華電重工(601226)

　　華電重工此次發(fā)行總數(shù)為15000萬股，網(wǎng)上發(fā)行4500萬股，發(fā)行市盈率22.22倍，申購代碼：780226，申購價(jià)格：10.00 元，單一帳戶申購上限45000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　許可經(jīng)營項(xiàng)目：無。一般經(jīng)營項(xiàng)目：設(shè)計(jì)、安裝、調(diào)試及委托生產(chǎn)大、中型火電、水電、風(fēng)電、及核電、煤炭、石油、化工、天然氣、港口、交通、市政、冶金、建材、糧食行業(yè)的重工裝備、散裝物料輸送系統(tǒng)、管道系統(tǒng)、空冷系統(tǒng)、施工機(jī)械、起重機(jī)械鋼結(jié)構(gòu)；工程設(shè)計(jì)；施工總承包；專業(yè)承包；技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)；貨物進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　銀河證券：華電重工合理估值為25-30倍PE

　　以技術(shù)為核心、工程總承包為主的工程整體方案服務(wù)商。公司業(yè)務(wù)集工程系統(tǒng)設(shè)計(jì)、工程總承包以及核心高端裝備研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造于一體，主要包括物料輸送系統(tǒng)工程、熱能工程及高端鋼結(jié)構(gòu)工程三大業(yè)務(wù)板塊。公司收入的主要來源為物料輸送系統(tǒng)工程，2013 年的營收占比為66%。公司2013 年收入/歸母凈利潤47.45/3.57 億元，2011-2013 年?duì)I收CAGR 為11.1%，凈利潤C(jī)AGR 為16.3%。公司控股股東為華電工程，持股比例為80.65%，實(shí)際控制人為華電集團(tuán)。

　　物料輸送行業(yè)下游需求廣泛，行業(yè)齊力拉動(dòng)增長。公司下游行業(yè)主要為電力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采礦等，下游廣闊的市場(chǎng)以及對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)質(zhì)量要求的提高為行業(yè)提供了穩(wěn)定的增長空間，國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、固定資產(chǎn)投資額不斷增加也為物料輸送行業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出：(1)一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì)：憑借完整的業(yè)務(wù)體系，公司能夠?yàn)榭蛻籼峁┪锪陷斔拖到y(tǒng)工程、熱能工程、高端鋼結(jié)構(gòu)工程以及新業(yè)務(wù)領(lǐng)域工程項(xiàng)目的整體解決方案。(2)核心裝備自主研發(fā)制造優(yōu)勢(shì)：公司擁有曹妃甸重工、武漢華電、河南華電以及重工機(jī)械四家生產(chǎn)基地，可將相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)成果快速產(chǎn)業(yè)化。(3)技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)：公司先后參與了國內(nèi)外百余項(xiàng)重大工程，與海內(nèi)外多家大型企業(yè)建立了長期友好合作關(guān)系，在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域均產(chǎn)生了良好的品牌效應(yīng)。(4)人才優(yōu)勢(shì)：公司具有一大批專業(yè)技術(shù)人員，骨干人員平均從業(yè)年限均超過20 年。

　　募投項(xiàng)目增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，新業(yè)務(wù)儲(chǔ)備豐富，上市后有望整合母公司資產(chǎn)。公司募投資金用于曹妃甸重工裝備制造基地項(xiàng)目、物料輸送系統(tǒng)核心產(chǎn)品擴(kuò)能及配套項(xiàng)目、高端鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品擴(kuò)能項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司業(yè)務(wù)具有環(huán)保、高效、資源節(jié)約特色，在煤炭清潔高效利用領(lǐng)域已取得成效，并拓展海上風(fēng)電、煤化工、噪聲處理、油氣等新業(yè)務(wù)，發(fā)展前景廣闊。公司作為華電工程唯一的上市公司，未來有可能成為華電工程業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：固定資產(chǎn)投資波動(dòng)；回款風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)等。

