道氏技術(300409)

　　【基本信息】

股票代碼	300409	股票簡稱	道氏技術
申購代碼	300409	上市地點	深圳證券交易所
發(fā)行價格(元/股)	17.30	發(fā)行市盈率	20.35
市盈率參考行業(yè)	非金屬礦物制品業(yè)(C30)	參考行業(yè)市盈率	21.31
發(fā)行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	2.81
網上發(fā)行日期	2014-11-24 (周一)	網下配售日期	2014-11-24
網上發(fā)行數(shù)量(股)	6,500,000	網下配售數(shù)量(股)	9,750,000.00
老股轉讓數(shù)量(股)		回撥數(shù)量(股)
申購數(shù)量上限(股)	6500.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	16,250,000
頂格申購需配市值(萬元)	6.50	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【申購狀況】

股票代碼	300409	股票簡稱	道氏技術
申購代碼	300409	上市地點	深圳證券交易所
發(fā)行價格(元/股)	17.30	發(fā)行市盈率	20.35
市盈率參考行業(yè)	非金屬礦物制品業(yè)(C30)	參考行業(yè)市盈率	21.31
發(fā)行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	2.81
網上發(fā)行日期	2014-11-24 (周一)	網下配售日期	2014-11-24
網上發(fā)行數(shù)量(股)	6,500,000	網下配售數(shù)量(股)	9,750,000.00
老股轉讓數(shù)量(股)		回撥數(shù)量(股)
申購數(shù)量上限(股)	6500.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	16,250,000
頂格申購需配市值(萬元)	6.50	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

  　【公司簡介】

　　無機非金屬材料、陶瓷色釉料及原輔材料、陶瓷添加劑、陶瓷機電產品的研發(fā)、生產、加工、銷售及有關技術服務；經營自有產品和技術的進出口業(yè)務。(國家禁止和限制及法律行政法規(guī)規(guī)定需前置審批的項目除外。

籌集資金將用于的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	成釉擴能項目二期工程	4799
	2	陶瓷噴墨打印用墨水生產項目二期工程	7118
	3	研發(fā)中心項目	3893
	4	陶瓷墨水項目	5231
	5	成釉擴能項目	12270
	投資金額總計		33311.00
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		-5198.50
	投資金額總計與實際募集資金總額比		118.49%

　　【機構研究】

　　中信證券：道氏技術合理價格區(qū)間為29.3-31.5元

　　國內陶瓷釉面新材料行業(yè)龍頭。公司主營業(yè)務是新型陶瓷用無機非金屬釉面材料生產銷售，產品包括釉料(全拋釉、基礎釉、干粒拋晶釉和金屬釉)、陶瓷墨水、釉用色料以及印油等其他輔助材料，主要應用于建筑陶瓷領域。

　　截至2014 年前三季度，釉料、陶瓷墨水、釉用色料及印油等其他輔助材料收入占比分別為61%、33%、3%和3%。2014 年前三季度，公司收入和歸母凈利潤分別為3.4 億元和0.6 億元。2011 年至今，公司毛利率和凈利率均分別在45%和17%以上，盈利能力較強。

　　產品升級和進口替代提速，行業(yè)集中度將持續(xù)提升。結合Frost & Sullivan預測，我們判斷2017 年國內瓷磚市場消費規(guī)模有望達到5,665 億元，2014-2017 年年復合增速在10%左右。伴隨消費升級，我們判斷2017 年地板磚中瓷質釉面磚市占率有望提升至50%以上，從而帶動建筑陶瓷用色釉料產量增至700 萬噸以上，市場空間在280 億元以上。2014 年底，陶瓷墨水國產化率預計提升至50%左右，國內整體市場容量達26 億元。此外，隨著下游瓷磚市場份額趨于集中，國內陶瓷釉面材料市場集中度有望持續(xù)提升。

