在諸多排隊公司都在盼著IPO重啟之時，招商地產(chǎn)(000024)在上周四晚間披露公告稱，公司控股股東招商局蛇口工業(yè)區(qū)控股股份有限公司（以下簡稱“招商蛇口”）將以換股的方式吸收招商地產(chǎn)并重新申請IPO上市，而招商蛇口能實現(xiàn)整體上市，無疑是享受到了國企改革的利好。

　　打開國企重組窗口

　　9月17日招商地產(chǎn)的重組方案最終出爐。出乎市場意料的是，招商蛇口將吸收招商地產(chǎn)然后重新IPO上市，而不是招商蛇口注入招商地產(chǎn)。在證監(jiān)會暫停IPO后，招商蛇口如此借著招商地產(chǎn)的名額實現(xiàn)另類IPO控股股東吸收上市公司然后利用上市公司的上市名額重新申請上市，這無疑享受到了國企改革的福利。

　　在招商地產(chǎn)披露重組公告前不久，國務院印發(fā)了《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》 ，該意見提出，針對國有企業(yè)存在的制約不足問題，要積極引入各類投資者實現(xiàn)股權(quán)多元化，大力推動國有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實現(xiàn)集團公司的整體上市，招商蛇口吸收招商地產(chǎn)上市顯然是地產(chǎn)國企改革刮的第一風。

　　據(jù)招商地產(chǎn)公布的整體上市方案顯示，招商局作為新上市主體，還將引入不超過10名戰(zhàn)略投資者，募集配套資金150億元，發(fā)行價格為23.6元/股，發(fā)行后總股本不超過80.37億股，總市值不超過1896億元，而目前地產(chǎn)老大綠地控股總市值為1714億元，萬科A總市值為1450億元，也就是說招商蛇口上市后市值將超過老牌大哥成為地產(chǎn)市值第一股。

　　招商地產(chǎn)內(nèi)部人士透露，招商蛇口將在今年底實現(xiàn)IPO，股票代碼可能為001979。

　　復牌股價恐短期承壓

　　在重組方案披露完成后，招商地產(chǎn)復牌也就指日可待了。不過有投資者擔心，招商地產(chǎn)復牌會出現(xiàn)補跌。因為招商地產(chǎn)在停牌前一日上證綜指為3825點，深證成指為13426點，相比于上周五的收盤上證綜指3097點和深證成指9851點，停牌之時，招商地產(chǎn)的股價處于高位。

　　從招商地產(chǎn)公布的換股細則來看，招商地產(chǎn)停牌前的股價還是處于理論上的低位。招商蛇口的首發(fā)價格將為23.6元/股，招商地產(chǎn)A股換股價格為37.78元/股，招商地產(chǎn)B股換股價格為28.61元/股，也就是說每1股招商地產(chǎn)A股可以換1.6股的招商蛇口新上市股票，每1股招商地產(chǎn)B股可以換1.21股招商蛇口新上市股票。

　　停牌前，招商地產(chǎn)的股價為31.64元/股。雖然招商地產(chǎn)的股價會在復牌后出現(xiàn)變化，但是因為換股比例不會變化，每100股招商地產(chǎn)A股股票始終可以置換160股招商蛇口新上市股票，對應的100股招商地產(chǎn)A股市值就是23.6元/股乘以160股，約等于3778元，所以在100股市值低于3778元時買入招商地產(chǎn)的股票始終是浮盈的。為了防止破發(fā)，大股東招商局集團承諾，如果在招商蛇口上市前3個交易日收盤價低于23.6元/股，招商局集團將投入累計不超過30億元的資金進行增持。

　　廣發(fā)證券地產(chǎn)分析師樂加棟表示，“短期有壓力，長期支撐走強，短期壓力主要來自于房地產(chǎn)行業(yè)較高的凈資產(chǎn)折價率以及公司資源較長的開發(fā)周期，我們認為當前階段合理的價格為28.1元/股，不過大股東的承諾和員工持股計劃的增持以及戰(zhàn)略投資者的引入價格，對于公司中長期股價有較強的支撐”。

　　重組模式值得借鑒

　　此次重大無先例重組是屬于國企改革下地產(chǎn)國企改革的分支，A股此前慣有的國企模式是大集團先上市，然后分拆旗下子公司分別上市，如此更加便于拓寬融資渠道。而先讓子公司上市，然后母公司吸收合并子公司重新上市的套路或?qū)⒈黄渌麌蟾母飿说挠枰越梃b。

　　長久以來，招商局集團雖然擁有龐大的土地資源和相關資產(chǎn)，卻處于分散狀態(tài)。招商地產(chǎn)主要從事住宅、商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)，蛇口工業(yè)區(qū)、漳州開發(fā)區(qū)等提供成片開發(fā)綜合服務，同時招商地產(chǎn)與蛇口工業(yè)區(qū)等之間又存在業(yè)務交叉，整合前，招商地產(chǎn)是招商局集團旗下惟一的地產(chǎn)上市公司，但是顯然招商地產(chǎn)的資產(chǎn)和業(yè)務僅僅是招商局集團整個地產(chǎn)業(yè)務的一小塊，重組后的新公司招商局蛇口將成為招商局集團的惟一地產(chǎn)上市平臺，而其也將招商局集團地產(chǎn)資產(chǎn)的一大塊形成了資產(chǎn)證券化。

　　同時通過上市融資，招商蛇口也將大大降低自身的資產(chǎn)負債率，截至2015年上半年，招商蛇口的資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到了74.68%，通過此次交易，降低招商蛇口財務成本的同時，也能拓寬融資渠道。

　　興業(yè)證券表示，“借助本次交易，招商局集團自貿(mào)區(qū)建設板塊的資源將進一步優(yōu)化配置，招商局蛇口控股的自貿(mào)區(qū)土地資源優(yōu)勢和招商地產(chǎn)的開發(fā)能力優(yōu)勢將更好地發(fā)揮協(xié)同效應”。