清水源(300437)

　　清水源此次發(fā)行總數(shù)為1670萬股，網(wǎng)上發(fā)行668萬股，發(fā)行市盈率19.30倍，申購代碼：300437，申購價(jià)格：10.53元，單一帳戶申購上限6000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　水處理劑，化學(xué)清洗劑，油田注劑及包裝桶的生產(chǎn)銷售；水處理設(shè)備銷售、化工原料銷售(易燃易爆化學(xué)危險(xiǎn)品除外)；亞磷酸、鹽酸、氯甲烷的生產(chǎn)、銷售；水處理劑技術(shù)服務(wù)；從事貨物和技術(shù)進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　齊魯證券：清水源合理估值區(qū)間為28-30倍PE

　　公司是國內(nèi)規(guī)模較大的水處理劑專業(yè)生產(chǎn)、研發(fā)、服務(wù)廠家之一，將成為A股市場上唯一上市的水處理劑生產(chǎn)企業(yè)，具有年產(chǎn)6萬噸水處理劑的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于化工、鋼鐵、電力、污水處理等領(lǐng)域，公司擁有穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的大客戶，如美國通用電氣、英國碧化水處理添加劑等大型國際水處理服務(wù)企業(yè)。

　　水處理劑行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，保?5%以上的增速。石化、電力等傳統(tǒng)行業(yè)節(jié)能減排政策的加碼，為水處理行業(yè)提供增量空間；環(huán)保從嚴(yán)和“水十條”等政策的推出，預(yù)計(jì)將會(huì)推動(dòng)水處理行業(yè)的快速發(fā)展，未來5年國內(nèi)水處理劑市場將保持15%以上的增速。

　　募投項(xiàng)目打破產(chǎn)能瓶頸，繼續(xù)鞏固公司行業(yè)領(lǐng)先者的地位。公司擬通過公開發(fā)行股票1670萬股，募集的資金1.52億元用于新項(xiàng)目的建設(shè)，包括年產(chǎn)3萬噸水處理劑擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和營銷中心建設(shè)項(xiàng)目。目前公司的產(chǎn)能利用率接近100%，產(chǎn)能瓶頸限制公司長遠(yuǎn)發(fā)展，3萬噸水處理劑項(xiàng)目的建設(shè)將打破產(chǎn)能局限，繼續(xù)鞏固公司行業(yè)領(lǐng)先者的地位。

　　我們預(yù)計(jì)清水源2015-2017年的營業(yè)收入分別為4.89億元、5.97億元和7.05億元，同比增長16.3%、22.1%和18.0%；歸屬于母公司的凈利潤分別為0.44億元、0.56億元、0.65億元，同比增長19.4%、27.0%和16.6%；如果按照新增發(fā)行股數(shù)1670萬股計(jì)算，2015-2017年的攤薄后EPS分別為0.66元、0.83元和0.97元。在細(xì)分子行業(yè)中公司是國內(nèi)第一家上市公司，暫無合適的同行業(yè)可比公司，綜合考慮公司的盈利能力、成長性、公司市場地位及未來行業(yè)發(fā)展空間，我們認(rèn)為給予公司2015年28~30x PE較為合理，目標(biāo)價(jià)18.3~19.7元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；出口退稅風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　雙杰電氣(300444)

　　雙杰電氣此次發(fā)行總數(shù)為3448.64萬股，網(wǎng)上發(fā)行1348.64萬股，發(fā)行市盈率22.89倍，申購代碼：300444，申購價(jià)格：12.13元，單一帳戶申購上限13000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　樂凱新材(300446)

　　樂凱新材此次發(fā)行總數(shù)為1540萬股，網(wǎng)上發(fā)行610萬股，發(fā)行市盈率7.11倍，申購代碼：300446，申購價(jià)格：8.85元，單一帳戶申購上限6000股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡介】

　　信息記錄材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　招商證券：樂凱新材合理價(jià)格區(qū)間為25.05-26.22元

　　熱敏磁票和磁卡冠軍，業(yè)績持續(xù)增長。公司主營產(chǎn)品包括熱敏磁票、磁條等。公司是國內(nèi)最大的熱敏磁票生產(chǎn)企業(yè)，占據(jù)熱敏磁火車票領(lǐng)域的全部市場份額；磁條國內(nèi)市場占有率第一，公司產(chǎn)品在整體市場和各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均處于領(lǐng)先地位，占據(jù)近半市場份額，競爭能力較強(qiáng)。2011-2014 年公司凈利潤由3165 萬元增至7689 億元，年復(fù)合增速達(dá)34.4%，呈現(xiàn)良好的成長性。

　　熱敏磁票和磁卡市場蓬勃發(fā)展。(1)在我國，熱敏磁票主要被應(yīng)用于新一代鐵路客運(yùn)自動(dòng)售檢票系統(tǒng)。目前，熱敏磁火車票廣泛應(yīng)用在國內(nèi)高鐵領(lǐng)域，其市場規(guī)模也由2008 年的100 噸快速增長至2013 年的1,672 噸。預(yù)計(jì)2015年全年熱敏磁火車票市場規(guī)模將達(dá)到3.67 億元。未來隨著我國鐵路客運(yùn)需求的增長和鐵路信息化建設(shè)的加快，熱敏磁火車票的市場規(guī)模將繼續(xù)保持高速增長。(2)國內(nèi)磁條下游產(chǎn)品和應(yīng)用的細(xì)分領(lǐng)域主要包括：PVC 磁條卡、存折、紙票和隱形磁條卡。受益于PVC 磁條卡和隱形磁條卡市場需求的不斷增長，未來五年，磁條行業(yè)仍具有一定的發(fā)展空間。2013 年中國磁條市場整體規(guī)模約為3.38 億米，預(yù)計(jì)2015 年市場規(guī)模將達(dá)到3.65 億米。

　　募投項(xiàng)目聚焦主業(yè)，鞏固優(yōu)勝地位。公司計(jì)劃發(fā)行超過1540 萬股，發(fā)行費(fèi)用為2476 萬元，募集資金11153 萬元，主要用于熱敏磁票生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。募投項(xiàng)目建成之后，公司熱敏磁票產(chǎn)能將增加1000 噸/年，達(dá)到3200 噸/年。募投項(xiàng)目有利于緩解公司產(chǎn)能趨于飽和的壓力、進(jìn)一步滿足熱敏磁票下游行業(yè)的巨大市場需求，提升品牌效益、提高公司自主創(chuàng)新能力，鞏固行業(yè)地位。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)之后，預(yù)計(jì)新增年銷售收入8000 萬元，新增年利潤總額2595.8 萬元，進(jìn)一步提升公司經(jīng)營實(shí)力。

　　盈利預(yù)測與估值結(jié)果：根據(jù)預(yù)估股本6140 萬股，預(yù)測公司2015-2017 年EPS分別為1.51 元、1.96 元、2.35 元，同比分別增長20%/30%/20%。根據(jù)相對(duì)估值法和DCF 估值法，我們得出公司每股合理價(jià)值區(qū)間為25.05-26.22 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延遲風(fēng)險(xiǎn)。