　　產品結構持續(xù)優(yōu)化，有望跟隨客戶快速成長。公司高度重視技術研發(fā)，近年來研發(fā)支出占營業(yè)收入比例維持在6%左右，高于一般企業(yè)3%-4%之水平。近年來，其新產品淋釉全拋釉和陶瓷墨水放量增長促產品結構持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)產能擴張有望啟動二次成長。公司客戶資源豐富，核心客戶東鵬控股借助上市市場份額快速提升，隨著下游集中度提升，公司有望跟隨客戶實現(xiàn)快速成長。

　　募投項目定位明確，產能擴張催動成長。公司計劃募資2.54 億元用于成釉擴能一期和二期、陶瓷墨水一期和二期以及研發(fā)中心項目，項目建成后將分別新增基礎釉、全拋印刷釉和陶瓷墨水產能3 萬噸/年、3.5 萬噸/年和0.25 萬噸/年。募投項目產品定位明確，預計新增產能將被市場有效消化。

　　借助于產能擴張，公司有望進入二次成長階段，產品結構亦將進一步優(yōu)化。

　　風險因素。宏觀經濟失速下滑；產品價格下跌；技術泄密；新產品不達預期等風險。

　　合理價值區(qū)間29.3-31.5 元。我們預計公司2014-2016 年歸母凈利潤7,915/9,774/11,938 萬元，同比增長31%/24%/22%，對應全面攤薄后EPS分別為1.22/1.50/1.84 元。公司二級市場每股合理價值區(qū)間在29.3-31.5元，對應2015 年PE20-21 倍；結合目前新股發(fā)行制度，我們建議以17.3元價格進行詢價，對應2015 年PE12 倍。

　　柳州醫(yī)藥(603368)

　　【基本信息】

發(fā)行狀況	股票代碼	603368	股票簡稱	柳州醫(yī)藥
	申購代碼	732368	上市地點	上海證券交易所
	發(fā)行價格(元/股)	26.22	發(fā)行市盈率	19.71
	市盈率參考行業(yè)	批發(fā)業(yè)	參考行業(yè)市盈率	32.06
	發(fā)行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	5.90
	網上發(fā)行日期	2014-11-24 (周一)	網下配售日期	2014-11-21、11-24
	網上發(fā)行數(shù)量(股)	11,250,000	網下配售數(shù)量(股)	16,875,000.00
	老股轉讓數(shù)量(股)	5,625,000.00	回撥數(shù)量(股)
	申購數(shù)量上限(股)	11000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	28,125,000
	頂格申購需配市值(萬元)	11.00	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【申購狀況】

申購狀況	中簽號公布日期	2014-11-27 (周四)	上市日期
	網上發(fā)行中簽率(%)		網下配售中簽率(%)
	網上凍結資金返還日期	2014-11-27 周四	網下配售認購倍數(shù)
	初步詢價累計報價股數(shù)(萬股)	269190.00	初步詢價累計報價倍數(shù)	149.55
	網上每中一簽約(萬元)		網下配售凍結資金(億元)
	網上申購凍結資金(億元)		凍結資金總計(億元)
	網上有效申購戶數(shù)(戶)		網下有效申購戶數(shù)(戶)
	網上有效申購股數(shù)(萬股)		網下有效申購股數(shù)(萬股)

　　【公司簡介】

　　服裝、服飾設計、制作、銷售；時裝面料、輔料設計、銷售；鞋帽、箱包、皮革制品、仿皮革及仿皮毛制品、首飾與配飾的設計、開發(fā)與銷售；自營和代理各類商品及技術的進出口業(yè)務(國家限定企業(yè)經營或禁止進出口的商品和技術除外)。

資金將用于的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	現(xiàn)代物流配送中心工程項目	18303.87
	2	補充營運資金和償還銀行貸款項目	29700
	3	連鎖藥店擴展業(yè)務項目	5130
	投資金額總計		53133.87
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		5861.13
	投資金額總計與實際募集資金總額比		90.07%

