互聯(lián)網(wǎng)題材炒作的余熱尚未完全退卻，上市公司豪賭影視的浪潮洶涌而來(lái)?！懊餍浅闪⒂耙暪尽鲜泄靖咭鐑r(jià)并購(gòu)——資本市場(chǎng)進(jìn)行利益倍增……”這種“你情我愿”式的重組引發(fā)越來(lái)越多擔(dān)憂。關(guān)注影視行業(yè)多年的 基金公司研究員對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示：“影視產(chǎn)業(yè)的工業(yè)化需要一整套體系支撐，過(guò)于倚重其中某個(gè)點(diǎn)/環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)較大。上市公司押注明星的做法偏離了價(jià)值鏈的核心，催生較大泡沫。”

　　高價(jià)并購(gòu)頻上演

　　明星IP證券化引爭(zhēng)議

　　4月19日， 唐德影視 發(fā)布重組進(jìn)展公告 。公司擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)無(wú)錫愛(ài)美神影視文化有限公司51%股份，初步確定該收購(gòu)事項(xiàng)達(dá)到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)。雖然細(xì)節(jié)未知，但此次并購(gòu)廣受關(guān)注，并引來(lái)交易所問(wèn)詢函，一時(shí)間將唐德影視推至風(fēng)口浪尖。

　　公開(kāi)資料顯示，愛(ài)美神影視成立于2015年7月30日，注冊(cè)資本300萬(wàn)元，公司法人為范冰冰 ，工商部門(mén)的核準(zhǔn)日期為今年1月29日。

　　年報(bào)顯示，唐德影視截至2015年末總資產(chǎn)為14.79億元，凈資產(chǎn)為8.89億元，營(yíng)業(yè)收入為5.37億元。盡管愛(ài)美神影視51%股權(quán)的交易對(duì)價(jià)尚未公布，但依據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》相關(guān)規(guī)定測(cè)算，愛(ài)美神影視51%股權(quán)對(duì)應(yīng)的總資產(chǎn)數(shù)額應(yīng)高于7.40億元、或凈資產(chǎn)數(shù)額高于4.45億元、抑或營(yíng)業(yè)收入數(shù)額高于2.69億元。

　　愛(ài)美神影視的具體財(cái)務(wù)狀況目前尚未可知。中國(guó)證券報(bào)記者注意到，唐德影視2015年末應(yīng)收賬款前五名客戶中，愛(ài)美神影視所欠金額為4849.30萬(wàn)元。唐德影視將其列為“應(yīng)收賬款”科目，即表明愛(ài)美神影視與其發(fā)生了主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的商業(yè)往來(lái)，至被收購(gòu)時(shí)已處經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。范冰冰期末持有唐德影視257.98萬(wàn)股，占公司總股本比例為1.61%。

　　一位投行人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，由于影視類公司的輕資產(chǎn)屬性，在評(píng)估時(shí)多采取“收益法”或者“市場(chǎng)法”評(píng)估。綜合來(lái)看，此次收購(gòu)采用“收益法”的概率更大，最終的交易對(duì)價(jià)下限應(yīng)為2.69億元，甚至高于7.40億元。

　　如此高溢價(jià)引起深交所關(guān)注。在發(fā)給唐德影視的關(guān)注函中稱“根據(jù)上市公司2015年度報(bào)告數(shù)據(jù) ，若達(dá)到重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)，愛(ài)美神的估值在短期內(nèi)增幅巨大。請(qǐng)你公司在披露重大資產(chǎn)重組方案時(shí)，重點(diǎn)對(duì)愛(ài)美神的估值情況進(jìn)行分析說(shuō)明，并進(jìn)行重大風(fēng)險(xiǎn)提示”。

　　事實(shí)上，類似的高溢價(jià)收購(gòu)頻頻上演。2015年10月， 華誼兄弟 以7.56億元收購(gòu)浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂(lè)有限公司(下稱“東陽(yáng)浩瀚”)70%股權(quán)，后者由李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等明星股東持有，彼時(shí)該公司凈資產(chǎn)為1000萬(wàn)元，該筆交易收購(gòu)市盈率為12倍(以當(dāng)年業(yè)績(jī)承諾為基礎(chǔ)計(jì)算).

　　一個(gè)多月后，華誼兄弟再以10.5億元收購(gòu)浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司70%股權(quán)，后者由馮小剛持股99%，彼時(shí)該公司凈資產(chǎn)為-0.55萬(wàn)元，該筆交易收購(gòu)市盈率為15倍(以2016年業(yè)績(jī)承諾為基礎(chǔ)計(jì)算).

　　今年3月， 暴風(fēng)科技 擬以10.8億元收購(gòu)稻草熊影業(yè)60%股權(quán)，后者由吳奇隆擔(dān)任藝術(shù)總監(jiān)，劉詩(shī)詩(shī)占股20%，趙麗穎持股1%。該筆交易的收購(gòu)市盈率為18倍(以2016年業(yè)績(jī)承諾為基礎(chǔ)測(cè)算)，評(píng)估增值率達(dá)3881.53%。

　　“明星成立影視公司，上市公司高溢價(jià)收購(gòu)，這一過(guò)程的本質(zhì)是明星IP的證券化?！庇袠I(yè)內(nèi)人士稱，此類并購(gòu)是一種資本游戲，雖然都設(shè)立了業(yè)績(jī)對(duì)賭條款，但投資者更應(yīng)該注意“三年業(yè)績(jī)承諾期”滿后上市公司怎么辦。在該人士看來(lái)，“此類運(yùn)作要滿足業(yè)績(jī)承諾比較容易，路徑很多?！?

