中國(guó)最大的人壽保險(xiǎn)公司中國(guó)人壽 (601628.SH)2015年的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了7.7%的增長(zhǎng)，至346.99億元。不過，投資者還是會(huì)對(duì)其未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)路徑感到擔(dān)憂。

　　中國(guó)人壽在2015年修改了其準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)，相比2014年，下調(diào)了10個(gè)BP至3.42%-5.78%的水平。準(zhǔn)備金的變化減少中國(guó)人壽2015年稅前利潤(rùn)約95億元。

　　鑒于中國(guó)并不太樂觀的經(jīng)濟(jì)前景，在一個(gè)中長(zhǎng)期的期限內(nèi)，利率存在進(jìn)一步下調(diào)的可能。這意味著與準(zhǔn)備金計(jì)提密切相關(guān)的折現(xiàn)率也可能進(jìn)一步下調(diào)，這將提高包括中國(guó)人壽在內(nèi)的壽險(xiǎn)公司負(fù)債成本，蠶食其利潤(rùn)。

　　然而，投資者對(duì)于中國(guó)人壽業(yè)績(jī)的擔(dān)憂不止于此。借助較好的資產(chǎn)管理能力，中國(guó)人壽仍然有機(jī)會(huì)通過資產(chǎn)端的優(yōu)異表現(xiàn)來彌補(bǔ)其負(fù)債端成本上升的不足。不過，從中國(guó)人壽2015年的資產(chǎn)負(fù)債表來看，這并不樂觀。不論是手頭較多的現(xiàn)金頭寸還是投資資產(chǎn)的分布。

　　2015年末，中國(guó)人壽在手現(xiàn)金762.25億元，相比2014年增加了約300億元?，F(xiàn)金在其總資產(chǎn)的比重也上升了1個(gè)百分點(diǎn)至3.11%，達(dá)到近三年里面的最高位。其國(guó)內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手平安壽險(xiǎn)現(xiàn)金的持有頭寸占總資產(chǎn)的比重僅為1.3%。

　　現(xiàn)金頭寸的變動(dòng)，可能顯示出中國(guó)人壽管理層對(duì)于當(dāng)前投資方向的猶豫——在找不到合適投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，干脆持有現(xiàn)金。

　　反映中國(guó)人壽投資遲疑的另外一個(gè)表現(xiàn)是資產(chǎn)分布的變化，尤其是交易性金融資產(chǎn)的大幅度增加。2015年，中國(guó)人壽持有該類資產(chǎn)的余額相比一年前增加了849億元，增加幅度達(dá)到驚人的160%。

　　通過該類資產(chǎn)的投資和交易，中國(guó)人壽2015年累計(jì)實(shí)現(xiàn)了141.56億元的收益，而這一數(shù)據(jù)在2014年僅為39億元。

　　的確，從2015年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，這有助于中國(guó)人壽較好的抓取市場(chǎng)機(jī)會(huì)，增加收益。相比2014年，中國(guó)人壽2015年投資收益增加了377億元，其中交易性金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)了接近30%。

　　中國(guó)人壽的投資資產(chǎn)分布廣泛，涉及定期存款、債券、股票、非上市公司股權(quán)以及投資性房地產(chǎn)等方面?；诔钟心康牟煌?，中國(guó)人壽的管理層會(huì)將其進(jìn)行不同的分類。如果管理層持有的目的是為了獲取交易差價(jià)，這類資產(chǎn)就會(huì)被劃分為交易性金融資產(chǎn)。

　　而對(duì)于那些管理層未來并不確定何時(shí)出售或者交易的資產(chǎn)通常就會(huì)被劃分為可供出售金融資產(chǎn)。劃分為可供出售金融資產(chǎn)的投資資產(chǎn)，不管是債券還是股票或基金，在持有時(shí)間上并不是很確定。但是由于不以馬上交易為目的，這一類資產(chǎn)通?？梢员焕斫鉃橹虚L(zhǎng)線投資。

　　與交易性金融資產(chǎn)160%的大幅增長(zhǎng)不一樣，中國(guó)人壽可供出售金融資產(chǎn)的投資額相比2014年僅增長(zhǎng)了27%。

　　中國(guó)人壽大幅增加對(duì)于交易性金融資產(chǎn)的投資，而在可供出售金融資產(chǎn)這一科目選擇上相對(duì)謹(jǐn)慎，暗示管理層沒有足夠信心中長(zhǎng)期持有某一類資產(chǎn)。

　　當(dāng)然，中國(guó)人壽的投資策略來源于經(jīng)濟(jì)下行的影響。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不明的時(shí)候，中長(zhǎng)期投資可能會(huì)讓中國(guó)人壽蒙受額外的風(fēng)險(xiǎn)，這包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，甚至流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　但無論如何，中國(guó)人壽如果不能盡快確定自己的投資方向，繼續(xù)大規(guī)模押注短線價(jià)差交易，那么將會(huì)讓中國(guó)人壽的未來盈利處于一種不穩(wěn)定狀態(tài)。激進(jìn)作風(fēng)有可能幫助中國(guó)人壽短期改善業(yè)績(jī)，也可能會(huì)增加其未來業(yè)績(jī)的波動(dòng)，這顯然將會(huì)損害投資者信心。