn)業(yè)政策支持力度不足、油價持續(xù)下滑削弱煤化工成本優(yōu)勢等。

　　特別提示：本報告所預(yù)測新股定價不是上市首日價格表現(xiàn)，而是在現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。