債市核查風(fēng)暴或許仍未過(guò)去。9月21日，銀河證券發(fā)布消息，公司固定收益業(yè)務(wù)線業(yè)務(wù)總監(jiān)代旭及兩名員工，因?yàn)椤皞€(gè)人原因”正配合司法機(jī)關(guān)工作。這似乎并非一樁孤案，僅僅一個(gè)月之前，海通證券債券融資部總經(jīng)理曲林已被帶走調(diào)查。

　　固定收益業(yè)務(wù)是銀河證券的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)之一，但核心團(tuán)隊(duì)突然被查，為其固收業(yè)務(wù)蒙上了一層陰影。而就在8月29日，銀河證券披露了其A股上市招股說(shuō)明書(shū)，回歸A股步入快車(chē)道。

　　銀河證券在業(yè)內(nèi)素有“大而不強(qiáng)”之稱(chēng)。近年來(lái)，其投行業(yè)務(wù)影響力明顯滑落；雖然傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模依舊，但行業(yè)生態(tài)已生變動(dòng)；除此之外，公司創(chuàng)新力不足，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展有限。此輪IPO能否給銀河證券帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇仍存疑問(wèn)。

　　就上述問(wèn)題，時(shí)代周報(bào)記者在9月25日向銀河證券發(fā)去采訪提綱。截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

　　明星團(tuán)隊(duì)遭查

　　“我們作為承銷(xiāo)商亦應(yīng)加強(qiáng)盡職調(diào)查，充分揭示和披露所觀察到的可能存在的風(fēng)險(xiǎn)”，2009年，尚在擔(dān)任銀河證券投行董事總經(jīng)理的代旭接受媒體專(zhuān)訪時(shí)，不忘提及企業(yè)債承銷(xiāo)商的“盡職”之責(zé)。

　　的確，1963年出生的代旭一直是公司業(yè)務(wù)骨干。去年7月，在代旭主持下，由銀河證券承銷(xiāo)的湖北省交通投資有限公司總額達(dá)85億元企業(yè)債獲批，打破了湖北企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的紀(jì)錄。

　　關(guān)于代旭被調(diào)查的原因，有外界傳言指代旭的事發(fā)與在湖北省的承銷(xiāo)大單之間存在關(guān)聯(lián)。時(shí)代周報(bào)記者查閱銀河證券近年的承銷(xiāo)資料，不難發(fā)現(xiàn)在2013年銀河證券的189億元企業(yè)債承銷(xiāo)額中，湖北省承銷(xiāo)額地區(qū)占比較高，占有四分之一之多。

　　而更多的業(yè)內(nèi)人士則猜測(cè)代旭的被查與去年10月的“孫明霞案”或有關(guān)聯(lián)。國(guó)信證券固定收益部總裁孫明霞因涉企業(yè)債承銷(xiāo)黑幕接受調(diào)查期間，曾供出一張“百人名單”。今年8月以來(lái)，債市風(fēng)波仍在發(fā)酵。8月20日，海通證券高管證實(shí)海通證券債券融資部總經(jīng)理曲林也被帶走調(diào)查。

　　華南某券商人士向時(shí)代周報(bào)記者表示，代旭被調(diào)查或與企業(yè)債核查風(fēng)暴相關(guān)。就在代旭被帶走一個(gè)月之前，8月22日，國(guó)家發(fā)改委就業(yè)和收入分配司原司長(zhǎng)張東生被檢察機(jī)關(guān)以涉嫌受賄犯罪立案?jìng)刹?。張東生曾在發(fā)改委財(cái)政司任職多年，分析認(rèn)為其涉企業(yè)債審批黑幕。

　　代旭早年也曾在發(fā)改委工作。1992年7月至1996年8月，代旭任國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)(現(xiàn)國(guó)家發(fā)改委)外資司主任科員。離開(kāi)發(fā)改委之后，代旭曾在1996年到2002年在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)信托投資公司(下稱(chēng)“中經(jīng)開(kāi)”)國(guó)際金融組織貸款轉(zhuǎn)貸部擔(dān)任總經(jīng)理。值得注意的是，在此前的銀廣夏造假、327國(guó)債等公案中均有中經(jīng)開(kāi)的影子。上述券商人士稱(chēng)，雖不能確定和上述案件有涉，但代旭曾是中經(jīng)開(kāi)的操作骨干，“只能說(shuō)他受過(guò)中經(jīng)開(kāi)的操作影響”。