　　【機構研究】

　　興業(yè)證券：柳州醫(yī)藥合理估值為25-30倍PE

　　廣西省的醫(yī)藥商業(yè)龍頭：柳州醫(yī)藥通過六十年來持續(xù)在廣西醫(yī)藥流通領域內的深耕細作，已形成了“規(guī)模以上醫(yī)院銷售業(yè)務為核心，第三終端和藥店零售業(yè)務為兩翼，商業(yè)調撥等業(yè)務為補充”的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務體系，近年來連續(xù)穩(wěn)居廣西醫(yī)藥流通企業(yè)榜首。

　　營銷渠道、物流配送網絡完善，終端直接覆蓋能力強：公司已建立了以柳州和南寧為核心，桂林、玉林等為重要節(jié)點，全面覆蓋廣西自治區(qū)十四個地級市，形成“規(guī)模以上醫(yī)院為核心、第三終端和零售連鎖藥店為兩翼、商業(yè)分銷為補充”的業(yè)務體系。

　　高質量醫(yī)院終端覆蓋率高，上游供應商資源豐富：公司三級醫(yī)院覆蓋率已達100%，二級醫(yī)院覆蓋率已達90%，基本實現(xiàn)了自治區(qū)內的全覆蓋。公司擁有上游供貨商近1,500 家，已與大部分全國醫(yī)藥工業(yè)百強企業(yè)，以及輝瑞、羅氏及拜耳等國際知名外資/合資制藥企業(yè)建立良好的業(yè)務合作關系，并成為越來越多醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)在廣西自治區(qū)內的藥品獨家代理商。

　　估值及投資建議：我們預計公司2014-2016 年EPS(按照發(fā)行2250 萬新股計算)分別為：1.56、1.96 和2.41 元，考慮到可比公司的PE 水平、行業(yè)周期及公司的盈利增長情況，再結合本次新股的發(fā)行方式，給予公司2014 年25-30 倍PE，我們認為公司的合理價格在39.0-46.8 元左右，按照本次新股發(fā)行方式發(fā)行價格約為19.67-26.22 元，建議在此區(qū)間申購。

　　風險提示：市場競爭加劇的風險；應收賬款風險；藥品經營資質展期、重續(xù)或再認證風險；業(yè)務區(qū)域集中的風險；(興業(yè)證券)

　　齊魯證券：柳州醫(yī)藥合理估值區(qū)間為25-30倍PE

　　柳州醫(yī)藥是我國廣西壯族自治區(qū)的醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)。2012 年營業(yè)收入35.58 億元，在廣西地區(qū)市占率13.6%。)公司業(yè)務包括藥品批發(fā)和零售業(yè)務，收入主要來源于以醫(yī)院銷售為方向的藥品批發(fā)業(yè)務，2013年醫(yī)院銷售收入34.22 億元，同比增長30%，占總營業(yè)收入的75.32%，是驅動業(yè)績增長的主要業(yè)務。

　　下游拓展渠道+上游加強合作，打造公司核心競爭力。1)“深層次、廣覆蓋、高質量”的營銷網絡和終端直接覆蓋能力是公司在廣西的區(qū)域性優(yōu)勢。公司根據(jù)區(qū)域劃分、終端市場和產品形態(tài)劃分設立不同層次的銷售部門，精耕廣西市場；目前已經對廣西地區(qū)三級醫(yī)院100%覆蓋、二級醫(yī)院90%覆蓋，同時，公司與10 家醫(yī)院簽署了獨家配送協(xié)議，增強了公司純銷業(yè)務的服務能力。2)憑借差異化服務和扁平化的渠道，增強與供應商的議價能力。截止2013 年，公司擁有上游供貨商1500 家，與全國百強企業(yè)以及輝瑞、羅氏、拜耳等跨國企業(yè)建立了業(yè)務合作關系，并成為越來越多企業(yè)在廣西的藥品獨家代理商，截止2013 年，公司獲得醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)總經銷授權的代理品種數(shù)量接近2800 個。

　　募投：根據(jù)不超募的原則，公司計劃發(fā)行新股(<3000 萬股)+老股轉讓(<562.5 萬股)，發(fā)行新股募集資金凈額5.313 億元，用于投資于現(xiàn)代物流配送中心工程項目、連鎖藥店擴展業(yè)務項目，及補充營運資金和償還銀行貸款項目等三個項目。

