作為中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)(下稱“中國電子”)實(shí)施“二號工程”戰(zhàn)略的重大資本舉措，長城電腦、長城信息吸并整合方案雖頗受市場關(guān)注，但由于停牌籌劃時恰處股指高位，故其在本月10日復(fù)牌后便攜手“吃”四個跌停。隨著兩公司股價的大幅下跌，一些投資者亦試圖尋覓其中的套利機(jī)會。不過記者注意到，在重組方案設(shè)定的多重博弈之下，投資者眼中的套利良機(jī)實(shí)則“若有似無”。

　　昨日，在大量買單簇?fù)碇拢L城電腦股價低開后便被快速拉起，幾經(jīng)震蕩后收盤放量報收于13.18元，跌幅6.79%，終于止住連續(xù)跌停的勢頭。相比之下，長城信息當(dāng)日的表現(xiàn)則更為強(qiáng)勢，開盤后不久股價即快速翻紅，在各路資金的追捧下，收盤最終上漲1.31%，報于23.19元。

　　“由于長城信息股價已明顯跌破重組方案中設(shè)定的現(xiàn)金選擇權(quán)價格，而長城電腦沒有跌破，場外資金遂趁機(jī)買入長城信息股票以期實(shí)施套利，從而導(dǎo)致其股價走勢強(qiáng)于長城電腦?！睂τ趦杉夜竟蓛r的迥異表現(xiàn)，有投資者如此認(rèn)為。

　　那么，上述投資邏輯是否成立呢？

　　回看本次重組方案，長城電腦、長城信息此番整合主要由換股合并、重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)和配套募集資金四部分組成。重組完成后，長城電腦將作為存續(xù)方，而長城信息將注銷法人資格。整合后的新公司由此成為中國電子自主可控計算的重要載體，以及中國電子軍民融合的信息安全重要平臺。

　　其中，在換股合并環(huán)節(jié)，長城電腦、長城信息所確定的換股價格分別為13.04元/股和24.09元/股，據(jù)此計算，長城信息與長城電腦的換股比例為0.5413:1，即每1股長城電腦新增發(fā)行股份換取0.5413股長城信息股份。同樣，13.04元/股和24.09元/股的價格也是長城電腦、長城信息分別為重組異議股東提供的收購請求權(quán)和現(xiàn)金選擇權(quán)價格，即在相關(guān)申報日異議股東可按照上述價格將持股出售給特定方。

　　若僅從上述方案設(shè)計表象來看，因長城信息在連續(xù)大跌后最新股價已低于24.09元，投資者可買入股份并通過行使現(xiàn)金選擇權(quán)的方式實(shí)施無風(fēng)險套利。但不得不提的是，或是由于兩公司高位停牌、且不知復(fù)牌后股價在何處止跌的緣故，在本次重組方案中嵌入了多個價格調(diào)整機(jī)制。其中在換股價方面，當(dāng)深證綜指等相關(guān)指數(shù)較其在2015年6月17日收盤點(diǎn)數(shù)的跌幅超過10%時，長城電腦、長城信息董事會便有權(quán)決定是否對換股價格進(jìn)行調(diào)整。且觸發(fā)換股合并調(diào)價機(jī)制時，收購請求權(quán)和現(xiàn)金選擇權(quán)的價格也將同步進(jìn)行調(diào)整。

　　從當(dāng)前情形來看，由于停牌前股價處于高位，故本次重組方案中的某些價格未來實(shí)施調(diào)整的可能性極大。例如，在配套募資環(huán)節(jié)，長城電腦擬采用詢價方式，向不超過十名特定對象配套募資不超過80億元，但其發(fā)行底價高達(dá)18.99元/股。鑒于長城電腦大跌后當(dāng)前股價僅為13.18元，若日后實(shí)施階段不能拉升至發(fā)行底價之上，配套募資或?qū)o法成行。在此背景下，本次重組方案中此前已明確指出，上市公司復(fù)牌后面臨股價下跌風(fēng)險，為應(yīng)對股價下跌對本次交易可能產(chǎn)生的不利影響，長城電腦董事會可根據(jù)公司股票二級市場價格對募集配套資金的發(fā)行底價進(jìn)行調(diào)整。

　　與此類似，如果收購請求權(quán)和現(xiàn)金選擇權(quán)的價格未來也隨著換股價格調(diào)整而變化，那么投資者依據(jù)原有價格實(shí)施所謂的“無風(fēng)險套利”即不再成立。而本次重組方案的博弈環(huán)節(jié)還不止于此：即便長城電腦、長城信息未來股價在某段時期低于最終設(shè)定的收購請求權(quán)或現(xiàn)金選擇權(quán)價格，但由于上述權(quán)利只給予異議股東，相關(guān)股東唯有對本次重組方案投出有效反對票后方能獲得該權(quán)利，但若兩公司股東據(jù)此大規(guī)模投出反對票，本次重組方案便無法實(shí)施，那么上述權(quán)利也將隨之消失。

　　“市場總是對的，長城信息最新股價低于現(xiàn)金選擇權(quán)價格，顯示出市場中的大部分投資者已考慮到了方案背后的諸多博弈因素?！庇兴侥既耸肯蛴浾弑硎?，長城電腦、長城信息股價在當(dāng)前價位打開跌停，不是因為現(xiàn)金選擇權(quán)等提供了支撐，而是一些投資者結(jié)合重組前景及市場氛圍，已認(rèn)可了公司當(dāng)前的估值水平。

　　當(dāng)然，長城信息股價表現(xiàn)之所以強(qiáng)于長城電腦，同樣也是重組方案設(shè)計使然。記者注意到，在重組復(fù)牌前，長城電腦、長城信息股價分別為21.54元、34.88元。而按照方案中規(guī)定的換股比例計算，未來每1股長城信息股票可換取1.8474股長城電腦股票，那么以停牌前34.88元的股價計算，長城信息折算成長城電腦后的股價僅為18.88元，顯著低于長城電腦實(shí)際價格?；诖?，對看好本次重組前景而決定買入股票的投資者而言，在當(dāng)前狀況下買入長城信息更為劃算，故在復(fù)牌補(bǔ)跌的大趨勢下，長城信息的抗跌性自然強(qiáng)于長城電腦，但隨著未來投資者報價的日趨理性，兩者間的折算價差或?qū)⒅鸩娇s窄。