從暴風(fēng)科技上市即成“妖股”，到分眾傳媒借殼宏達(dá)新材被立案調(diào)查，當(dāng)年“西游”上市的中概股從2015年開(kāi)始，大規(guī)模走上了退市回歸的道路，截至7月底，已有24家在美上市的中國(guó)公司宣布其今年進(jìn)行私有化的計(jì)劃。而對(duì)比來(lái)看，2014年僅有一家在美上市的中國(guó)公司退市。

　　而另一方面，中概股首選回歸的A股，卻在短短一個(gè)多月內(nèi)經(jīng)歷著大幅震蕩，讓國(guó)內(nèi)股民調(diào)侃著“擠天臺(tái)”的同時(shí)，也波及中概股股價(jià)大跌。

　　海外網(wǎng)財(cái)經(jīng)特設(shè)中概股回歸系列策劃，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的吸引力、中概股回歸難題、VIE結(jié)構(gòu)技術(shù)拆解、新三板與戰(zhàn)略新興板的選擇等多方面解讀中概股漫漫回歸路。

　　2015年以來(lái)，美國(guó)資本市場(chǎng)上的20余支中概股紛紛提起私有化要約，其中不少已表示要拆掉VIE結(jié)構(gòu)回歸A股。最近的是7月9日晚間，歡聚時(shí)代(YY)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)先后宣布接獲公司高管提出的私有化要約。這兩家公司是在A股回暖前做此決定，無(wú)疑在一定程度上表明了海外中概股想要回來(lái)的決心。

　　這并不是中概股的首次私有化浪潮，但相較于上一輪即2012年的情況，此次涉及的企業(yè)數(shù)量更多，且回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的目的更加明確。

　　估值差異被認(rèn)為是中概股回歸的直接動(dòng)力，而A股市場(chǎng)發(fā)展中規(guī)模的壯大、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中監(jiān)管環(huán)境的包容使其回家的藩籬逐步放松。

　　盡管過(guò)去的近一個(gè)月里A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅動(dòng)蕩和調(diào)整，監(jiān)管層發(fā)出了暫緩IPO的指令，中概股回歸被解讀為陷入兩難甚至受阻，但專家表示在國(guó)家推動(dòng)資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、降低企業(yè)融資杠桿的政策方向下，國(guó)內(nèi)本土市場(chǎng)和這些中國(guó)企業(yè)相互需要，中概股的回歸終將水到渠成。

　　多層次資本市場(chǎng)的利好

　　與不少企業(yè)在國(guó)內(nèi)難以上市轉(zhuǎn)而投向美國(guó)市場(chǎng)的中概股元年(2000年)相比，如今的中國(guó)資本市場(chǎng)具備了更大的承載力和包容性。

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄對(duì)海外網(wǎng)表示，除了A股市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)估值的落差，吸引中概股回歸的還有A股市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大以及預(yù)計(jì)將要實(shí)行的注冊(cè)制改革?！癆股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一年的時(shí)間就從一個(gè)很小的規(guī)模，發(fā)展到全球第二大的規(guī)模，一度能達(dá)到接近70萬(wàn)億的市值。”現(xiàn)在雖已回調(diào)到4000點(diǎn)，他認(rèn)為市場(chǎng)規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　而注冊(cè)制的落地被認(rèn)為幾近成為定局。2015年4月20日，《證券法》修訂草案正式提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)一審，這是繼2005年之后《證券法》的再度大修，注冊(cè)制改革是其中的焦點(diǎn)。“從審批制到注冊(cè)制將更有利于中概股的回歸，有利于其在A股市場(chǎng)進(jìn)行融資?！崩畲笙稣f(shuō)。清科研究中心研究員吳蒙也曾表示，在注冊(cè)制下，股票發(fā)行或取消持續(xù)盈利條件，上市門檻大幅降低，對(duì)于過(guò)去因無(wú)法達(dá)到A股上市條件轉(zhuǎn)戰(zhàn)境外的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是重大利好。

　　在建立多層次資本市場(chǎng)的目標(biāo)下，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的設(shè)立正在被加速推動(dòng)。今年6月，國(guó)務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)中提到，“積極研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市制度，推動(dòng)在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板?！弊C監(jiān)會(huì)主席肖鋼在陸家嘴論壇發(fā)表講話時(shí)也強(qiáng)調(diào)了“推進(jìn)交易所市場(chǎng)內(nèi)部分層，在上交所設(shè)立戰(zhàn)略新興板，與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展、適當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”。

　　上交所副總經(jīng)理劉世安透露，戰(zhàn)略新興板將采用更具包容性的上市條件，如淡化盈利要求，關(guān)注企業(yè)的持續(xù)盈利能力；在傳統(tǒng)的“凈利潤(rùn)+收入”的標(biāo)準(zhǔn)之外，增加“市值+收入”、“市值+收入+現(xiàn)金流”等多套財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，形成多元化上市標(biāo)準(zhǔn)體系，允許暫時(shí)達(dá)不到要求的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。

　　中概股特殊的VIE結(jié)構(gòu)也收到政策研究的重視。上述國(guó)務(wù)院文件同時(shí)提到，“研究解決特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市的制度性障礙，完善資本市場(chǎng)規(guī)則。”分析稱“特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)”主要是指紅籌架構(gòu)和VIE模式的企業(yè)。

　　據(jù)媒體報(bào)道，深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人在2014年10月就表示，創(chuàng)業(yè)板將積極研究解決VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙，包括允許連續(xù)計(jì)算VIE架構(gòu)存續(xù)期間的經(jīng)營(yíng)時(shí)間，合并計(jì)算VIE架構(gòu)下相關(guān)主體的業(yè)績(jī)等，以加快此類企業(yè)回歸境內(nèi)上市的進(jìn)程，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的包容性。

　　劉世安也曾提到，“戰(zhàn)略新興板也為股權(quán)架構(gòu)或公司治理方面存在特殊性的公司預(yù)留了上市空間?！?/p>

　　6月19日，工信部發(fā)布196號(hào)文即《工業(yè)和信息化部關(guān)于放開(kāi)在線數(shù)據(jù)處理與交易處理業(yè)務(wù)(經(jīng)營(yíng)類電子商務(wù))外資股比限制的通告》，在全國(guó)范圍內(nèi)放開(kāi)經(jīng)營(yíng)類電子商務(wù)外資股比限制，外資持股比例可至100%。評(píng)論認(rèn)為，這給聚美優(yōu)品、唯品會(huì)等電商類中概股保留VIE架構(gòu)直接回歸A股打開(kāi)了便利之門。

　　華興資本和中信證券曾在5月中旬簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將針對(duì)想要回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的中概股，以及還沒(méi)有在海外上市但設(shè)立了VIE架構(gòu)的公司，提供架構(gòu)重組、私募融資、新三板掛牌及做市、A股IPO、并購(gòu)重組等服務(wù)?！拔覀兛春玫目蛻粼瓉?lái)也不是因?yàn)锳股與美股之間(估值差異帶來(lái)的)套利回來(lái)的，而確實(shí)是因?yàn)槭袌?chǎng)、監(jiān)管、政策的進(jìn)步?！比A興資本董事總經(jīng)理、境內(nèi)資本市場(chǎng)主管魏山巍表示。