樂視的“囚徒困境”

　　高速成長了12年的 樂視網(wǎng) ，今后如何發(fā)展？是繼續(xù)保持快速行駛還是選擇平穩(wěn)增長？這是樂視網(wǎng)創(chuàng)始人賈躍亭需要解決的現(xiàn)實問題。

　　一方面是高速擴張以及由此帶來的資金壓力，另外一方面，高速擴張所帶來的風(fēng)險也與日俱增，樂視仿佛上了一條快速行駛的戰(zhàn)車，在高速成長與風(fēng)險之間不斷地平衡與博弈。對于一家成立了12年的公司來說，樂視將向左還是向右？是選擇平穩(wěn)增長還是繼續(xù)賭徒式的前進？

　　賈躍亭的原始資本

　　由于視頻行業(yè)的特殊性，需要有大量的資本支持，因此自從樂視成立之后，資本一直是其繞不過的門檻。那么，樂視網(wǎng)的原始資本從何而來？這與其創(chuàng)始人賈躍亭的經(jīng)歷不無關(guān)聯(lián)。

　　資料顯示，樂視前身為北京樂視星空信息技術(shù)有限公司，2004年成立，其中最早的原始資本則來自于賈躍亭此前的網(wǎng)絡(luò)工程外包生意以及其“不差錢”的家庭背景。

　　資料顯示，賈躍亭1973年出生于山西省運城市垣曲縣，1995年大學(xué)畢業(yè)后在老家垣曲縣地方稅務(wù)局做網(wǎng)絡(luò)技術(shù)管理員。兩年后，賈躍亭辭去機關(guān)職位，擔(dān)任山西垣曲卓越事業(yè)公司總經(jīng)理，開始打理家族的煤礦生意。

　　不過，在樂視創(chuàng)立之前，其實賈躍亭也成功撈得了人生第一桶金—如果說創(chuàng)立西貝爾之前的“卓越實業(yè)”使賈躍亭成為了老板，從縣城搬到了太原，那么，西伯爾則讓他真正實現(xiàn)了暴富，從太原接著進軍北京。

　　據(jù)公開資料，2002年，中國電信運營商開始大規(guī)模興建基站，賈躍亭創(chuàng)建了山西西貝爾通信科技有限公司，跳進這個領(lǐng)域內(nèi)分了一杯羹。2003年，他又創(chuàng)建了北京西伯爾通信科技有限公司，即新加坡主板上市的西伯爾科技的前身。

　　那一年，2002年，賈躍亭29歲，通過兜售“基站配套設(shè)備”，他正式成為有錢人。“當(dāng)時，他買了一輛212吉普車。一個人開著車，在山西一個縣一個縣地跑業(yè)務(wù)”，“在一年時間內(nèi)，拿到了聯(lián)通在山西大半的業(yè)務(wù)，賺得盆滿缽滿”。

　　“你在大廈、電梯、廣場等處可以接電話、上網(wǎng)，這就是我們的功勞。”賈躍亭表示，電信運營商本身一般不直接參與到網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化中，這給西伯爾這種工程服務(wù)外包公司提供了市場機會。

　　拿下運營商不小的市場份額后，賈躍亭把公司遷到北京，同時在北京成立了西伯爾聯(lián)合通信科技(北京)有限公司—資料顯示，該公司成立于2003年5月，是北京市政府認定的高新技術(shù)企業(yè)，在2007年11月公司在新加坡證交所掛牌上市。公司目前注冊資本3800萬美元，現(xiàn)有總資產(chǎn)1.4億元，年產(chǎn)銷售能力達到5.5億元，年銷售額5.0億元。

　　關(guān)于西伯爾通訊的業(yè)務(wù)，根據(jù)公司資料顯示，截至目前公司開發(fā)和生產(chǎn)了GSM、CDMA、WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA、通信系統(tǒng)等各種移動通信系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化時無線信號補充覆蓋所需要的直放站、塔頂放大器、基站放大器和干線放大器等。

　　樂視的前身是西伯爾的無線事業(yè)部，當(dāng)時正值盛傳3G牌照發(fā)放的時期，賈躍亭的想法是從事手機視頻行業(yè)。2003年就成為了中國第一家手機視頻整體解決方案的企業(yè)，2004年獨立為樂視網(wǎng)，“但3G牌照直到2008年才發(fā)放，當(dāng)時的網(wǎng)絡(luò)、手機終端等各方面受到很多限制，手機視頻太超前了。”賈躍亭回顧，所以在意識到這個問題后，轉(zhuǎn)向PC成為了他唯一的選擇，這與很多創(chuàng)業(yè)流血燒錢形成了鮮明的對比，“不蠻干，要智取”。

