編者按：華爾街著名投資銀行Jefferies（杰富瑞）日前在對(duì)兗州煤業(yè)的研究報(bào)告中使用了一個(gè)極富個(gè)性的標(biāo)題“騙我一次，算你狠；騙我兩次，是我蠢”來(lái)直指兗州煤業(yè)三季報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有問(wèn)題。杰富瑞在研報(bào)中質(zhì)疑兗州煤業(yè)截至9月底的專項(xiàng)儲(chǔ)備和資本公積較年初出現(xiàn)大幅下降，懷疑這些科目被用于沖抵成本，造成公司在煤炭行業(yè)整體低迷情況下，可以逆勢(shì)盈利。

　　削減成本=“榨干”專項(xiàng)儲(chǔ)備？

　　兗州煤業(yè)三季報(bào)顯示，2015年1~9月，兗州煤業(yè)的營(yíng)業(yè)收入約為384.54億元，同比下跌21.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為13.8億元，同比跌幅近29%。但最大的亮點(diǎn)是三季度該公司凈利潤(rùn)達(dá)到7.44億元，環(huán)比二季度有80%的增幅，名義上看費(fèi)用和成本控制對(duì)兗州煤業(yè)的盈利上升起了重要作用。

　　據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，杰富瑞認(rèn)為，兗州煤業(yè)財(cái)報(bào)中“專項(xiàng)儲(chǔ)備”和“資本公積金”科目大幅減少顯得可疑。從兗州煤業(yè)三季度財(cái)報(bào)看，截至三季度末，其“專項(xiàng)儲(chǔ)備”為9.6億元，較年初減少47%；同時(shí)，“資本公積金”為8.7億元，比年初減少49%，疑為用于沖成本。

　　在包括杰富瑞在內(nèi)的外資投行看來(lái)，兗州煤業(yè)所謂的“削減成本”，不過(guò)是把自己安全生產(chǎn)和維護(hù)費(fèi)用的專項(xiàng)儲(chǔ)備給榨干了。杰富瑞指出，根據(jù)中國(guó)監(jiān)管規(guī)定，專項(xiàng)儲(chǔ)備只能用于維護(hù)和安全支出，“但對(duì)于兗州煤業(yè)來(lái)說(shuō)，專項(xiàng)儲(chǔ)備似乎變成了一種緩沖池，富裕的年份就朝里面注水，到了緊張的年份就從里面抽水?？雌饋?lái)，這個(gè)儲(chǔ)備對(duì)維護(hù)和安全支出沒(méi)什么幫助?！?

　　在報(bào)告中，兗州煤業(yè)對(duì)專項(xiàng)儲(chǔ)備資金大幅減少的解釋是，“主要是由于前三季度動(dòng)用的專項(xiàng)儲(chǔ)備大于當(dāng)期計(jì)提數(shù)額所致”。據(jù)證券時(shí)報(bào)網(wǎng)報(bào)道，針對(duì)“專項(xiàng)儲(chǔ)備金”這一爭(zhēng)議的焦點(diǎn)，兗州煤業(yè)董事、副總經(jīng)理張寶才表示，專項(xiàng)儲(chǔ)備是用于維護(hù)和安全的強(qiáng)制儲(chǔ)備，在年景好的時(shí)候多存一點(diǎn)，年景不好的時(shí)候多用一點(diǎn)是正常的事情，大幅使用專項(xiàng)儲(chǔ)備是以豐補(bǔ)欠，是行業(yè)普遍存在的正常行為。

　　據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，杰富瑞的分析師Laban認(rèn)為，兗州煤業(yè)在專項(xiàng)儲(chǔ)備大量消耗后，開(kāi)始把目標(biāo)轉(zhuǎn)向資本公積。不僅如此，兗州煤業(yè)似乎對(duì)2014年的資產(chǎn)負(fù)債表也做了調(diào)整，富瑞的計(jì)算結(jié)果是，公司在今年前9個(gè)月“創(chuàng)造”出10億元收益。富瑞稱，對(duì)應(yīng)到國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，未做資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的情況下，兗州煤業(yè)今年前9個(gè)月應(yīng)該是每股虧損0.35元。

