海外資本市場對于中國企業(yè)而言可謂“圍城”，當(dāng)阿里巴巴海外上市引發(fā)巨大轟動的同時，近年來中概股私有化的案例也不在少數(shù)，這其中有部分公司最終選擇轉(zhuǎn)到A股或香港重新上市。由于不同交易所之間存在估值差異，一些機(jī)構(gòu)看到了其間的套利機(jī)會，紛紛投身中概股私有化掘金浪潮。

　　逃離“估值洼地”

　　本周，盛大游戲私有化項目的LP額度募集工作正在火熱進(jìn)行中。此前，盛大游戲于9月2日發(fā)布的公告顯示，東方證券旗下東方金融控股（香港）有限公司、上海并購股權(quán)投資基金、中銀絨業(yè)以合計約10.75億美元的投資加入盛大私有化財團(tuán)，三方各自占股23%、20%、15%，完全替換了此前私有化財團(tuán)中的完美世界、Primavera（春華資本）、FV Investment Holdings、CAP IV Engagement Limited四家公司。

　　潛在LP投資者們了解到的信息是，按照計劃，今年年底盛大游戲?qū)⑼瓿赏耸校髂?月解除紅籌架構(gòu)，形成新的持股公司，以滿足國內(nèi)上市條件，最后借殼上市。

　　這是又一起知名中概股私有化案例。自2010年以來，中概股私有化退市漸成風(fēng)潮，對于一些企業(yè)而言，美國市場成為其急于逃離的“估值洼地”。業(yè)內(nèi)人士分析其中原因認(rèn)為，一方面是因為商業(yè)模式不被海外投資者所理解；另一方面，近年來，美國做空機(jī)構(gòu)頻頻發(fā)動對中概股的“攻擊”，部分公司即便沒有問題，股價也隨之大起大落，這進(jìn)一步影響了中概股在美國資本市場上的形象，從而拖累了估值。

　　在此背景下，不少海外上市公司考慮進(jìn)行PPP（Public-Private-Public），從低迷的海外市場退市，回到估值較高的市場重新上市。

　　根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年以來，美股市場就有約20家中國公司啟動或完成私有化退市，其中包括飛鶴國際、7天連鎖、巨人網(wǎng)絡(luò)等知名企業(yè)。

　　PE成重要推手

　　在私有化的諸多案例中，私募基金的身影隨處可見。在巨人網(wǎng)絡(luò)案例中是霸菱亞洲投資基金等機(jī)構(gòu)；在分眾傳媒私有化案例中，參與方包括方源資本、凱雷集團(tuán)、中信資本、中國光大控股等投資機(jī)構(gòu)。

　　對此，投中集團(tuán)報告指出，PE機(jī)構(gòu)與管理層共同參與收購已成為中概股私有化的重要模式之一，由于私有化退市需要企業(yè)有充足的資金支持，這為PE機(jī)構(gòu)提供了新的投資機(jī)會。PE機(jī)構(gòu)可以利用自身資金和資源優(yōu)勢，幫助私有化企業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)板或回歸A股，依靠不同資本市場之間的價值差異實現(xiàn)豐厚退出回報。

　　據(jù)市場消息，于2013年5月完成納斯達(dá)克摘牌的分眾傳媒計劃赴港上市；于今年7月完成私有化的巨人網(wǎng)絡(luò)今后的資本路徑已基本明確，計劃在香港重新掛牌上市；7天連鎖也有企業(yè)重組并重新上市的打算。

　　根據(jù)興業(yè)全球基金研究，這幾年已有數(shù)十起證券化套利的案例，幾乎都是由紐交所、新交所等其他市場轉(zhuǎn)向本地投資者較多、資金充沛的香港市場或A股市場。A股市場具有最好的估值，但由于上市的限制過嚴(yán)，IPO難度很大，一些公司通過將資產(chǎn)注入A股上市公司方式進(jìn)行套利。香港市場估值要弱些，但比其他很多市場還是要好，尤其是上市便利，所以套利的案例最多。

　　其間一些PE也因此斬獲頗豐。以復(fù)星為例，其先后參與了同濟(jì)堂、先聲藥業(yè)等中概股的私有化。因美國投資者對中藥不了解和不信任，貴州同濟(jì)堂藥業(yè)2008年跌至4美元時市盈率不到10倍，最終復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)星實業(yè)聯(lián)手其他公司以20%的溢價全面收購并退市。此次收購復(fù)星實業(yè)付出2809萬美元持有了同濟(jì)堂32.10%的股份，數(shù)年后以8.47億元人民幣將所持有的股權(quán)賣給了香港上市公司盈天醫(yī)藥，獲利頗豐。