以高出賬面凈資產(chǎn)80余倍的價(jià)格收購(gòu)控股股東等持有的山西廣譽(yù)遠(yuǎn)股權(quán)資產(chǎn)，從而制造出高達(dá)332倍的收購(gòu)市盈率(以標(biāo)的資產(chǎn)2015年扣非后凈利潤(rùn)計(jì)算所得)，廣譽(yù)遠(yuǎn)該次資產(chǎn)收購(gòu)方案在2月下旬甫一披露，便引發(fā)業(yè)界廣泛關(guān)注。日前，上交所針對(duì)本次收購(gòu)方案向上市公司發(fā)出問(wèn)詢函，涉及問(wèn)題達(dá)四大項(xiàng)12小項(xiàng)，其中交易的必要性、估值的合理性以及盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性則成為監(jiān)管部門(mén)關(guān)注要點(diǎn)。

　　回看廣譽(yù)遠(yuǎn)本次資產(chǎn)收購(gòu)方案，公司擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)控股股東東盛集團(tuán)以及磐鑫投資、鼎盛金禾合法持有的山西廣譽(yù)遠(yuǎn)合計(jì)40%股權(quán)，對(duì)應(yīng)交易價(jià)格為12.92億元，交易完成后廣譽(yù)遠(yuǎn)所持山西廣譽(yù)遠(yuǎn)股權(quán)比例增至95%；公司另擬配套募資不超過(guò)12.25億元，主要用于標(biāo)的資產(chǎn)和上市公司具體項(xiàng)目建設(shè)以及支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。

　　上述收購(gòu)方案表面看來(lái)并無(wú)“異樣”，但關(guān)鍵在于，作為收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的山西廣譽(yù)遠(yuǎn)，其凈資產(chǎn)賬面價(jià)值僅為3876萬(wàn)元，本次交易所確定的32.3億元整體預(yù)估值與其相比，增值率高達(dá)8232.99%。而該收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)2015年扣非后凈利潤(rùn)(973.73萬(wàn)元)的市盈率亦高達(dá)332倍，遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。

　　在此背景下，上交所《問(wèn)詢函》首要關(guān)注的即是交易的必要性問(wèn)題以及估值合理性問(wèn)題。在監(jiān)管部門(mén)看來(lái)，廣譽(yù)遠(yuǎn)本次交易前已取得了山西廣譽(yù)遠(yuǎn)的控股權(quán)，并對(duì)其合并報(bào)表。鑒于標(biāo)的資產(chǎn)目前尚處于投入階段，2015年凈利潤(rùn)僅973.73萬(wàn)元(扣非)，故上交所要求廣譽(yù)遠(yuǎn)補(bǔ)充披露公司在現(xiàn)階段收購(gòu)控股股東所擁有的標(biāo)的資產(chǎn)少數(shù)股東權(quán)益的必要性，且其中是否涉及利益輸送及侵害中小投資者利益。同時(shí)需請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)此發(fā)表意見(jiàn)、請(qǐng)獨(dú)立董事發(fā)表專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn)。

　　至于山西廣譽(yù)遠(yuǎn)的高估值問(wèn)題，上交所則要求上市公司結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況、同行業(yè)可比公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、標(biāo)的資產(chǎn)主要業(yè)務(wù)是否已經(jīng)入成熟期、未來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃及可實(shí)現(xiàn)性等因素，具體披露標(biāo)的資產(chǎn)估值較高的原因及合理性。且由于廣譽(yù)遠(yuǎn)本次收購(gòu)資產(chǎn)為公司已控股資產(chǎn)，交易價(jià)格是否已充分考慮參股權(quán)折價(jià)等因素也是上交所關(guān)注要點(diǎn)，并要求公司說(shuō)明具體依據(jù)。

　　按照一般的并購(gòu)重組操作模式，擬購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)敢于定出超高估值的背后，往往也會(huì)附帶對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高額承諾預(yù)期，廣譽(yù)遠(yuǎn)本次交易也不例外。

　　根據(jù)收購(gòu)方案，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)2015年、2014年扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)雖僅為973.73萬(wàn)元和488.3萬(wàn)元，但在本次交易中東盛集團(tuán)卻承諾標(biāo)的資產(chǎn)2016年至2018年三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)分別不低于1.34億元、2.35億元、4.33億元。不難發(fā)現(xiàn)，標(biāo)的資產(chǎn)2016年承諾凈利潤(rùn)是2015年實(shí)際凈利潤(rùn)的13.76倍，而三年平均承諾凈利潤(rùn)更是此前兩年平均實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的36.57倍。對(duì)于監(jiān)管部門(mén)而言，面對(duì)如此巨大的業(yè)績(jī)差距，其更關(guān)注這背后是否存在盈利預(yù)測(cè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。上交所由此要求廣譽(yù)遠(yuǎn)結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)行業(yè)和公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重大變化因素，補(bǔ)充披露做出上述盈利承諾的依據(jù)并審慎評(píng)估上述承諾金額實(shí)現(xiàn)的可能性，同時(shí)對(duì)實(shí)際凈利潤(rùn)與承諾凈利潤(rùn)的巨大差距做重大風(fēng)險(xiǎn)提示。不僅如此，上交所還要求公司結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)目前的狀況，量化披露是否已具備實(shí)現(xiàn)上述盈利承諾所需的生產(chǎn)條件和經(jīng)營(yíng)條件，包括但不限于所需的設(shè)備投入、倉(cāng)儲(chǔ)條件、人員配備、客戶情況等。此外，監(jiān)管部門(mén)還要求公司補(bǔ)充披露東盛集團(tuán)是否具有足額的業(yè)績(jī)補(bǔ)償能力，以及東盛集團(tuán)無(wú)法實(shí)施業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

　　此外，上交所還關(guān)注到了本次交易之前山西廣譽(yù)遠(yuǎn)股東間實(shí)施的多筆“蹊蹺”股權(quán)交易，并要求相關(guān)方給出解釋說(shuō)明。監(jiān)管部門(mén)同時(shí)也對(duì)山西廣譽(yù)遠(yuǎn)的過(guò)往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了針對(duì)性問(wèn)詢。例如，山西廣譽(yù)遠(yuǎn)2015年末、2014年末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.2%、103.13%，上交所由此要求廣譽(yù)遠(yuǎn)結(jié)合同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率情況，補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率較高的原因以及后續(xù)應(yīng)對(duì)措施，并說(shuō)明上市公司在確定收購(gòu)價(jià)格時(shí)是否已充分考慮了該等因素，并對(duì)上述事項(xiàng)做重大風(fēng)險(xiǎn)提示。