曾被稱為“中國傳媒第一股”的分眾傳媒回歸A股變數(shù)不斷。美國證券交易委員會(SEC)近日披露，分眾傳媒同意支付3460萬美元罰金，同時(shí)分眾傳媒董事長江南春將支付2100萬美元作為罰金和不當(dāng)獲利所得，了結(jié)一樁因涉嫌虛假披露而遭到SEC調(diào)查的官司。盡管分眾傳媒“花錢消災(zāi)”了結(jié)官司，為登陸A股市場掃清了障礙，但對徘徊在回歸路上的中概股公司而言，從美股退市、借殼A股的較高成本和A股震蕩調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)注定了其回歸之路的坎坷。

　　五年前收購案遭秋后算賬

　　其實(shí)，分眾傳媒早在兩年前已經(jīng)從美股退市，這次卻遭“秋后算賬”，是因?yàn)橐粯渡嫦犹摷倥兜墓偎尽?/p>

　　分眾傳媒在2010年3月披露一項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，公司對其全資子公司Allyes(好耶)進(jìn)行管理層收購，包括江南春在內(nèi)的管理層將以1330萬美元買下Allyes38%的股份。以此推算，Allyes整體的公允價(jià)值為3500萬美元。然而，僅僅4個(gè)月之后，分眾傳媒披露，一家私募公司同意以1.24億美元收購Allyes 62%的控股權(quán)。這意味著，Allyes的整體估值為2億美元。

　　短短4個(gè)月時(shí)間，Allyes的估值竟然增長了5倍多，這其中最大的受益者無疑是江南春等公司高管，明顯不合理的估值交易引發(fā)了美國證券交易委員會的調(diào)查。

　　調(diào)查證據(jù)顯示，分眾傳媒在公司管理層收購Allyes股權(quán)的交易完成之前，就已在與私募公司進(jìn)行洽談，交易談判時(shí)間存在著嚴(yán)重重疊。同時(shí)，江南春的身影也出現(xiàn)在兩宗交易的多個(gè)環(huán)節(jié)，并無法自證不知情。

　　對此，分眾傳媒及江南春最終選擇支付巨額款項(xiàng)與美國證券交易委員會達(dá)成和解。

　　為借殼回A股閃電“改嫁”

　　發(fā)掘了當(dāng)時(shí)市場空白點(diǎn)的樓宇廣告，江南春在2003年創(chuàng)辦了分眾傳媒，并于2005年在納斯達(dá)克掛牌上市，成為第一只在海外上市的中國廣告?zhèn)髅焦?，一時(shí)間風(fēng)光無限。在接下來的三年里，分眾傳媒進(jìn)行了約60次收購，每一次收購后股價(jià)都會大幅飆升。但從2008年開始，分眾傳媒的股價(jià)開始走下坡路，甚至遭到機(jī)構(gòu)做空重創(chuàng)，股價(jià)從80美元一路跌到只有9美元。2013年，分眾傳媒黯然退市。

　　今年年初，分眾傳媒將采用借殼方式登陸A股的消息已被傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。至于這個(gè)“殼”，分眾傳媒選擇了宏達(dá)新材。宏達(dá)新材從2014年12月起停牌，今年6月終于發(fā)布公告，實(shí)現(xiàn)分眾傳媒借殼上市。

　　然而，借殼節(jié)骨眼上突生變故，宏達(dá)新材實(shí)際控制人朱德洪涉嫌違規(guī)，證監(jiān)會決定對公司及朱德洪立案調(diào)查。可急需融資用于結(jié)清私有化借款等債務(wù)壓力的分眾傳媒已經(jīng)等不及，閃電“改嫁”，更換殼資源至七喜控股。

　　8月31日，七喜控股發(fā)布公告稱，公司擬通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)及配套募集資金方式收購分眾傳媒。其中擬置出資產(chǎn)作價(jià)8.8億元，擬置入資產(chǎn)作價(jià)457億元，兩者差額部分由七喜控股以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向分眾傳媒全體股東購買。消息公布后，七喜股份連拉7個(gè)漲停板。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，分眾傳媒此次“花錢消災(zāi)”了結(jié)官司，無疑是為登陸A股市場掃清障礙，此前已經(jīng)將借殼方由宏達(dá)新材更換為七喜控股，回歸A股志在必得，不允許出現(xiàn)更多差池。

　　中概股回歸熱度未減

　　“分眾傳媒從美國退市后，卻被SEC開出3億多元人民幣的罰單，用于賠償投資者的損失，這表明美國證交會監(jiān)管手段強(qiáng)硬?！?武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新評價(jià)說。

　　這次針對分眾傳媒的調(diào)查給所有在美國股市交易的中概股敲響了一記警鐘，任何上報(bào)證交會的文件、對公眾發(fā)布的文件，一定要據(jù)實(shí)披露。

　　中美科技觀察者文庚淼表示，中國公司在內(nèi)部管理上還欠缺規(guī)范化和風(fēng)險(xiǎn)控制的意識，可能習(xí)慣于A股的財(cái)務(wù)游戲，但在SEC掌控下的美國股市，公司披露的財(cái)報(bào)、年報(bào)乃至任何官方交易信息必須翔實(shí)，并且在被追溯的時(shí)候，要具有可被驗(yàn)證性。

　　作為中概股回歸的標(biāo)桿，分眾傳媒閃電“改嫁”的行為也表明其回歸A股的堅(jiān)決。盡管A股近期調(diào)整不斷，但中概股回歸的熱潮并沒有退卻，如完美世界和中國手游近期已成功完成私有化從美股退市，中星微在9月達(dá)成了私有化協(xié)議。昨日有消息爆出，美團(tuán)、大眾點(diǎn)評合并的框架協(xié)議已確定，合并后的“新美大”選擇A股上市的可能性仍然很大。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，美股私有化回歸的長期態(tài)勢沒有改變。國外因素來看，由于文化不同、市場做空力量等因素，中概股在美國并不受待見，再融資難度往往較大；美股監(jiān)管比較嚴(yán)厲，對于上市公司來說維持成本很高。國內(nèi)因素來看，盡管A股近期調(diào)整很多，但是A股估值仍然要比美股高很多。另外，A股IPO不可能永久暫停，國家鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)公司上市的大方向也沒有改變。

　　對于借殼回歸，也有投行人士認(rèn)為，A股股價(jià)大幅下挫使得殼資源由賣方市場變?yōu)橘I方市場，這將在很大程度上降低借殼成本。