本周，一邊是保險資金歲末進(jìn)場大掃貨，豪買老牌上市公司的手法令人咋舌；一邊是各路資金跑步進(jìn)入保險行業(yè)，多家上市公司公告要競購保險公司股權(quán)或新設(shè)保險公司，來來往往好不熱鬧。

　　對于近期的險資舉牌潮，從償付能力的視角看更容易理解。保險公司為何頻頻舉牌直至比例超過20%？因為如果持股不足20%，在歲末編制的償付能力報告中，該筆投資將以公允價值來認(rèn)可，這對于保險公司來說，一旦市場大跌，動態(tài)監(jiān)管的償付能力達(dá)標(biāo)壓力將變得非常大；而當(dāng)持股超過20%之后，該投資可以轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資以權(quán)益法記賬，被投資企業(yè)的利潤可以按比例體現(xiàn)在利潤表和償付能力報告中，不僅增厚了保險公司的利潤，還避開了市場波動，減輕了償付能力壓力。

　　風(fēng)頭正勁的保險業(yè)是否真如外界所看到的這般風(fēng)光旖旎？其實(shí)未必。

　　險資瘋狂買買買，看重的是地產(chǎn)和銀行的高股息率，將其當(dāng)作類債券資產(chǎn)來配置，但隨著保險資金的前赴后繼，銀行地產(chǎn)股價被抬高，購買價值已在降低。另外，不斷增持尤其是動用杠桿資金的增持，讓保險資金對二級市場波動變得更敏感，風(fēng)險管理的難度加大。

　　險資豪舉背后，折射的是一些保險公司在負(fù)債成本走高，資產(chǎn)荒越來越嚴(yán)重的環(huán)境下，退而選擇參與更大的市場波動換取更高收益，確保償付能力達(dá)標(biāo)的行為。君不見，在二級市場上舉牌的?？?，都是近年市場上保費(fèi)跨進(jìn)千億俱樂部的黑馬，它們對內(nèi)承受著巨大的投資壓力，因為一些保險公司爆款產(chǎn)品萬能險對投資收益的要求已達(dá)到7%左右。

　　各路資本紛紛追逐保險牌照，多是將保險業(yè)理解為高杠桿的融資平臺和現(xiàn)金奶牛。但是這種簡單理解忽視了保險行業(yè)的一個重要變量，即償二代的實(shí)施。

　　作為保險公司償付能力監(jiān)管體系的升級版，償二代被類比為保險業(yè)的巴塞爾協(xié)議III，已經(jīng)籌備了3年，目前正在過渡期，未來2年內(nèi)正式實(shí)施是大概率事件。它將對保險行業(yè)的融資功能產(chǎn)生巨大影響。

　　償二代體系將過去保險行業(yè)的規(guī)模導(dǎo)向改為風(fēng)險導(dǎo)向，將保險公司風(fēng)險管理能力與最低資本要求掛鉤。簡言之，未來保險公司承受多大風(fēng)險、做多大規(guī)模的業(yè)務(wù)，都要受到資本金的約束，這種約束在相對粗放的償一代體系下不明顯，但在償二代體系下將真正體現(xiàn)。

　　償二代體系下，保險公司的權(quán)益類投資對資本的占用，比償一代提高了大約3倍，這將有力約束保險公司對股票市場的投資，包括一擲千金的舉牌行為。

　　在償一代時代，保險公司能夠大賣高收益理財產(chǎn)品成為現(xiàn)金奶牛，是因為這種做法對資本占用不明顯甚至還可以創(chuàng)造資本，但在償二代，保險公司的產(chǎn)品因分類不同，對資本占用的差異巨大：長期壽險保單的資本占用會明顯減少甚至不再占用資本金，而高現(xiàn)金價值類保單的銷售規(guī)模會更嚴(yán)格地與資本掛鉤，對資本的占用也會大大提高。

　　今年7月份公布的保險業(yè)一季度試運(yùn)行償二代的結(jié)果顯示，一季度末，償付能力充足率不達(dá)標(biāo)公司數(shù)量比償一代增加了，其中償付能力不達(dá)標(biāo)的壽險公司主要是高現(xiàn)金價值業(yè)務(wù)較多、投資較為激進(jìn)的公司。這從一個角度說明，在償一代業(yè)務(wù)風(fēng)生水起的公司，有可能會在償二代暴露真實(shí)的風(fēng)險狀況。

　　毫不夸張地說，償二代對于保險行業(yè)的影響不亞于一場革命。面向保險行業(yè)的任何一項投資，不放在償二代體系下考量，將無法得出可信服結(jié)論。

　　償二代體系下，那些寄望拿保險牌照當(dāng)自融平臺的大股東們，那些動則喊出保費(fèi)過千億的保險公司，如果沒有雄厚的注冊資本作鋪墊，將如何安好ㄅ擻袢兀