　　2002年，中經(jīng)開(kāi)因嚴(yán)重違規(guī)被央行撤銷(xiāo)，代旭也在2004年進(jìn)入銀河證券工作。2012年起，代旭擔(dān)任銀河證券固定收益業(yè)務(wù)線業(yè)務(wù)總監(jiān)。

　　時(shí)代周報(bào)記者注意到，代旭執(zhí)掌固定收益業(yè)務(wù)以來(lái)，公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)也經(jīng)歷了起落。2012年和2013年，銀河證券的債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入分別為5.10億元和1.95億元，同比增長(zhǎng)率分別是74.1%和-61.8%。今年上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)龇^大，業(yè)務(wù)收入達(dá)3.4億元，是去年全年收入的1.74倍。截至2014年6月30日，銀河證券債權(quán)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)累計(jì)承銷(xiāo)債權(quán)融資項(xiàng)目231個(gè)，主承銷(xiāo)金額3764.35億元，為行業(yè)第四。

　　而在債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中，銀河證券企業(yè)債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)曾在業(yè)內(nèi)名列前茅，但最近有所滑落。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2009年到2011年，銀河證券企業(yè)債券承銷(xiāo)金額行業(yè)排名第一位，2012年和2013年分別居行業(yè)第二位和第六位。

　　值得注意的是，此時(shí)銀河證券正在籌備A股上市。對(duì)于代旭被調(diào)查的事件可能的影響，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析稱(chēng)：“綜合來(lái)看，銀河證券固定收益總監(jiān)代旭及相關(guān)人員被調(diào)查若能夠就此打住，倒也影響不大，若波及銀河證券范圍較大，將會(huì)對(duì)其A股IPO計(jì)劃行程帶來(lái)變數(shù)和隱患?！?/p>

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存缺陷

　　企業(yè)債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)地位的滑落，或許只是銀河證券發(fā)展的一個(gè)側(cè)面。公司投行業(yè)務(wù)正面臨另一個(gè)難題—股票承銷(xiāo)業(yè)績(jī)下滑明顯。

　　早在2006年到2009年，銀河證券曾擔(dān)任中國(guó)銀行、中國(guó)人壽等大型國(guó)企的聯(lián)合主承銷(xiāo)商。然而2010年之后，銀河證券卻迅速地滑出了第一梯隊(duì)。2013年，銀河證券股票主承銷(xiāo)家數(shù)為4.25家，業(yè)內(nèi)排名降至第十七位。

　　事實(shí)上，針對(duì)銀河證券，業(yè)內(nèi)一直有“大而不強(qiáng)”的評(píng)價(jià)。資料顯示，目前銀河證券多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)同業(yè)內(nèi)同等規(guī)模券商相比仍有差距。在2013年券商總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)排名中，銀河證券名次分別是第八、第五和第五。

　　銀河證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模在業(yè)內(nèi)首屈一指，公司代理買(mǎi)賣(mài)證券凈收入從2008年到2013年連續(xù)6年在業(yè)內(nèi)排名第一。招股書(shū)披露，2011年、2012年、2013年、2014上半年，銀河證券證券和期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別為49.24億元、43.54億元、63.92億元和31.19億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入比重分別是83.14%、78.41%、85.42%和73.06%。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模依舊，但行業(yè)形勢(shì)已開(kāi)始發(fā)生變化。在2013年以來(lái)，國(guó)金、華泰等證券公司紛紛與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，探索網(wǎng)絡(luò)終端開(kāi)戶等新的業(yè)務(wù)模式，降低成本，挑起“傭金戰(zhàn)”。低傭金率似乎已成為一個(gè)趨勢(shì)，銀河證券也在招股書(shū)中承認(rèn)：“近年來(lái)，隨著監(jiān)管部門(mén)取消下限限制、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)端快速發(fā)展，傭金率持續(xù)走低，維持原有傭金率水平的困難越來(lái)越大。”

　　券商行業(yè)傭金戰(zhàn)已然打響，但銀河證券卻少有新動(dòng)作，公司仍希望在營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)上下功夫。招股書(shū)顯示，銀河證券本次募集資金的主要投向之一為“進(jìn)一步鞏固經(jīng)紀(jì)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)，主要包括改造營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、建設(shè)財(cái)富管理中心和輕型營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等，以鞏固公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)?！?/p>

　　時(shí)代周報(bào)記者注意到，近年來(lái)，銀河證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量一直在業(yè)內(nèi)排名第一。而今年，銀河證券進(jìn)一步擴(kuò)張了其營(yíng)業(yè)部布局。證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，年初銀河證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量為234家，而截至6月底，銀河證券共有316家證券營(yíng)業(yè)部，比年初增長(zhǎng)了35%。

