滬深證券交易所、中國金融期貨交易所4日晚間發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，2016年1月1日起，A股市場(chǎng)將正式步入“熔斷時(shí)代”。此前，A股市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)個(gè)股采用了漲跌幅限制的“隱形熔斷機(jī)制”。對(duì)于近年來頻繁遭遇劇烈震蕩的A股而言，熔斷機(jī)制與漲跌停板并存，會(huì)為市場(chǎng)本身和投資策略帶來哪些變化？

　　漲跌停制度外為何還要設(shè)熔斷機(jī)制？

　　所謂“熔斷”，即在交易過程中當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一閾值時(shí)，交易將暫停。好比安裝在電路里的保險(xiǎn)絲，會(huì)在電流異常時(shí)自身熔斷，以保護(hù)電路安全運(yùn)行。

　　平安證券統(tǒng)計(jì)顯示，2014年初至今年10月末，滬深300指數(shù)有25個(gè)交易日觸發(fā)5%或7%的熔斷閾值，其中后者高達(dá)11個(gè)交易日。

　　以遭遇史上罕見劇烈波動(dòng)的今年7月為例，按照目前出臺(tái)的相關(guān)規(guī)則，幾乎平均每兩天觸發(fā)一次熔斷，每四天需要暫停一天交易。反過來說，如果當(dāng)時(shí)已有熔斷機(jī)制，其提供的“冷靜期”可能幫助A股市場(chǎng)防止價(jià)格“惡性變化”，從而降低波動(dòng)的頻率和幅度。

　　新湖期貨董事長馬文勝分析認(rèn)為，熔斷期間市場(chǎng)參與者可以重新理性考慮和評(píng)估有關(guān)信息，信息的充分?jǐn)U散和吸收有助于限制市場(chǎng)的過度反應(yīng)，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

　　在此之前，A股市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)個(gè)股采用了漲跌幅限制的“隱形熔斷機(jī)制”。為何還要推出指數(shù)熔斷機(jī)制？

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，從設(shè)計(jì)理念上來看，漲跌停板制度的確與熔斷機(jī)制有相似之處。但前者只針對(duì)個(gè)股，在股指出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，難以對(duì)全市場(chǎng)情緒起到控制作用。

　　事實(shí)上，今年以來A股頻繁出現(xiàn)的“千股跌停”現(xiàn)象，已經(jīng)充分暴露出個(gè)股漲跌停板制度的缺陷。此外，漲跌停板制度僅針對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，面對(duì)恐慌情緒在期現(xiàn)兩大市場(chǎng)之間的跨市場(chǎng)蔓延則束手無策。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，正因?yàn)楫?dāng)前包括漲跌停板在內(nèi)的交易制度在防控風(fēng)險(xiǎn)方面存在不足，有必要在資本市場(chǎng)中再引入熔斷機(jī)制，在更大范圍內(nèi)抑制恐慌的傳染，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　觸發(fā)熔斷閾值概率有多大？

　　熔斷機(jī)制誕生后，漲跌停板制度何去何從？三家交易所表示，作為我國證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度安排，漲跌停板與結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理制度、杠桿類業(yè)務(wù)風(fēng)控措施、市場(chǎng)監(jiān)察指標(biāo)等現(xiàn)行制度安排銜接，對(duì)投資者的交易習(xí)慣影響也比較大，短期內(nèi)難以取消或放寬漲跌幅限制。這意味著在較長一段時(shí)間內(nèi)，熟悉的漲跌停板和陌生的熔斷機(jī)制將并存，共同承擔(dān)穩(wěn)定短期市場(chǎng)價(jià)格的功能。

　　熔斷機(jī)制與漲跌停板并存，會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生什么樣的影響？這無疑是當(dāng)下投資者最為關(guān)心的問題。

　　在多數(shù)市場(chǎng)人士看來，作為成熟市場(chǎng)的通行做法，熔斷總體有利于平抑市場(chǎng)非理性擾動(dòng)，但對(duì)其整體趨勢(shì)影響有限。

　　從熔斷機(jī)制的標(biāo)的來看，滬深300指數(shù)匯聚了大批大盤藍(lán)籌股，本身波動(dòng)性就小于市場(chǎng)總體水平，更遠(yuǎn)低于中小市值個(gè)股群體。排除今年的極端情況，未來滬深300指數(shù)觸發(fā)熔斷閾值或是“小概率事件”。

　　此外，熔斷機(jī)制為投資者提供了思考判斷短期行為的時(shí)間，降低極端系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。但當(dāng)市場(chǎng)處于下行過程時(shí)，熔斷機(jī)制可以拉長下跌的時(shí)間，并不會(huì)改變下跌的趨勢(shì)。

　　遇到大跌還有機(jī)會(huì)跑嗎？

　　面對(duì)極端行情之矛，祭出熔斷之盾，其核心是觸發(fā)漲跌幅閾值時(shí)暫停交易，為投資者在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)留出“冷靜期”。對(duì)其運(yùn)作模式，部分投資者也并非完全陌生，一段時(shí)間內(nèi)的新股上市首日交易機(jī)制已有熔斷機(jī)制的雛形。

