昨日，擬33億元收購兩游戲公司的*ST海龍封漲停，成為市場焦點(diǎn)。而去年A股市場上市公司因并購等沾上游戲概念，導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)上漲的不在少數(shù)。但經(jīng)過前期并購后，如今游戲行業(yè)增速顯著放緩，同時(shí)高溢價(jià)對(duì)賭后遺癥浮現(xiàn)。

　　昨日（1月27日），擬33億元收購兩游戲公司的 *ST海龍大幅震蕩后封漲停，成為資本市場焦點(diǎn)之一。而盤點(diǎn)2015年A股市場上市公司因并購等沾上游戲概念，致股價(jià)持續(xù)上漲的不在少數(shù)。比如掌趣科技、凱撒股份通過增發(fā)同時(shí)并購多家游戲產(chǎn)業(yè)鏈公司。

　　而經(jīng)過前期并購后，如今游戲行業(yè)增速顯著放緩。同時(shí)，高溢價(jià)對(duì)賭后遺癥浮現(xiàn)，尤其是前期展開高溢價(jià)并購的游戲公司正面臨并表利潤與商譽(yù)雙減值的風(fēng)險(xiǎn)。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者展開調(diào)查，為讀者剖析游戲行業(yè)現(xiàn)狀。

　　剛剛過去的2015年，A股市場的網(wǎng)游概念股持續(xù)受到資金追捧。同時(shí)，上市公司收購游戲類企業(yè)的熱情也日益高漲，高溢價(jià)并購方案頻現(xiàn)。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，縱觀2015年A股的游戲公司并購市場，涉及金額超600億元。對(duì)比來看，2013年游戲行業(yè)涉及的并購交易金額僅為188億元，2014年為253億元。此外，2015年可謂是游戲公司在新三板匯集的一年。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年在新三板掛牌的游戲公司超過30家，其中研運(yùn)一體的游戲公司占到37.5%，發(fā)行運(yùn)營的占25%。

　　多位分析師表示，隨著資本寒冬到來，2015年下半年游戲企業(yè)日子難過，而游戲行業(yè)本身具有早期投入高、回報(bào)周期慢的特點(diǎn)，對(duì)于游戲公司來說，掛牌新三板無疑是一個(gè)較好選擇。

　　與此同時(shí)，2015年游戲行業(yè)增速也進(jìn)入“換擋期”?！?015年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》指出，中國游戲產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速放緩，缺乏新增長引擎。在上市公司并購案例中，高溢價(jià)并購的游戲公司正面臨并表利潤與商譽(yù)雙減值的風(fēng)險(xiǎn)，移動(dòng)游戲弱周期屬性開始刺破高溢價(jià)氣球，高估值的并購模式后遺癥浮現(xiàn)。

　　中概股回歸占半壁江山

　　記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2015年A股的游戲公司并購情況來看，中概股回歸占了半壁江山。例如，世紀(jì)華通134億元收購中手游以及主攻國際市場的點(diǎn)點(diǎn)通；巨人網(wǎng)絡(luò)131億元借殼世紀(jì)游輪。

　　深圳一家券商投資并購部門的負(fù)責(zé)人對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“2015年，上市企業(yè)并購游戲公司的金額在大幅增長，并購方式也更激進(jìn)、復(fù)雜，市場開始出現(xiàn)‘1+N’的并購方式，如掌趣科技、凱撒股份通過增發(fā)同時(shí)并購多家游戲產(chǎn)業(yè)鏈公司。游戲公司并購失敗案例也在增加，德力股份、友利控股、金盾股份等多家并購胎死腹中?！?