　　我們預測公司 2014-2016 年的營業(yè)收入分別為53.55 億元、61.89 億元和71.56 億元，同比分別增長17.7%、15.6%和15.6%；歸屬母公司凈利潤分別為1.79 億元、2.13 億元和2.53 億元，同比分別增長19.7%、18.9%和19.0%。按照醫(yī)藥流通A 股上市企業(yè)的平均PE 水平，即35×14PE，28×15PE，，考慮公司增速水平，及目前公司行業(yè)地位，我們認為公司2015 年合理估值區(qū)間在25-30 倍，對應市值區(qū)間53.8-64.5 億元。根據(jù)公司老股轉讓規(guī)則，我們對公司發(fā)行價進行了測算，預計發(fā)行價區(qū)間為：19.7-26.2元。

　　風險提示：市場競爭加劇帶來的業(yè)績不達預期的風險、應收賬款壞賬風險、GSP 再認證風險。(齊魯證券)

　　維格娜絲(603518)

　　【基本信息】

發(fā)行狀況	股票代碼	603518	股票簡稱	維格娜絲
	申購代碼	732518	上市地點	上海證券交易所
	發(fā)行價格(元/股)	20.02	發(fā)行市盈率	22.30
	市盈率參考行業(yè)	紡織服裝、服飾業(yè)	參考行業(yè)市盈率	26.25
	發(fā)行面值(元)	1	實際募集資金總額(億元)	7.41
	網上發(fā)行日期	2014-11-24 (周一)	網下配售日期	2014-11-21、11-24
	網上發(fā)行數(shù)量(股)	14,798,000	網下配售數(shù)量(股)	22,197,000.00
	老股轉讓數(shù)量(股)		回撥數(shù)量(股)
	申購數(shù)量上限(股)	14000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	36,995,000
	頂格申購需配市值(萬元)	14.00	市值確認日	T-2日(T:網上申購日)

　　【申購狀況】

申購狀況	中簽號公布日期	2014-11-27 (周四)	上市日期
	網上發(fā)行中簽率(%)		網下配售中簽率(%)
	網上凍結資金返還日期	2014-11-27 周四	網下配售認購倍數(shù)
	初步詢價累計報價股數(shù)(萬股)	186980.00	初步詢價累計報價倍數(shù)	84.24
	網上每中一簽約(萬元)		網下配售凍結資金(億元)
	網上申購凍結資金(億元)		凍結資金總計(億元)
	網上有效申購戶數(shù)(戶)		網下有效申購戶數(shù)(戶)
	網上有效申購股數(shù)(萬股)		網下有效申購股數(shù)(萬股)

　　【公司簡介】

　　服裝、服飾設計、制作、銷售；時裝面料、輔料設計、銷售；鞋帽、箱包、皮革制品、仿皮革及仿皮毛制品、首飾與配飾的設計、開發(fā)與銷售；自營和代理各類商品及技術的進出口業(yè)務(國家限定企業(yè)經營或禁止進出口的商品和技術除外)。

籌集資金將用于的項目	序號	項目	投資金額(萬元)
	1	與主營業(yè)務相關的流動資金項目	29000
	2	研發(fā)設計中心升級建設項目	10974
	3	營銷網絡建設項目	25954.3
	投資金額總計		65928.30
	超額募集資金(實際募集資金-投資金額總計)		8135.69
	投資金額總計與實際募集資金總額比		89.02%

　　【機構研究】

　　招商證券：維格娜絲合理估值為20倍PE

　　單品牌深耕細分市場，偏區(qū)域性強勢，但總體已發(fā)展為全國初具市場基礎和規(guī)模的偏高端女裝品牌。公司定位于偏高端市場，深耕于25-35 歲之間中高收入時尚職業(yè)女性群體，逐漸形成“時尚、修身”的設計風格，目前仍以單品牌運營為主。公司偏華東區(qū)域強勢，但總體已發(fā)展成為全國初具市場基礎和規(guī)模的偏高端女裝品牌，近幾年品牌知名度及市場地位得到了快速的提升。

