中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：日前，山東天鵝棉業(yè)機械股份有限公司(簡稱天鵝股份)首發(fā)獲通過。天鵝股份表示擬在上交所上市發(fā)行不超過2334萬股，募資主要用于年產(chǎn)2000 套棉花加工機械成套設(shè)備項目、新疆天鵝農(nóng)業(yè)機械裝備有限公司的農(nóng)業(yè)機械制造項目和補充流動資金。

　　然而，近年來，天鵝股份的經(jīng)營狀況并不算好，業(yè)績不但沒有增加，還出現(xiàn)了退步的趨勢。值得注意的是，天鵝股份一方面大幅增加高管的工資，另一方面卻在削減中低層員工的收入。因此有媒體形容此行為是資本家“血汗工廠”才出現(xiàn)的行為。

　　此外，天鵝股份遇到的問題不只這些，還存在過于依賴政府補助、市場過于集中、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域比較單一等多重風(fēng)險。

　　經(jīng)營狀況不佳、償債能力堪憂

　　天鵝股份是以棉花加工成套設(shè)備及配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)，在新疆地區(qū)擁有生產(chǎn)基地。主要產(chǎn)品覆蓋棉花采后儲運、籽棉清理、軋花、皮棉清理、打包、棉籽剝絨到下腳料回收所需的全部設(shè)備。

　　據(jù)《證券市場周刊-紅周刊》報道，近年來，天鵝股份的經(jīng)營狀況并不算好，業(yè)績不但沒有增加，甚至出現(xiàn)退步的趨勢。

　　2012年至2014年期間，天鵝股份的營業(yè)收入分別為48848.84萬元、55751.46萬元、54374.95萬元，凈利潤則分別為4958.95萬元、5075.52萬元、4919.62萬元。其中2013年營業(yè)收入增長了14.13%，凈利潤增幅為2.35%，2014年，營業(yè)收入不但沒有實現(xiàn)增長，相反還減少了2.47%，凈利潤更是減少3.07%，業(yè)績退步明顯。

　　與此同時，依據(jù)公司公布的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2012年至2014年，天鵝股份應(yīng)收賬款余額(含壞賬準備)分別為20692.29萬元、24429.37萬元、22577.92萬元，而這一金額分別占當期營業(yè)收入的42.36%、43.82%、41.52%，這也就意味著，該公司營業(yè)收入的四成以上并不能當期收回，可見該公司應(yīng)收賬款風(fēng)險已經(jīng)非常巨大。

　　此外，相比同行業(yè)公司，天鵝股份的償債能力也令人擔憂。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2012年至2014年，天鵝股份的資產(chǎn)負債率(母公司)分別為59.09%、59.91%、49.53%，2014年雖然有所降低，但總體水平依然很高，遠高于其所選定的3家同行業(yè)公司的平均值，同時，其流動比率與速動比率則遠低于這3家同行業(yè)公司的平均水平。

　　 高管工資增加VS員工收入削減

　　值得注意的是，在天鵝股份的業(yè)績“退步”的情況之下，公司一方面大幅增加高管的工資，另一方面卻在削減中低層員工的收入。

　　招股書數(shù)據(jù)顯示， 2012年天鵝股份濟南地區(qū)高管的平均工資為18.8萬元，僅僅只有兩年時間內(nèi)，到了2014年就漲到了50.18萬元，漲幅高達166.91%。然而該公司普通中層員工和職員的工資出現(xiàn)下降趨勢，從2012年到2014年，濟南地區(qū)中層員工的工資由10.14萬元降到了8.6萬元，降幅達15.19%，普通職員也由6.25萬元降到了5.73萬元，降幅達8.32%；而新疆地區(qū)的中層員工工資降幅雖然不明顯，但普通職員工資的下降幅度卻是最大的，由2012年的5.51萬元降到了2014年的3.92萬元，降幅高達28.86%。

　　《證券市場周刊-紅周刊》分析認為，員工收入越來越“瘦”，而高管的荷包卻越來越“肥”，這種曾被視為在資本家“血汗工廠”才出現(xiàn)的行為，卻出現(xiàn)在了現(xiàn)代化管理的企業(yè)中，這實在是令人大跌眼鏡。如此管理之下的企業(yè)，上市后，在利益面前，普通投資者的權(quán)益怕是難入高層管理者的“法眼”了。

　　過于依賴政府補助產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域單一

　　招股書顯示，天鵝股份也存在過于依賴政府補助的問題，2012-2014年分別為1135萬元、1190萬元、575.71萬元。2012年度、2013年度及2014年度，公司歸屬于母公司普通股股東的非經(jīng)常性損益凈額占歸屬于母公司普通股股東的凈利潤的比重分別為19.39%、20.63%及12.49%，招股書披露顯示公司非經(jīng)常性損益主要是各期收到的政府補助。

　　關(guān)于經(jīng)營風(fēng)險，招股書中可以看到，天鵝股份的客戶主要為新疆建設(shè)兵團的各團場。2012年度、2013年度及2014年度公司在新疆的收入分別為37，659.53萬元、42，157.03萬元及40，886.20萬元，占比分別為82.50%、82.48%及85.04%，相對集中，公司存在區(qū)域市場過于集中的風(fēng)險。

　　此外，天鵝股份還存在產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域單一風(fēng)險，據(jù)悉，該公司以棉花加工成套設(shè)備及配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于棉花采后的儲運及加工環(huán)節(jié)。招股書指出，隨著我國農(nóng)業(yè)機械化進程的推進，市場對各類農(nóng)業(yè)機械的需求也不斷增加。相對于不斷增加的農(nóng)機市場空間及不斷變化的市場需求，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域比較單一。這更加容易造成業(yè)績下滑等風(fēng)險。

　　招股書顯示， 2012年、2013年及2014年各期末，天鵝股份應(yīng)收賬款賬面價值分別為19，352.23萬元、22，506.60萬元及20，573.44萬元，占當期流動資產(chǎn)總額的比例分別為34.89%、32.86%及41.74%。報告期各期末公司應(yīng)收賬款余額較大。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，應(yīng)收賬款可能會進一步增加，如果出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期或無法回收、發(fā)生壞賬的情況，將對公司業(yè)績和生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。