■安寧

　　“關(guān)于市盈率，即使你什么都記不住，你也一定要牢記一點(diǎn)：千萬(wàn)不要買入市盈率特別高的股票。只要堅(jiān)決不購(gòu)買市盈率特別高的股票，就會(huì)讓你避免巨大的痛苦與巨大的投資虧損?！边@是價(jià)值投資大師彼得·林奇給投資者的一個(gè)忠告。筆者認(rèn)為，這對(duì)中國(guó)股市投資者來(lái)說(shuō)仍是一句實(shí)用的投資守則。

　　當(dāng)前，高估值和高市盈率公司的不斷增加已引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。在近日召開(kāi)的2015年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼提到，目前股價(jià)結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重，有些股票估值過(guò)高，2014年末市盈率超過(guò)100倍的達(dá)500余家；部分上市公司虧損加大，存在退市隱患等。

　　大家知道，市盈率的倒數(shù)就是當(dāng)前的股票投資報(bào)酬率，即為股息收益率，市盈率越高，股息收益率就越低。如果業(yè)績(jī)保持不變，100倍市盈率意味著100年才能收回投資、即使業(yè)績(jī)每年增長(zhǎng)100%、三年后的市盈率也會(huì)下降至12.5倍，但是，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)通常不可持續(xù)，因此，高市盈率也注定不可持續(xù)。

　　不過(guò)，我們也要看到硬幣的另一面：并非凡是市盈率超過(guò)100倍的股票都不值得投資。雖然有的企業(yè)兩三年內(nèi)甚至更長(zhǎng)時(shí)期都沒(méi)有利潤(rùn)，但它的經(jīng)營(yíng)模式得到認(rèn)可，投資者還是會(huì)持有它。比如當(dāng)年的新浪、搜狐，現(xiàn)在的臉譜。既要看到高市盈率的高度危險(xiǎn)，也要看到市盈率不是唯一的尺子。筆者要提醒的是，要從500只100倍市盈率的股票中找出“好股票”，其實(shí)并不容易。

　　筆者認(rèn)為，目前從我國(guó)A股市場(chǎng)的估值水平來(lái)看，大盤(pán)藍(lán)籌股的估值水平仍有向上拓展的空間，而創(chuàng)業(yè)板的估值水平整體偏高。

　　事實(shí)上，從正常的估值體系看，大盤(pán)藍(lán)籌股因?yàn)榭癸L(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)，公司經(jīng)營(yíng)模式和管理能力經(jīng)受過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)，在股票市場(chǎng)定價(jià)上應(yīng)該比小公司股票享有更低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。相對(duì)而言，小盤(pán)股的經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，公司的業(yè)務(wù)模式和管理能力還有待時(shí)間的檢驗(yàn)，這樣的公司不確定性大，其股價(jià)的估值水平相對(duì)于大盤(pán)藍(lán)籌股必須有一定的折價(jià)。簡(jiǎn)言之，大盤(pán)藍(lán)籌股的估值水平應(yīng)該高于小盤(pán)股的估值水平。但目前在中國(guó)股市，情況正好相反。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年12月31日，上證綜指平均市盈率為15.99倍，深成指平均市盈率為25.29倍，中小板指平均市盈率為41.06倍，創(chuàng)業(yè)板指平均市盈率為64.51倍。而同期，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾平均市盈率為19.97倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)平均市盈率為17.3倍，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)平均市盈率26.6倍。

　　再對(duì)比一下全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的估值水平，全球主要市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板平均市盈率沒(méi)有一個(gè)是超過(guò)30倍的，A股創(chuàng)業(yè)板的估值明顯偏高。

　　我們注意到，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的高估值、高市盈率現(xiàn)象，監(jiān)管層近幾年也是非常關(guān)注，不僅持續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，在源頭上抑制高市盈率的產(chǎn)生，而且還通過(guò)加大打擊操縱股價(jià)，實(shí)施新的退市制度等措施，從基礎(chǔ)性制度方面進(jìn)一步壓縮估值泡沫。這是中國(guó)股市投資理念和監(jiān)管理念上的重大進(jìn)步。

　　筆者認(rèn)為，管理層關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，很有必要；但是要避免直接干預(yù)市場(chǎng)行為。要讓監(jiān)管的歸監(jiān)管，讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)。只要制度平臺(tái)搭好了，信息披露充分了，監(jiān)管者針對(duì)違法違規(guī)出手就可以了。在此基礎(chǔ)上，投資者的選擇權(quán)盡可以放開(kāi)。市盈率孰高孰低，投資者自會(huì)做出理性的選擇。