　　“資本公積的變化主要是由于收購(gòu)兗礦集團(tuán)下的東華重工的股權(quán)，在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，這屬于統(tǒng)一控制企業(yè)下的收購(gòu)，需要對(duì)收購(gòu)項(xiàng)目和合并報(bào)表做追溯調(diào)整。”兗州煤業(yè)人士解釋指，資本公積的變化并不會(huì)對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生任何影響。

　　專項(xiàng)儲(chǔ)備扮靚業(yè)績(jī) 還能撐多久？

　　據(jù)《北京商報(bào)》報(bào)道，今年三季度煤炭行業(yè)的整體行情并不樂(lè)觀。卓創(chuàng)資訊煤炭分析師劉杰分析說(shuō)，“煤炭市場(chǎng)三季度一直在下跌，到現(xiàn)在都沒(méi)有止住跌勢(shì)，整體情況很不樂(lè)觀，煤炭市場(chǎng)處于供大于求的局面。而且當(dāng)前煤炭市場(chǎng)的利空消息也比較多，電價(jià)的下調(diào)也會(huì)直接影響煤炭?jī)r(jià)格的下降”。她直言，現(xiàn)在煤炭企業(yè)的利潤(rùn)普遍不高，甚至虧損。

　　從A股煤炭上市企業(yè)三季報(bào)的業(yè)績(jī)來(lái)看，確實(shí)整體堪憂。同花順iFinD顯示，30家煤炭上市企業(yè)中已有22家披露了三季報(bào)，其中20家的業(yè)績(jī)是下滑的，達(dá)到九成，有9家為虧損。煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)下滑比例非常大，下滑100%以上的就有8家，下滑70%以上的有13家，占65%，而兗州煤業(yè)的業(yè)績(jī)僅下滑28.86%。目前已披露三季報(bào)的煤炭企業(yè)中，兗州煤業(yè)的凈利潤(rùn)僅次于中國(guó)神華，在行業(yè)里位居第二名。

　　據(jù)華爾街見(jiàn)聞報(bào)道，高華證券稱，即便兗州煤業(yè)迄今為止可以用這一準(zhǔn)備金抵消成本，但現(xiàn)在這一準(zhǔn)備金只剩9.6億元的情況下，進(jìn)一步動(dòng)用這筆款項(xiàng)的空間也有限了，所以兗州煤業(yè)三季貌似還說(shuō)的過(guò)去的業(yè)績(jī)“缺乏可持續(xù)性 ”。高華證券給出的兗州煤業(yè)12個(gè)月目標(biāo)股價(jià)為2.6港元，比當(dāng)前價(jià)格低30%。

　　此外，據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，早在去年，農(nóng)銀國(guó)際的分析師也曾指出，2014年前三季度的成本縮減的59%是因兗州煤業(yè)動(dòng)用了專項(xiàng)儲(chǔ)備而產(chǎn)生，并指出這種削減成本的方式是不可持續(xù)的?，F(xiàn)在，問(wèn)題在于，這個(gè)在富瑞眼中盈利時(shí)注水、虧損時(shí)抽水的彈性蓄水池究竟還能堅(jiān)持多久？

　　“公司年初時(shí)儲(chǔ)備是18億元，到三季度末剩下9.6億元，按公司年初的說(shuō)法今年會(huì)全部用完，但就目前的市場(chǎng)情況來(lái)看可以堅(jiān)持到明年中。”中金指出，雖然兗州煤業(yè)在動(dòng)用儲(chǔ)備之外確實(shí)在成本控制上做了不少努力，但目前來(lái)看，儲(chǔ)備用完后迎接他們的也將是虧損。