　　豪賭風(fēng)險(xiǎn)重重

　　監(jiān)管層出招促規(guī)范

　　多位上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，這種“你情我愿”式的并購(gòu)，于交易雙方有著天然的利益驅(qū)動(dòng)，但背后蘊(yùn)藏較大風(fēng)險(xiǎn)。明星以個(gè)人收入成立影視公司，高價(jià)賣給上市公司，資本市場(chǎng)將明星現(xiàn)在和不確定的將來(lái)讓渡的經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行倍增，上市公司支付對(duì)價(jià)將這些經(jīng)濟(jì)利益分配給明星。于明星而言，不用辛苦通過(guò)演藝慢慢獲取經(jīng)濟(jì)利益，借資本市場(chǎng)將未來(lái)不確定性的收入通過(guò)重組提前確認(rèn)，并快速實(shí)現(xiàn)利益最大化；于上市公司而言，借助明星效應(yīng)完成資本運(yùn)作并實(shí)現(xiàn)市值增長(zhǎng)。然而，此類運(yùn)作由于高溢價(jià)導(dǎo)致商譽(yù)暴增，一旦業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，將存在巨額減值風(fēng)險(xiǎn)。“國(guó)外公司在并購(gòu)時(shí)往往會(huì)特別關(guān)注被并購(gòu)公司的時(shí)間沉淀”。

　　前述 基金研究員亦認(rèn)為，影視內(nèi)容環(huán)節(jié)上存在導(dǎo)演、編劇、演員三個(gè)重要要素，市場(chǎng)將注意力更多集中在演員/明星上有失偏頗。一部好的影視作品一定是三個(gè)要素整體努力的結(jié)果，好的作品不一定需要明星演員，但一定得有好的內(nèi)容，編劇與導(dǎo)演起到很關(guān)鍵的作用，其實(shí)一部好的作品有時(shí)候可以培育出一個(gè)明星演員。市場(chǎng)過(guò)多炒作明星，長(zhǎng)此以往并不利于整個(gè)影視行業(yè)的健康發(fā)展。

　　知名編劇宋方金此前對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，不少影視從業(yè)人員熱衷參與資本運(yùn)作套現(xiàn)，而不專注于內(nèi)容創(chuàng)作，對(duì)于行業(yè)發(fā)展存在較大隱患；而上市公司收購(gòu)影視資產(chǎn)有業(yè)績(jī)要求，推動(dòng)內(nèi)容創(chuàng)作周期“短平快”，這種運(yùn)作方式可能導(dǎo)致內(nèi)容創(chuàng)作不成熟；當(dāng)前成熟的制作團(tuán)隊(duì)有限，而資本對(duì)于影視行業(yè)的追逐，使得市場(chǎng)快速擴(kuò)張，攤薄了人力資源，可能進(jìn)一步降低內(nèi)容質(zhì)量。

　　值得注意的是，針對(duì)上市公司高價(jià)并購(gòu)影視公司的現(xiàn)象，監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)出招規(guī)范。一方面，通過(guò)監(jiān)管問(wèn)詢的方式，要求上市公司詳細(xì)披露評(píng)估增值的依據(jù)以及進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示；另一方面，相關(guān)部門(mén)出臺(tái)文件對(duì)重要環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)范。

　　4月14日，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)在其官網(wǎng)發(fā)布了《文化企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)。中國(guó)證券報(bào)記者注意到，《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出，“影視企業(yè)與著名導(dǎo)演、演員等簽署的經(jīng)紀(jì)服務(wù)合同，該類合同權(quán)益屬于可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)?！?

　　而在具體評(píng)估方法章節(jié)中，《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，文化企業(yè)主要進(jìn)行文化內(nèi)容的創(chuàng)作與傳播，內(nèi)容是文化產(chǎn)品的核心。不同類型文化產(chǎn)品和服務(wù)由于自身特點(diǎn)，在創(chuàng)作目的、內(nèi)容載體、創(chuàng)作人員、創(chuàng)作成本、創(chuàng)作流程、傳播方式、傳播成本、傳播范圍等方面都可能存在差異，進(jìn)而影響收益范圍和收益水平。例如，預(yù)測(cè)電影作品著作權(quán)收益，除 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等因素外，需要考慮該電影作品類型、制片人、導(dǎo)演、演員、劇本以及制作人員對(duì)電影作品的影響，同時(shí)考慮發(fā)行方、院線、放映場(chǎng)次和檔期等因素。電影作品制作投資高并不必然產(chǎn)生高的票房收入。對(duì)于已經(jīng)播映過(guò)的電影作品，需要關(guān)注信息網(wǎng)絡(luò)傳播渠道可能產(chǎn)生的收益，形成衍生產(chǎn)品的可能性及其收益。