茂業(yè)商業(yè)(600828)以支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)鄒招斌等20名交易對(duì)方持有的維多利70%股權(quán)一事，因維多利連續(xù)虧損且處于資不抵債的狀態(tài)，日前上交所向茂業(yè)商業(yè)發(fā)出了《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)(草案)信息披露的問(wèn)詢(xún)函》 (以下簡(jiǎn)稱(chēng)《問(wèn)詢(xún)函》)，涉及三個(gè)方面11個(gè)問(wèn)題，其中要求茂業(yè)商業(yè)進(jìn)一步說(shuō)明收購(gòu)的原因以及估值的合理性，并對(duì)收購(gòu)資金的來(lái)源作出具體說(shuō)明；同時(shí)，要求充分披露收購(gòu)?fù)瓿珊?，茂業(yè)商業(yè)負(fù)債率高企所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　虧損企業(yè)值得買(mǎi)嗎？

　　此前，茂業(yè)商業(yè)發(fā)布的收購(gòu)預(yù)案稱(chēng)，擬收購(gòu)的維多利是內(nèi)蒙古商業(yè)零售行業(yè)的龍頭企業(yè)，旗下?lián)碛?家百貨門(mén)店(其中3家購(gòu)物中心)和15家超市，在內(nèi)蒙古乃至華北地區(qū)有較大的影響力。但在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，消費(fèi)市場(chǎng)整體偏弱，渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及電商的興起，實(shí)體門(mén)店進(jìn)入低谷期，2015年和2014年度，雖然維多利集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40億元和39.5億元，但2015年和2014年度分別虧損5987.64萬(wàn)元 和9651.05萬(wàn)元。對(duì)此，上交所要求茂業(yè)商業(yè)補(bǔ)充披露擬購(gòu)買(mǎi)上述資產(chǎn)的原因及合理性，并作出重大風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　同樣令上交所質(zhì)疑并要求茂業(yè)商業(yè)作出回答的是，截至2015年年底，維多利資產(chǎn)總額50.2億元，負(fù)債總額50.4億元，凈資產(chǎn)為-1318萬(wàn)元?！笆召?gòu)資不抵債的資產(chǎn)，這在大多數(shù)人看來(lái)自然是一件不可思議的事情。”有業(yè)內(nèi)人士表示。而茂業(yè)商業(yè)則將其作為行業(yè)并購(gòu)、整合的機(jī)會(huì)，2014年以來(lái)，先后以85億元收購(gòu)控股股東茂業(yè)國(guó)際旗下位于華南的7家百貨門(mén)店，后以25億元現(xiàn)金收購(gòu)成都仁和春天兩家百貨公司。

　　由此而來(lái)的問(wèn)題是，茂業(yè)商業(yè)控股維多利資產(chǎn)后如何實(shí)現(xiàn)扭虧為盈？按照收購(gòu)預(yù)案，交易當(dāng)年及其后2年，維多利超市的合計(jì)凈利潤(rùn)分別不低于2074萬(wàn)元、2281萬(wàn)元、2510萬(wàn)元。這樣的盈利承諾從何而來(lái)？因此，上交所要求茂業(yè)商業(yè)結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重大變化因素，補(bǔ)充披露做出上述盈利承諾的依據(jù)，并審慎評(píng)估上述承諾金額實(shí)現(xiàn)的可能性，同時(shí)對(duì)實(shí)際凈利潤(rùn)與承諾凈利潤(rùn)可能出現(xiàn)的巨大差距作出重大風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　上交所同時(shí)要求茂業(yè)商業(yè)結(jié)合維多利控股等補(bǔ)償義務(wù)主體的資金狀況、債務(wù)償還情況等，補(bǔ)充披露其是否具有足額的業(yè)績(jī)補(bǔ)償能力；說(shuō)明如超市業(yè)務(wù)未實(shí)現(xiàn)盈利，保障業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償履行的有效措施。

　　估值風(fēng)險(xiǎn)有多高？

　　茂業(yè)商業(yè)收購(gòu)的維多利資產(chǎn)，其溢價(jià)率高達(dá)172倍以上。如此高的估值自然成為了上交所問(wèn)詢(xún)的重大問(wèn)題，上交所要求茂業(yè)商業(yè)就采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值作為作價(jià)依據(jù)的原因及合理性，可比地段的同類(lèi)物業(yè)估值，收購(gòu)預(yù)案確定的房屋建筑物高估值的合理性，減值風(fēng)險(xiǎn)及有效應(yīng)對(duì)措施等信息進(jìn)行補(bǔ)充披露。

　　收購(gòu)預(yù)案顯示，評(píng)估機(jī)構(gòu)以2015年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)維多利100%股權(quán)的評(píng)估結(jié)果為，總資產(chǎn)225759.95萬(wàn)元， 歸屬于維多利集團(tuán)母公司股東權(quán)益的賬面價(jià)值為-1317.98萬(wàn)元，評(píng)估增值227077.93萬(wàn) 元 ， 增 值 率 為17229.24%?；谏鲜鲈u(píng)估結(jié)果，維多利集團(tuán)70%股權(quán)的交易價(jià)格確定為156530.00萬(wàn)元。

　　收購(gòu)預(yù)案披露，維多利在2015年8月22日進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，其整體估值為10億元，而本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的整體估值為22.6億元。對(duì)此，上交所要求茂業(yè)商業(yè)補(bǔ)充披露此次交易作價(jià)與前次交易價(jià)格差距較大的原因及其合理性。

　　此外，收購(gòu)預(yù)案披露，標(biāo)的資產(chǎn)有部分房屋尚未辦理房產(chǎn)權(quán)證，合計(jì)占其自有房產(chǎn)總面積的55%，評(píng)估值合計(jì)272708.15萬(wàn)元，占本次總資產(chǎn)評(píng)估值的37.37%。對(duì)此，上交所要求茂業(yè)商業(yè)補(bǔ)充披露，這些產(chǎn)權(quán)瑕疵對(duì)本次交易作價(jià)及標(biāo)的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響；標(biāo)的資產(chǎn)是否存在權(quán)屬不清，不能辦理房產(chǎn)證書(shū)的可能，以及應(yīng)對(duì)措施等。

　　支付能力有多強(qiáng)？

　　收購(gòu)預(yù)案顯示，茂業(yè)商業(yè)在本次交易中需支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)為15.65億元，而截至 2015年12月31日，茂業(yè)商業(yè)的賬面貨幣資金余額為2749.10萬(wàn)元。那么，怎樣解決如此巨大的支付差額？茂業(yè)商業(yè)尚未使用的15億元銀行授信余額能否用于支付交易對(duì)價(jià)？支付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大？這些都是上交所十分關(guān)心的問(wèn)題。

　　事實(shí)上，茂業(yè)商業(yè)的支付能力如何，還將取決于本次交易標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債情況。而收購(gòu)預(yù)案披露，截至2015年年底，維多利資產(chǎn)總額50.2億元，負(fù)債總額50.4億元，負(fù)債大于資產(chǎn)。本次交易完成后，茂業(yè)商業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率將由54.35%提高到 82.74%。

　　另外，收購(gòu)預(yù)案披露，到2015年末時(shí)，維多利有息負(fù)債金額大，而且利率較高。主要是因?yàn)闃?biāo)的公司向銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)的借款金額較大，資金成本較高。很顯然，本次交易完成后，將增大茂業(yè)商業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，上交所要求茂業(yè)商業(yè)結(jié)合同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，補(bǔ)充披露自身償債能力，對(duì)后續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響，以及相關(guān)應(yīng)對(duì)措施。