　　公司以直營為主的管理控制力更強，渠道優(yōu)化整合較早，近兩年單店增長相對較快。隨著近些年國內女裝企業(yè)品牌運營意識、設計理念及精細化管控等內生實力不斷沉淀，現(xiàn)已出現(xiàn)一批運營基礎相對領先的國有品牌，未來競爭的前提是具備精細化零售管理水平持續(xù)提升的能力。而公司店鋪于12 年開始不斷優(yōu)化升級，單店在弱市下保持了相對較快的增長。雖綜合發(fā)展實力較第一梯隊的品牌仍有差距，但由于基數(shù)較低，近兩年增長勢頭相對快速。

　　募投項目推進有助于進一步提升市占率及研發(fā)水平，并有機會尋求多品牌的發(fā)展，打破單品牌的發(fā)展瓶頸。本次募投資金公司計劃新增直營店152 家，升級研發(fā)中心，并利用剩余資金尋求多品牌發(fā)展的機會。我們認為研發(fā)中心的升級和直營網絡的建設將強化內生增長基礎，并階段性緩解公司單品牌運作遇到的擴張瓶頸，而多品牌發(fā)展的探尋也將為公司未來開啟新的發(fā)展空間。

　　盈利預測與投資建議：盡管目前零售環(huán)境不佳，影響高端女裝消費，但公司高端渠道開拓能力相對較好，隨著募投項目實施，未來兩年渠道推力尚存釋放空間，且終端控制能力相對較強。預計14-16 年EPS 分別為0.97、1.17和1.38 元/股，半年合理的二級市場價格可給予15 年20 倍PE 為中樞，合理價格中樞為23.40 元。

　　風險提示：1)零售市場不佳，影響公司銷售的風險；2)單一品牌渠道擴張受限的風險；3)直營體系投入加大，費用提升的風險。(招商證券)

　　中信建投：維格娜絲合理價格區(qū)間為28-42元

　　公司定位自主品牌高檔女裝，發(fā)展空間大

　　2013年我國限額以上服裝零售總額增速16.5%，高端女裝消費增長28.48%，高于服裝行業(yè)及中低端女裝增速。根據(jù)發(fā)達國家經驗，女裝消費市場為男裝2倍左右，我國目前女、男裝消費接近1:1，居民可支配收入增加、城鎮(zhèn)化、消費升級、中產及富裕階層的增加等因素促進未來高檔女裝發(fā)展空間巨大。

　　公司專注于女裝領域17年，旗下自主設計的品牌“V？GRASS”定位“時尚、修身”的高檔女裝，銷售收入和凈利潤保持快速增長，08~13年復合增長率分別為40%、44%，遠高于行業(yè)平均水平。公司品牌的市場地位快速提升，綜合占有率穩(wěn)居同類產品前五名。

　　擁有覆蓋全國主要發(fā)達地區(qū)的高端銷售終端網絡

　　公司采用以直營店為主的銷售模式，顯示出更強的渠道管控能力。截至2014年上半年，公司已在全國30個省、自治區(qū)、直轄市建立起356家門店的營銷網絡(直營店316家)。公司95%以上店鋪設立在王府井等高端商場及萬象城等大型購物中心之中，99%的商場店居于優(yōu)勢邊廳鋪位。此次募集資金后，公司將持續(xù)增加優(yōu)質網點。

　　盈利預測與合理估值區(qū)間

　　假設14~16年凈增門店數(shù)為2、24、26，單店銷售保持兩位數(shù)的增長，由于品牌附加價值高，公司每年能通過提價來消化成本上漲的壓力，毛利率平穩(wěn)上升，渠道拓展費用將持續(xù)投入，預測14~16年EPS為1.47、1.81、2.16元/股，根據(jù)絕對、相對估值的結果，我們認為合理估值區(qū)間為28元/股-42元/股，對應2013年扣除非經常性損益全面攤薄后每股收益的市盈率為23-35倍，對應2014年動態(tài)市盈率為19-28倍。(中信建投)