　　這次轉(zhuǎn)向其實是一次超前思維的失敗，雖然有些無奈，但賈躍亭說一下子讓對新概念曾經(jīng)缺少思維抵抗力的自己變得更為務(wù)實了，而這次超前思維的失敗的蝴蝶效應(yīng)，也使得樂視網(wǎng)在后面的行走軌跡中成為了網(wǎng)絡(luò)視頻發(fā)展的“另類”。

　　而這正是賈躍亭創(chuàng)辦樂視網(wǎng)的資本。

　　樂視融資路徑

　　當(dāng)北京西伯爾延續(xù)山西西貝爾業(yè)務(wù)，并給賈躍亭帶來源源不斷的現(xiàn)金流的同時，身處通信行業(yè)當(dāng)口的賈躍亭同時也感受到了另外一個風(fēng)口—3G時代的內(nèi)容分發(fā)。

　　2003年，來北京之后的賈躍亭認識了現(xiàn)任樂視網(wǎng)COO的劉弘。彼時，和賈躍亭年齡相仿的還是中國國際廣播電臺新聞中心的一名記者，跑信息產(chǎn)業(yè)這條線。兩人聊到3G時代，達成了一個共識，那就是：3G時代將會催生一系列基于CDN和P2P技術(shù)的內(nèi)容分發(fā)商。于是，樂視網(wǎng)誕生了。

　　2004年11月，樂視網(wǎng)的前身北京樂視星空信息技術(shù)有限公司在北京成立，作為西伯爾的無線是事業(yè)部，樂視網(wǎng)注冊資本為5000萬元，其中，賈躍亭出資4500萬元，占公司注冊資本的90%，賈躍亭的姐姐賈躍芳出資10萬元，北京西伯爾通信科技有限公司出資490萬元，占注冊資本的9.8%。

　　而此時的視頻行業(yè)參與者寥寥無幾：2005年4月，土豆網(wǎng)剛剛成立，同年12月，土豆網(wǎng)獲IDG 50萬美元第一輪風(fēng)投；2005年11月，優(yōu)酷成立，成立之初便擁有300萬美元“搜索資金”。騰訊、愛奇藝及搜狐視頻都還是后來的事情。

　　那個時候，到處都在討論3G牌照的發(fā)放，仿佛明天3G時代就要到來，那么，如果從事手機視頻行業(yè)，樂視網(wǎng)的機會將會無線放大。而且依托于西伯爾研發(fā)的手機視頻整體解決方案，樂視網(wǎng)就可以捷足先登。這是當(dāng)時賈躍亭的美妙想法。然而，這一等就是3年，直到2008年，3G牌照才開始發(fā)放。

　　也因此，自從樂視網(wǎng)2004年11月成立一直到2006年，基本處于虧損狀態(tài)，賈躍亭依然需要西伯爾的現(xiàn)金流來支撐樂視網(wǎng)的投入，而此時的賈躍亭也同樣在投入期。

　　而那個時候的樂視網(wǎng)，為了生存下去，也開始了盈利模式的探索，其中，最主要的則是依靠VOD視頻生存。

　　作為最早的VOD視頻網(wǎng)站，2005年、2006年的樂視依托西伯爾早期與運營商積累的資源，將商業(yè)模式主要集中在聯(lián)通和電信的VOD點播業(yè)務(wù)，并且采取全站收費、頻道收費和單片收費的三種方式進行運營，這與當(dāng)時優(yōu)酷、土豆的燒錢模式，依靠廣告盈利完全不同。

　　隨著視頻播放及人們接受的不斷成熟，樂視網(wǎng)也開始扭虧為盈，并在2007年開始盈利，2007年至2009年收入從3691萬元增長到1.46億元，增長295%；凈利潤從1469萬元增長到4447萬元，增長203%。

　　而此時的優(yōu)酷網(wǎng)、土豆網(wǎng)則已經(jīng)先后經(jīng)歷了四輪融資，且融資過億—2006年5月，土豆網(wǎng)獲得850萬美元第二輪風(fēng)投，投資方包括IDG、紀(jì)源資本、集富亞洲(JAFCO Asia)；2006年12月，優(yōu)酷獲硅谷Sutter Hill Ventures、國際投資基金Farallon Capital和Chengwei Ventures三家風(fēng)投 1200萬美元注資。

　　第三輪融資：2007年4月，土豆網(wǎng)第三輪融資1900萬美元，本輪融資由今日資本(Capital Today Investment)、General Catalyst主導(dǎo)，韓國KTB風(fēng)險投資基金(KTB China Optimum Fund)、GC Entrepreneurs Fund、CA-JAIC China Internet Fund參與，前兩輪的投資者IDG、紀(jì)源資本、集富亞洲也繼續(xù)跟投；