　　合理估值區(qū)間13.75-16.50 元：我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為0.55/0.63/0.71，相對(duì)合理估值13.75-16.50 元(對(duì)應(yīng)14 年25-30倍PE)，合理市值為105.5-126.6 億元。

　　安信證券：華電重工合理價(jià)格區(qū)間為13.0-15.6元

　　公司是華電集團(tuán)下屬專業(yè)工程服務(wù)商。公司是華電集團(tuán)下屬華電工程的控股子公司，目前主營業(yè)務(wù)為物料運(yùn)送系統(tǒng)工程、熱能工程和高端鋼結(jié)構(gòu)工程，業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)集工程系統(tǒng)設(shè)計(jì)、工程總承包、核心高端裝備研發(fā)設(shè)計(jì)制造于一體，下游行業(yè)覆蓋電力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采礦等眾多行業(yè)。公司2013 年收入/盈利分別為47.4/3.6 億元，2011-2013年收入/凈利潤C(jī)AGR 分別為11.1%/16.3%。目前收入主要來源為物料輸送系統(tǒng)工程，2013 年占比66%。

　　下游行業(yè)眾多，需求廣泛。物料運(yùn)送行業(yè)下游跨電力、港口、石油、冶金、化工等眾多行業(yè)，需求廣泛。2006-2013 年火電裝機(jī)總量CAGR 為8.6%，化學(xué)原料及制品制造業(yè)投資CAGR 達(dá)27%，石油加工煉焦業(yè)投資CAGR 也達(dá)18%，保持穩(wěn)定增長。熱能工程業(yè)務(wù)涉及電力裝備輔機(jī)的四大管道系統(tǒng)和電站空冷系統(tǒng)，海外需求和節(jié)水標(biāo)準(zhǔn)提高提供了行業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力。高端鋼結(jié)構(gòu)工程受益于火電類業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長和海上風(fēng)電迅速發(fā)展。

　　公司具有較強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司具有較強(qiáng)研發(fā)能力，在物料運(yùn)輸系統(tǒng)和熱能工程領(lǐng)域擁有核心高端裝備研制能力，以制造支撐工程承包并提供一體化服務(wù)，積累了豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和良好的口碑。與華電等五大發(fā)電集團(tuán)、寶鋼、國開投、神華等均長期合作，客戶資源深厚。

　　新市場(chǎng)和新業(yè)務(wù)開拓促增長，上市公司平臺(tái)潛力大。公司上市后品牌及資金實(shí)力提升，將加速項(xiàng)目承接及外延擴(kuò)張；公司在煤炭清潔高效利用領(lǐng)域已有重要突破，并大力進(jìn)軍海上風(fēng)電、油氣服務(wù)等新興業(yè)務(wù)，未來通過新業(yè)務(wù)快速發(fā)展、海外擴(kuò)張有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長。此外，華電工程旗下?lián)碛协h(huán)保、電站等資產(chǎn)，公司作為下屬上市公司平臺(tái)，具有較大運(yùn)作潛力。

　　盈利預(yù)測(cè)與詢價(jià)建議：我們預(yù)測(cè)公司2014/2015/2016 年發(fā)行攤薄后EPS為0.52/0.60/0.69 元?？杀裙?014 年平均PE 約為19 倍，考慮到公司作為華電工程的上市公司平臺(tái)潛力以及當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下新股活躍表現(xiàn)，合理二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間為13.0 -15.6 元(對(duì)應(yīng)PE 為25-30 倍)。公司擬募集資金144,580 萬元、預(yù)計(jì)發(fā)行費(fèi)用5420 萬元，合計(jì)150,000 萬元，而公司預(yù)計(jì)發(fā)行15,000 萬股，在不安排老股轉(zhuǎn)讓、沒有超募且足額發(fā)行情況下，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)格預(yù)計(jì)為10.00 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀投資大幅下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、客戶流失風(fēng)險(xiǎn)。