　　2014年起新股上市首日一度實(shí)行兩次臨時(shí)停牌機(jī)制，例如，某新股開盤價(jià)為10元，那么當(dāng)其盤中成交價(jià)首次上漲達(dá)到或超過11元，或者下跌達(dá)到或低于9元時(shí)，該只股票將被臨時(shí)停牌1小時(shí)；復(fù)牌后，如盤中成交價(jià)首次上漲達(dá)到或超過12元，或者下跌達(dá)到或低于8元時(shí)，該股票將被臨時(shí)停牌至14時(shí)57分。

　　值得注意的是，在新股發(fā)行價(jià)壓低的背景下，首日兩次臨時(shí)停牌機(jī)制一度導(dǎo)致流動(dòng)性不足的問題：多數(shù)新股僅成交寥寥數(shù)筆后便觸及上限，全天大部分時(shí)間處于臨時(shí)停牌狀態(tài)，投資者想買買不進(jìn)，中簽者即使想賣也無法賣出。

　　根據(jù)三家交易所指數(shù)熔斷的規(guī)定，滬深300指數(shù)全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，將暫停包括股票及基金等股票相關(guān)品種的交易可能至收市。大面積的暫停交易同樣帶來流動(dòng)性的隱憂，個(gè)人投資者袁明向記者表示：“指數(shù)到7%所有票就都不能交易了？之前大跌還能排隊(duì)跑，以后是不是排隊(duì)的機(jī)會(huì)都沒了？”

　　對(duì)此，機(jī)構(gòu)人士蔡童看來，問題的關(guān)鍵在于極端行情下A股10%漲跌幅限制下閾值過低及“跌停板的價(jià)格引不出足夠的成交量”。目前，美國市場(chǎng)個(gè)股并無漲跌幅限制，韓國市場(chǎng)今年6月15日起漲跌幅限制從15%放寬至30%，相應(yīng)的其閾值設(shè)置的選擇空間較大，分別設(shè)置了8%、15%及20%三個(gè)閾值，只有當(dāng)指數(shù)下跌超過20%才暫停交易至收盤。

　　在A股市場(chǎng)，在保留10%漲跌幅限制的前提下，可選的指數(shù)熔斷閾值有限。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，現(xiàn)有閾值較低，觸發(fā)次數(shù)可能較多，且兩檔閾值間隔過小，可能連續(xù)觸發(fā)，建議僅設(shè)一檔閾值，或提高閾值至6%、8%，也可考慮擴(kuò)大閾值之間的差距。

　　為何上漲過快也要“熔斷”？

　　此外值得注意的是，此次并非只設(shè)下跌熔斷，而是雙向熔斷。監(jiān)管層表示，“境內(nèi)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，價(jià)格雙向波動(dòng)較大，既出現(xiàn)過恐慌性下跌，也曾出現(xiàn)過快上漲，包括因事故導(dǎo)致市場(chǎng)短期大幅上漲的情況”。

　　此處的“事故“在業(yè)內(nèi)人士看來自然指向光大烏龍指事件。2013年8月16日，光大證券策略投資部錯(cuò)誤發(fā)出234億元的買單，成交72億元，導(dǎo)致中石油、中石化、工商銀行等權(quán)重股一度漲停，但當(dāng)日便幾乎吐回全部漲幅，上證綜指一度上漲5.96%但最終收綠。對(duì)于漲停板追漲的投資者，K線圖上突兀的上影線意味著將近一年時(shí)間以后方能解套。

　　可見，呼吁冷靜的并非只有殺跌，也基于“追漲”。歷史來看，熔斷機(jī)制的引入也僅僅是開始，監(jiān)管機(jī)制與市場(chǎng)運(yùn)行需雙向反饋。美國、韓國市場(chǎng)的熔斷閾值及暫停交易的時(shí)間等均在推出后有所調(diào)整；類熔斷機(jī)制的新股上市首日兩次臨停機(jī)制也在實(shí)行數(shù)月后便遭取消，以確保新股的交易時(shí)間。對(duì)于蔡童等業(yè)內(nèi)人士所表達(dá)的隱憂，證監(jiān)會(huì)表示，“將在今后的制度完善過程中，結(jié)合熔斷機(jī)制實(shí)際運(yùn)行情況繼續(xù)深入研究論證”。

　　從股市運(yùn)行的規(guī)律來看，指數(shù)漲跌雖受到情緒因素的一定影響，但歸根結(jié)底還是取決于基本面、政策面和資金面三大驅(qū)動(dòng)因素。從這個(gè)角度而言，在適應(yīng)熔斷機(jī)制的同時(shí)，投資者仍需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利能力的表現(xiàn)，以及相關(guān)政策的調(diào)整、流動(dòng)性的變化。

　　即將過去的2015年，面對(duì)期現(xiàn)兩大市場(chǎng)罕見劇烈震蕩，管理層加快了調(diào)整相關(guān)機(jī)制和規(guī)則的步伐，力求形成常態(tài)化的波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制。而在業(yè)界看來，在持續(xù)完善制度體系的同時(shí)，仍需通過推進(jìn)注冊(cè)制改善供求關(guān)系、引入長期資金平衡投資者結(jié)構(gòu)，為資本市場(chǎng)進(jìn)一步“減震”“穩(wěn)壓”。