　　2007年11月，優(yōu)酷網(wǎng)Bain Capital(貝恩資本集團)旗下一支基金及三家既有股東追加2500萬美元注資。

　　第四輪融資：2008年4月，土豆網(wǎng)第四輪融資5680萬美元，由凱欣亞洲和美國洛克菲勒家族旗下風(fēng)險投資公司Venrock領(lǐng)投，此前的IDG、紀(jì)源資本等參投；

　　2008年7月，優(yōu)酷獲4000萬美元融資，融資包括新增3000萬美元的注資以及5月份進行的1000萬美元技術(shù)設(shè)備貸款，第四輪融資主要有原來四家投資方追加的投資，新增投資方為Maverick Capital。1000萬美元技術(shù)設(shè)備貸款由Western Technology Investment提供，此種投資形式在國內(nèi)尚屬首次。

　　這也同時刺激了賈躍亭，直接促使了樂視網(wǎng)的資本發(fā)展路徑：

　　1. 第一輪股權(quán)融資

　　在2007年不斷接觸投資人之后，最終，樂視網(wǎng)獲得了來自深創(chuàng)投及匯金立方的投資—2008年7月，樂視網(wǎng)的前身樂視移動傳媒科技(北京)有限公司成為匯金立方成立后的首個投資項目。與匯金立方一起入股的還包括深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司(下稱深創(chuàng)投)、深圳市南海成長精選企業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)和上海誼訊信息技術(shù)有限公司。出資360.71萬元后，匯金立方持股6.06%，僅次于賈躍亭位列樂視網(wǎng)第二大股東，當(dāng)然也正是匯金立方的進入，讓賈躍亭卷進了是非當(dāng)中。

　　2. 第二輪股權(quán)融資—登陸創(chuàng)業(yè)板

　　2010年8月2日，樂視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司(簡稱“樂視網(wǎng)”)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行股票2500萬股，每股發(fā)行價29.20元人民幣，共募集資金7.3億元。

　　這給樂視的后續(xù)融資提供了機會。

　　談起樂視的發(fā)展，樂視網(wǎng)曾回應(yīng)說：“資金流問題從未回避過，樂視網(wǎng)從成立到上市以來，僅僅經(jīng)歷了一輪融資，融資額度不足6億元，既沒有海歸背景又沒有富爸爸的支持，對于需要大量資本投入的視頻行業(yè)來講，樂視網(wǎng)能走到今天足以證明樂視網(wǎng)的發(fā)展能力。樂視網(wǎng)資金流的增長，首先應(yīng)該取決于樂視自身的造血能力。”

　　對于樂視網(wǎng)這個中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“奇葩”，從成立到登陸創(chuàng)業(yè)板，從一個播放平臺到擴張到硬件與創(chuàng)維、TCL競爭；軟件直接PK優(yōu)酷土豆、愛奇藝等，樂視網(wǎng)的第一輪發(fā)展暫時取得了勝利。

　　向左走還是向右走？

　　通過資本運作，依托樂視網(wǎng)播放平臺，上游并購內(nèi)容影業(yè)，下游擴展播放平臺，比如手機、電視等，樂視網(wǎng)的觸角逐步擴張到了汽車、手機等行業(yè)，這是2010年登陸創(chuàng)業(yè)板之后，賈躍亭的夢想。

　　時隔五年之后，樂視網(wǎng)一步步朝著夢想而邁進：

　　根據(jù)樂視網(wǎng)的2014年年報顯示，截止2014年12月31日，本公司指“樂視網(wǎng)”合并財務(wù)報表范圍內(nèi)有12家子公司：樂視致新電子科技(天津)有限公司、樂視網(wǎng)(天津)信息技術(shù)有限公司、東陽市花兒影視文化有限公司、樂視網(wǎng)信息技術(shù)(香港)有限公司、樂視體育文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展(北京)有限公司、樂視云計算有限公司、樂視新媒體文化(天津)有限公司、北京樂視流媒體廣告有限公司、樂視網(wǎng)(上海)信息技術(shù)有限公司、樂視網(wǎng)文化發(fā)展(北京)有限公司、樂視財富(北京)信息技術(shù)有限公司、樂視電子商務(wù)(北京)有限公司。

　　上述12家公司，承載了以樂視網(wǎng)為中心，含樂視手機、樂視影視等整個生態(tài)的布局，也就是賈躍亭的夢想正在走進現(xiàn)實。

　　然而，正是這一系列的動作背后體現(xiàn)了賈躍亭的賭徒式擴張心里，同時也將財務(wù)及資本運作進行到了極致。

　　對于樂視網(wǎng)控股的樂視致新、樂視體育、樂視云計算，樂視網(wǎng)表示，“顯然這些公司當(dāng)前都是處于虧損階段，其目的正是像其公告中所講的，因為處于業(yè)務(wù)的早期階段，需要更多的資金投入，實現(xiàn)風(fēng)險分擔(dān)。可見，大股東是在通過各種實際行動支持上市公司的發(fā)展。

