滬深證券交易所、中國(guó)金融期貨交易所4日晚間發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，2016年1月1日起，A股市場(chǎng)將正式步入“熔斷時(shí)代”。此前，A股市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)個(gè)股采用了漲跌幅限制的“隱形熔斷機(jī)制”。對(duì)于近年來頻繁遭遇劇烈震蕩的A股而言，熔斷機(jī)制與漲跌停板并存，會(huì)為市場(chǎng)本身和投資策略帶來哪些變化？

　　“熔斷”可降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性

　　所謂“熔斷”，即在交易過程中當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一閾值時(shí)，交易將暫停。好比安裝在電路里的保險(xiǎn)絲，會(huì)在電流異常時(shí)自身熔斷，以保護(hù)電路安全運(yùn)行。

　　平安證券統(tǒng)計(jì)顯示，2014年初至今年10月末，滬深300指數(shù)有25個(gè)交易日觸發(fā)5%或7%的熔斷閾值，其中后者高達(dá)11個(gè)交易日。

　　以遭遇史上罕見劇烈波動(dòng)的今年7月為例，按照目前出臺(tái)的相關(guān)規(guī)則，幾乎平均每?jī)商煊|發(fā)一次熔斷，每四天需要暫停一天交易。反過來說，如果當(dāng)時(shí)已有熔斷機(jī)制，其提供的“冷靜期”可能幫助A股市場(chǎng)防止價(jià)格“惡性變化”，從而降低波動(dòng)的頻率和幅度。

　　新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝分析認(rèn)為，熔斷期間市場(chǎng)參與者可以重新理性考慮和評(píng)估有關(guān)信息，信息的充分?jǐn)U散和吸收有助于限制市場(chǎng)的過度反應(yīng)，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

　　漲跌停板在防控風(fēng)險(xiǎn)方面存在不足

　　在此之前，A股市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)個(gè)股采用了漲跌幅限制的“隱形熔斷機(jī)制”。為何還要推出指數(shù)熔斷機(jī)制？

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，從設(shè)計(jì)理念上來看，漲跌停板制度的確與熔斷機(jī)制有相似之處。但前者只針對(duì)個(gè)股，在股指出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，難以對(duì)全市場(chǎng)情緒起到控制作用。

　　事實(shí)上，今年以來A股頻繁出現(xiàn)的“千股跌?！爆F(xiàn)象，已經(jīng)充分暴露出個(gè)股漲跌停板制度的缺陷。此外，漲跌停板制度僅針對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，面對(duì)恐慌情緒在期現(xiàn)兩大市場(chǎng)之間的跨市場(chǎng)蔓延則束手無策。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，正因?yàn)楫?dāng)前包括漲跌停板在內(nèi)的交易制度在防控風(fēng)險(xiǎn)方面存在不足，有必要在資本市場(chǎng)中再引入熔斷機(jī)制，在更大范圍內(nèi)抑制恐慌的傳染，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　熔斷機(jī)制誕生后，漲跌停板制度何去何從？三家交易所表示，作為我國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度安排，漲跌停板與結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理制度、杠桿類業(yè)務(wù)風(fēng)控措施、市場(chǎng)監(jiān)察指標(biāo)等現(xiàn)行制度安排銜接，對(duì)投資者的交易習(xí)慣影響也比較大，短期內(nèi)難以取消或放寬漲跌幅限制。這意味著在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，熟悉的漲跌停板和陌生的熔斷機(jī)制將并存，共同承擔(dān)穩(wěn)定短期市場(chǎng)價(jià)格的功能。

　　熔斷對(duì)市場(chǎng)整體趨勢(shì)影響有限

　　熔斷機(jī)制與漲跌停板并存，會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生什么樣的影響？這無疑是當(dāng)下投資者最為關(guān)心的問題。

　　在多數(shù)市場(chǎng)人士看來，作為成熟市場(chǎng)的通行做法，熔斷總體有利于平抑市場(chǎng)非理性擾動(dòng)，但對(duì)其整體趨勢(shì)影響有限。

　　從熔斷機(jī)制的標(biāo)的來看，滬深300指數(shù)匯聚了大批大盤藍(lán)籌股，本身波動(dòng)性就小于市場(chǎng)總體水平，更遠(yuǎn)低于中小市值個(gè)股群體。排除今年的極端情況，未來滬深300指數(shù)觸發(fā)熔斷閾值或是“小概率事件”。

　　此外，熔斷機(jī)制為投資者提供了思考判斷短期行為的時(shí)間，降低極端系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。但當(dāng)市場(chǎng)處于下行過程時(shí)，熔斷機(jī)制可以拉長(zhǎng)下跌的時(shí)間，并不會(huì)改變下跌的趨勢(shì)。

　　從股市運(yùn)行的規(guī)律來看，指數(shù)漲跌雖受到情緒因素的一定影響，但歸根結(jié)底還是取決于基本面、政策面和資金面三大驅(qū)動(dòng)因素。從這個(gè)角度而言，在適應(yīng)熔斷機(jī)制的同時(shí)，投資者仍需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利能力的表現(xiàn)，以及相關(guān)政策的調(diào)整、流動(dòng)性的變化。

　　即將過去的2015年，面對(duì)期現(xiàn)兩大市場(chǎng)罕見劇烈震蕩，管理層加快了調(diào)整相關(guān)機(jī)制和規(guī)則的步伐，力求形成常態(tài)化的波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制。而在業(yè)界看來，在持續(xù)完善制度體系的同時(shí)，仍需通過推進(jìn)注冊(cè)制改善供求關(guān)系、引入長(zhǎng)期資金平衡投資者結(jié)構(gòu)，為資本市場(chǎng)進(jìn)一步“減震”“穩(wěn)壓”。