　　據(jù)記者了解，在A股上市公司并購游戲企業(yè)案例中，溢價(jià)多在20倍以上。如凱撒股份收購酷牛，溢價(jià)27倍；天舟文化收購廣州游愛，溢價(jià)20倍；中南重工收購深圳值尚互動(dòng)，溢價(jià)23倍；科冕木業(yè)收購雷尚科技，溢價(jià)27倍。再如電競游戲公司英雄互娛，華誼兄弟參股給出溢價(jià)795倍的估值。

　　“相比2013年，總體上公司并購冷靜了一些，但相比海外游戲公司估值，中國游戲公司價(jià)格至少高出2~3倍?！鄙鲜鋈倘耸糠治龇Q，造成這種差距的主要原因是A股公司PE較高。

　　同時(shí)，游戲概念繼續(xù)成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司轉(zhuǎn)型的主要方向之一。A股網(wǎng)絡(luò)游戲概念股數(shù)量從2013年的15家，增加到2015年的37家。比如，生產(chǎn)農(nóng)藥、獸藥的升華拜克以16億元的價(jià)格收購成都炎龍科技100%股權(quán)，游戲業(yè)務(wù)成為其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)方向；中南重工以8.7億元收購值尚互動(dòng)100%股權(quán)，主業(yè)繼續(xù)向文化娛樂轉(zhuǎn)型。

　　在并購趨勢(shì)上，“泛娛樂”概念越來越受到資本青睞，游戲產(chǎn)業(yè)橫向并購開始向縱向延伸，即打通游戲與影視、動(dòng)漫、文學(xué)等文化娛樂行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條。比如，奧飛動(dòng)漫收購“有妖氣”動(dòng)漫網(wǎng)站，掌趣科技通過參股二次元門戶網(wǎng)站——Bilibili（B站），以及凱撒股份收購杭州幻文等。

　　除了并購?fù)?，由于門檻相對(duì)較低，游戲公司還積極掛牌新三板尋求融資。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月底，新三板掛牌公司達(dá)5129家；其中，12月掛牌的公司達(dá)675家，相關(guān)游戲類公司有14家。

　　新三板分析師毛云杰告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從數(shù)量趨勢(shì)看，掛牌公司數(shù)量的確呈迅速增長趨勢(shì)，原因可能是股改系統(tǒng)改進(jìn)后，簡化了上市流程。

　　“對(duì)賭游戲”后遺癥浮現(xiàn)

　　與此同時(shí)，“對(duì)賭游戲”在并購過程中不斷上演，多家游戲公司采用了對(duì)賭方式。激進(jìn)者如華誼兄弟，在參股英雄互娛的同時(shí)，英雄互娛向華誼兄弟簽訂對(duì)賭協(xié)議，前者2016年扣非后凈利潤將不低于5億元，此后每年業(yè)績保持同比20%的增長。

　　事實(shí)上，2013年的游戲公司并購潮同樣存在“對(duì)賭游戲”，如今其后遺癥已開始出現(xiàn)。

　　以中青寶為例。2013年，中青寶曾發(fā)起多筆游戲公司并購案例，其中以收購美峰數(shù)碼、蘇摩科技最為典型。根據(jù)中青寶與美峰數(shù)碼、蘇摩科技的對(duì)賭協(xié)議，2014年業(yè)績承諾的完成率僅分別為80.58%和15.98%，遠(yuǎn)未兌現(xiàn)承諾。中青寶對(duì)美峰數(shù)碼2015年業(yè)績預(yù)估為1000萬元。

　　手游龍頭掌趣科技也面臨多家收購標(biāo)的對(duì)賭不及預(yù)期等狀況。2013年，掌趣科技收購?fù)嫘房萍?、上游信息并簽署?duì)賭協(xié)議。財(cái)報(bào)顯示，2014年，玩蟹科技凈利潤1.24億，低于協(xié)議目標(biāo)的1.6億元；上游信息凈利潤1.07億元，不及1.25億元的利潤預(yù)期。

　　一些行業(yè)人士認(rèn)為，高估值并購方式在A股逐漸行不通了，相關(guān)公司業(yè)績低于預(yù)期，與行業(yè)增長遇到瓶頸有關(guān)。隨著移動(dòng)終端的普及，移動(dòng)游戲的市場規(guī)模已趨于穩(wěn)定，全行業(yè)難再出現(xiàn)從無到有的幾何式增長。

　　深圳一家券商TMT分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“從業(yè)績上來看，這些被并購的游戲公司完不成對(duì)賭業(yè)績，是由網(wǎng)游行業(yè)的生命周期等特點(diǎn)所決定的，即網(wǎng)游尤其是手游的弱周期性決定了產(chǎn)品利潤回報(bào)不可持續(xù)?！?/p>