近日，志邦廚柜股份有限公司(簡稱“志邦廚柜”)發(fā)布首次公開發(fā)行股份招股書，擬募集資金8.5億元。

　　除了在香港上市的紅星美凱龍擬重新登陸A股外，金牌櫥柜、歐派櫥柜也發(fā)布招股書，加上此前上市的好萊客、曲美家居，偏居安徽的志邦櫥柜自然也不甘落后。但其研發(fā)費用占比不符合高新企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)收賬款增速也遠(yuǎn)高于營收，給志邦櫥柜的上市前景打了一個問號。針對這些疑問，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)試圖聯(lián)系志邦廚柜董秘辦人員， 但截至發(fā)稿時仍沒有回復(fù)。

　　“跟風(fēng)”上市 高新資質(zhì)存疑

　　志邦廚柜的招股書顯示，首發(fā)募資擬投入“年產(chǎn)20萬套整體廚柜建設(shè)項目”“年產(chǎn)12萬套定制衣柜建設(shè)項目”“信息化系統(tǒng)建設(shè)項目”“品牌推廣項目”“補(bǔ)充流動資金項目”。

　　公司稱，這五個項目“緊緊圍繞公司主營業(yè)務(wù)開展，是對公司主營業(yè)務(wù)的鞏固和提升”。目前來看，通過資本市場的融資功能來擴(kuò)大產(chǎn)能，已經(jīng)成為櫥柜企業(yè)上市的重心。

　　兩年前就公布招股書的歐派櫥柜，其募資大部分用于產(chǎn)能擴(kuò)充，2013年歐派整體衣柜、整體衛(wèi)浴以及定制木門銷售同比分別增長了56.36%、21.33%和251.18%。而好萊客去年披露的招股書，擬募集資金約3.67億元，用于整體衣柜技術(shù)升級擴(kuò)建項目，項目建成后新增250萬平方米/年的產(chǎn)能。

　　上市后好萊客的主業(yè)增長也比較明顯，2015年三季報顯示，1至9月實現(xiàn)營收7.39億元 ，上年同期實現(xiàn)6.14億元，同比增長20.30%，其凈利潤為1.05億元，上年同期為0.89億元，增長18.40%。

　　據(jù)《長江商報》報道，志邦廚柜最近一年的整體櫥柜產(chǎn)能幾近飽和，擴(kuò)能自然順理成章。另外，公司在2015年開展定制衣柜業(yè)務(wù)，營業(yè)收入為2244.44萬元，但僅占1.96%，毛利虧損46萬元，該募投項目未來的盈利前景并不確定。不過志邦廚柜認(rèn)為定制衣柜是未來新的利潤增長點，意味著公司尋求市場差異化的路徑。

　　除了整個行業(yè)的上市潮，招股書還顯示，志邦廚柜2011年被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，2014年7月2日通過復(fù)審，有效期三年，按照15%的企業(yè)所得稅稅率優(yōu)惠政策征稅。但是，在復(fù)審?fù)ㄟ^后，其研發(fā)費用占總營收比突然變臉。

　　2013-2015年，志邦廚柜的研發(fā)費用分別為5807.65萬元、3814.71萬元和3939.18萬元，占總營收的比例分別為5.99%、3.63%和3.31%。根據(jù)規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費用占營業(yè)收入之比不得低于4%。志邦廚柜僅在2013年符合該條件，復(fù)審?fù)ㄟ^之后的2014年和2015年，營業(yè)收入大幅增加，但研發(fā)費用占比卻降到了4%之下。因此未來如果失去高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，會對其經(jīng)營業(yè)績造成不良影響。

　　應(yīng)收賬款暴漲 仍斥巨資加大品牌建設(shè)

　　招股書顯示，2013-2015年，志邦廚柜的營業(yè)收入分別為9.70億元、10.50億元和11.88億元，扣非后凈利潤分別為4548.70萬元、1.31億元和1.25億元。2014年和2015年，志邦廚柜營收同比增長率分別為8.27%和13.21%，凈利潤增長率分別為187.04%和-4.18%?？梢姡诮?jīng)過2014年暴增后，2015年志邦廚柜的盈利水平開始出現(xiàn)下滑。

　　2015年，在增收不增利的同時，志邦廚柜的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)大幅增長。2013-2015年，志邦廚柜的應(yīng)收賬款分別為4335.70萬元、5350.29萬元和1.01億元，2014年和2015年的同比增長率分別為23.39%和88.79%，占營收的比例分別為4.47%、5.10%和8.50%。

　　由此可見，志邦廚柜應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)高于營收，且占營收比顯著提高。

　　據(jù)《證券市場周刊》報道，經(jīng)銷商專賣店是公司最主要的銷售渠道，2013-2015年，該渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.80億元、7.65億元和8.77億元，占比分別為61.05%、75.11%和76.73%。應(yīng)收賬款的大幅增加，不排除志邦廚柜在行業(yè)競爭壓力加劇的情況下，放寬經(jīng)銷商回款速度和信用等級的可能。

　　盡管應(yīng)收賬款壓力增大，志邦廚柜在品牌建設(shè)方面卻是大手筆投入。招股書顯示，公司2015年度銷售費用為約1.78億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的15.02%，電視、戶外以及網(wǎng)絡(luò)三種媒介共計投入1.05億元；電視媒介投入共投入7000萬元，其中，央視投放4900萬元。公司解釋原因之一為“公司加大了在中央電視臺等媒體的廣告投放力度，聘請品牌形象代言人等，與上年相比廣告支出增加較多”。

　　行業(yè)加速洗牌 櫥柜企業(yè)亟待去家族化

　　當(dāng)前國內(nèi)櫥柜行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重，低端品牌較多，外來櫥柜品牌不斷進(jìn)入，大部分櫥柜企業(yè)在轉(zhuǎn)型上突破。尤其是在今年，政府出臺房地產(chǎn)“去庫存”政策，對于櫥柜行業(yè)來說，去庫存必然會拉升櫥柜產(chǎn)品的需求。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，兩會中透露出來的諸多信息，無疑會給櫥柜行業(yè)帶來發(fā)展機(jī)遇，一些櫥柜企業(yè)在政策高度關(guān)注的時期內(nèi)登陸資本市場，獲取更多資源。

　　據(jù)《長江商報》報道，去年金牌櫥柜擬上市，其潘氏、溫氏兩大家族共計持有公司股份達(dá)九成，而志邦廚柜亦有孫氏、許氏兩大家族分別持有，合計持有股份63.99%。上述二者基本由小工廠衍變而來，在企業(yè)發(fā)展中自然難以不受家族羈絆。

　　志邦廚柜在招股書中明確表示，“公司上市后將被納入證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、社會投資者等的直接監(jiān)督之下，將促進(jìn)公司進(jìn)一步完善法人治理結(jié)構(gòu)，提升高級管理人員管理水平，增強(qiáng)運營效率，降低公司經(jīng)營決策的風(fēng)險?！?

　　另外，有業(yè)內(nèi)人士分析時表示，眾多櫥柜企業(yè)與資本聯(lián)姻后發(fā)展順利讓人羨慕。但值得注意的是，在經(jīng)濟(jì)放緩的陰影下，一些未上市的櫥柜企業(yè)也表現(xiàn)出對資本的恐慌。