　　顯然，為了賈躍亭的夢想，同時也為了支撐起樂視的整個生態(tài)布局，樂視網(wǎng)從資本市場過度透支了其未來的預(yù)期：

　　根據(jù)媒體的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)公開資料，賈躍亭姐弟質(zhì)押股票融資第一單發(fā)生在2011年7月，到2013年未被質(zhì)押的股票相當(dāng)于樂視總股本的25%。

　　進入2013年，賈家姐弟的股票質(zhì)押行動驟然頻繁了起來，從2013年2月8日到2014年7月3日這17個月間，賈躍亭、賈躍芳共進行了26次質(zhì)押和11次解質(zhì)押，平均每月2次以上！到2013年4月8日，賈躍亭名下股票的84%、賈躍芳名下股票的79.5%已被質(zhì)押。

　　但賈躍亭對質(zhì)押股票融資的效果并不滿意，從2013年4月18日起，賈躍亭開始多達33次的解押、質(zhì)押活動，被質(zhì)押股票占個人名下股票總數(shù)的比值在38%~84%間大幅波動。

　　對于股票質(zhì)押融資，其邏輯不言而喻—股票從信托公司轉(zhuǎn)移到證券公司，隨后，通過證券公司的不斷參與，逐步推高其股價，進而賈躍亭能夠不斷地套現(xiàn)，有更多的資金支持其樂視生態(tài)龐大的投入。

　　于是，從2013年5月份開始，賈躍亭陸續(xù)從東莞信托、山西信托、上海國際信托、中鐵信托等機構(gòu)解押，轉(zhuǎn)而將股票質(zhì)押給東方、中信、平安等證券公司。

　　賈躍亭到底從資本市場上融資了多少現(xiàn)金，這個沒有統(tǒng)一數(shù)據(jù)。根據(jù)資料，截至2014年7月3日，賈躍亭將個人名下3.72億股中的2.62億股用于質(zhì)押融資。其中2014年，賈躍亭共進行了12億質(zhì)押，合計質(zhì)出2.24億股。

　　另外，由于證券公司與信托公司之間的競爭，及證券公司之間的競爭，今年的質(zhì)押率較去年有較大提高。基于以上兩點，假設(shè)賈躍亭今年質(zhì)押2.24億股的參考價為40元，質(zhì)押率為40%，則融資金額為35.8億元。賈躍亭、賈躍芳去年質(zhì)押的7200萬股(3800萬股+3400萬股)，參考慮價為20元，質(zhì)押率為30%，融資金額為4.3億元。也就是說賈躍亭姐弟通過質(zhì)押股票共計融資40億元！

　　而除了股權(quán)質(zhì)押以外，股權(quán)轉(zhuǎn)讓也成為賈躍亭及樂視網(wǎng)2015年、2016年新的融資方式—根據(jù)樂視網(wǎng)公布的《樂視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司關(guān)于控股股東轉(zhuǎn)讓部分公司股票完成過戶登記的公告》顯示，“2015年10月30日，賈躍亭向鑫根基金協(xié)議轉(zhuǎn)讓一億股股票，占公司總股本的5.39%”。

　　資金用途主要為“本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓所得資金賈躍亭顯示承諾將全部借給上市作為營運資金使用，借款將用于公司日常經(jīng)營，借款期限不低于60個月，免收利息?！?

　　而對于這次的轉(zhuǎn)讓價格，雖然沒有顯示，然而，根據(jù)樂視網(wǎng)2015年10月30日的股票價格(開盤價格為48元，收盤價格為47.85元)，即便按照5折24元轉(zhuǎn)讓，賈躍亭及樂視網(wǎng)也可融資24億元，占其凈資產(chǎn)33億元(根據(jù)2014年年報)的72%。其負債率近年也一直處于攀升狀態(tài)。截止2015年9月30日，其負債率為75.7，與此同時，2014年9月30日，其負債率則為60.5%。

　　面對其不斷攀升的負債率及不斷得大額融資，顯然，其賭徒式的高速擴張在短時間內(nèi)難以停下來。但是，對于一家成立了12年的公司來說，在告別了野蠻生長之后，其還有沒有高速擴張的機會？一切都是未知的答案。

　　一次次的成功帶給了樂視網(wǎng)及賈躍亭的樂觀及自信，然而，畢竟未來屬于未知，合理的負債及穩(wěn)健發(fā)展，這是任何一家公司成長的規(guī)律。不過，對于上了戰(zhàn)車的樂視網(wǎng)來說，慢下來，顯然太難。