　　除此之外，銀河證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不盡合理。與多家券商的橫向比較顯示，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中超過(guò)70%的占比顯得過(guò)大。已上市的華泰證券，其證券和期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比為50.7%，廣發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比則是42.6%。而同樣IPO排隊(duì)中的國(guó)泰君安和國(guó)信證券，它們的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占公司營(yíng)業(yè)收入的比例也是在50%左右。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)難破局

　　面對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)頻現(xiàn)的局面，銀河證券正在積極籌備A股上市。

　　近年來(lái)，包括銀河證券在內(nèi)的多家券商進(jìn)入IPO的隊(duì)列。對(duì)于包括銀河證券在內(nèi)的許多券商而言，IPO或許是一個(gè)改良現(xiàn)有業(yè)務(wù)的時(shí)機(jī)。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄稱(chēng)：“經(jīng)過(guò)上市之后，銀河證券將進(jìn)一步壯大資本金，這是對(duì)原有業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，是一個(gè)非常大的優(yōu)勢(shì)?！?/p>

　　其實(shí)，作為老牌券商，銀河證券早有上市的計(jì)劃。2007年，銀河證券改制股份公司，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司為公司實(shí)際控制人。在那時(shí)，便傳出了銀河證券計(jì)劃A股上市的消息。然而隨著A股IPO關(guān)閘，銀河證券最終于2013年5月改道H股上市。

　　銀河證券共發(fā)行H股股票15.37億股，募資81.47億元。根據(jù)募集資金使用計(jì)劃，銀河證券將本輪募集資金的60%用于發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)；25%用于發(fā)展資本中介型證券交易業(yè)務(wù)；15%用于資本投資業(yè)務(wù)。

　　值得注意的是，銀河證券在融資融券業(yè)務(wù)上發(fā)展迅速，2012年和2013年，銀河證券兩融業(yè)務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)了121%和194%的同比增速。2014年上半年，其融資融券業(yè)務(wù)收入達(dá)到11.6億，占營(yíng)業(yè)收入的近30%。而銀河證券此次A股IPO募集資金的第一大投向也是發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)。

　　大量募集資金投入似乎反映了銀河證券對(duì)融資融券等類(lèi)貸款業(yè)務(wù)寄予厚望，然而，有業(yè)內(nèi)人士披露稱(chēng)，兩融業(yè)務(wù)事實(shí)上仍依托于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，談不上真正的創(chuàng)新。有券商人士告訴時(shí)代周報(bào)記者：“在統(tǒng)計(jì)口徑上，兩融業(yè)務(wù)實(shí)際上包含在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)里?！?/p>

　　如今，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)成為券商難以回避的話題。銀河證券也招股書(shū)中提到：“近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展勢(shì)頭迅猛，本公司大力推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的拓展，構(gòu)建基于互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)終端和微信平臺(tái)的服務(wù)產(chǎn)品體系?！比欢?，招股書(shū)也指出：“雖然互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展勢(shì)頭迅猛，諸如融資融券、創(chuàng)業(yè)板開(kāi)戶和復(fù)雜金融產(chǎn)品投資等業(yè)務(wù)仍需要依托實(shí)體營(yíng)業(yè)點(diǎn)開(kāi)展，而且實(shí)體營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)扎根當(dāng)?shù)兀瑢?duì)于深度挖掘客戶資源十分有利，因此，公司將進(jìn)一步優(yōu)化實(shí)體營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的戰(zhàn)略布局?！?/p>

　　其實(shí)，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，銀河證券很少成為第一個(gè)吃螃蟹的人，從公司資管業(yè)務(wù)的發(fā)展上也可見(jiàn)一斑。2005年，光大、中信等一批券商開(kāi)始發(fā)展集合理財(cái)產(chǎn)品，然而，銀河證券卻姍姍來(lái)遲，直到2009年，銀河證券才發(fā)行第一款集合理財(cái)計(jì)劃。2011-2013年，銀河證券資管收入分別是2714萬(wàn)元、4119萬(wàn)元和1.25億元，雖然有較大增長(zhǎng)幅度，但與國(guó)內(nèi)一線陣營(yíng)的券商相比仍有差距。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2013年國(guó)泰君安、中信證券等10家券商資管業(yè)務(wù)凈收入超過(guò)兩億元。