2015年是資本市場跌宕起伏的一年。在利率市場化進程中，資產(chǎn)配置得到前所未有的重視。

　　這一年，券商資管規(guī)模已超過11萬億，比2014年增長3萬億，增幅40%。集合、定向、專項三類產(chǎn)品規(guī)模均有不同程度增長。其中，以資產(chǎn)證券化(ABS)為主的專項資管計劃增幅最大，達239.17%。可以說，資產(chǎn)證券化正成為券商資管角逐的主戰(zhàn)場。

　　這一年，雖然以通道為主的定向資管計劃規(guī)模仍占最大比例，但以定向通道業(yè)務提升規(guī)模的粗放式增長模式已經(jīng)難以為繼。雖然一些小券商還沿用通道為主的打法，但有實力的大中券商已在謀求業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，力求提高主動管理能力，逐步向主動管理模式轉(zhuǎn)型。

　　主動管理規(guī)模翻倍

　　11.1萬億，這是券商資管截至今年10月末的資產(chǎn)總規(guī)模(11月底的行業(yè)數(shù)據(jù)及排名尚未披露)。

　　從規(guī)模看，券商資管在中國基金業(yè)協(xié)會公布的資管版圖中占了1/3。今年前三季度，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務總規(guī)模約32.69萬億元，而券商資管約11萬億。

　　2015年，券商資管11萬億的總規(guī)模比2014年的7.9萬億增長了3萬億，增幅達40%。其中，集合資產(chǎn)管理計劃的規(guī)模翻倍，專項資管計劃增長最明顯。截至2015年10月底，券商集合資產(chǎn)規(guī)模1.46萬億元，較2014年末的6554.5億元增長了123.08%；定向業(yè)務的增幅較為緩慢，較2014年末的7.25萬億增長31.13%；專項業(yè)務發(fā)展迅速，規(guī)模1243億元，比去年增長239.17%。

　　從分布看，以通道為主的定向資管計劃規(guī)模仍占最大比例，通道類業(yè)務行業(yè)平均占比約76%。

　　近年來，券商資管在制度創(chuàng)新和監(jiān)管放松的重要契機下，通過業(yè)務創(chuàng)新和服務對象創(chuàng)新，實現(xiàn)了資產(chǎn)管理規(guī)模和收入的快速增長。但是，隨著業(yè)務規(guī)模的迅速增長，業(yè)務結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象越來越突出，主要體現(xiàn)為主動管理業(yè)務占比較低、業(yè)務結(jié)構(gòu)不平衡、收入結(jié)構(gòu)不合理。

　　目前，主動管理在券商資管業(yè)務中平均占比24%。但多家排名靠前的券商資管表示，資產(chǎn)管理業(yè)務以通道業(yè)務提升規(guī)模的粗放式增長模式將難以為繼。因此，自2014年下半年開始，券商資管著力“去通道化”，著手進行業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)揮自身在投資管理、產(chǎn)品設計、業(yè)務協(xié)同等方面的優(yōu)勢，逐步向主動管理模式轉(zhuǎn)型。

　　從具體情況看，有實力的大中券商力求提高主動管理能力，而一些小券商還沿用通道為主的打法。前三季度總規(guī)模排名前五的分別是中信、申萬宏源、華泰、國泰君安和華福證券。其中，華福證券就是靠通道業(yè)務取勝，擠進前五，但主動管理能力較弱，業(yè)務占比僅3%。

　　2015年資管總規(guī)模達百億以上的券商中，主動管理業(yè)務占比最高的仍屬東證資管。廣發(fā)、國泰君安、齊魯、中銀國際等券商也紛紛發(fā)力，均有超過300億規(guī)模的增長。

　　券商資管向主動管理轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見成效。今年第三季度，主動管理規(guī)模增長最多的是廣發(fā)、國泰君安、齊魯、中銀國際和中信等券商。其中，前三家券商資管主動管理的比例都高于行業(yè)平均水平(24%)，只有中銀國際占比16.11%。而成立剛滿一周年的齊魯資管，深耕量化對沖類、權(quán)益類、固定收益類三大領域，發(fā)展重心就在主動管理業(yè)務上，1000億的總規(guī)模中貢獻最大的是“穩(wěn)固21天”等固收及現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

　　角力資產(chǎn)證券化

　　2015年，證監(jiān)會主管的資產(chǎn)證券化業(yè)務迎來政策春天，成為各家券商資管角逐的主戰(zhàn)場。

　　資產(chǎn)證券化作為一項先進的金融技術，在盤活存量資產(chǎn)、降低融資成本、調(diào)整財務結(jié)構(gòu)、降低融資門檻等多有較大優(yōu)勢，拓寬了企業(yè)融資渠道，對實體經(jīng)濟有較大支持作用。

　　今年以來，券商、券商資管和基金子公司已發(fā)行百余只ABS產(chǎn)品。截至10月底，券商資管的專項資產(chǎn)計劃規(guī)模1243億元，比去年增長239.17%，其中大部分是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　目前來看，恒泰證券發(fā)行規(guī)模在券商中排名第一，其業(yè)務主要由投行承擔。而券商資管中，國泰君安資管的規(guī)模位居首位。

　　記者獲悉，國泰君安資管自2013年起布局資產(chǎn)證券化，設立的結(jié)構(gòu)融資部有10人左右的團隊，在創(chuàng)新型資產(chǎn)證券化領域積累了大量經(jīng)驗，如“國君資管恒信1號資產(chǎn)支持專項計劃”，以信托受益權(quán)作為基礎資產(chǎn)，實現(xiàn)了證券業(yè)ABS領域金融資產(chǎn)的證券化，為業(yè)內(nèi)首例。

　　今年以來，國泰君安已發(fā)行7只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)模達119億元，數(shù)量和規(guī)模都在業(yè)內(nèi)領先。已發(fā)行產(chǎn)品中的基礎資產(chǎn)涉及信托受益權(quán)、高速公路收費權(quán)、兩融債權(quán)、融資租賃債權(quán)等。

　　12月，齊魯資管也連發(fā)3只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。齊魯資管副總裁吳凌翔表示，未來還會把業(yè)務重點放在融資租賃、兩融債權(quán)、旅游文化、交通運輸以及優(yōu)質(zhì)企業(yè)的應收賬款上。

　　專注主動管理的東證資管也較早介入資產(chǎn)證券化。自與阿里合作發(fā)行首只小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以來，東證資管將資產(chǎn)證券化視為產(chǎn)品線上的重要一環(huán)，今年還從深交所招攬周代希任副總經(jīng)理，主抓資產(chǎn)證券化業(yè)務。

　　周代希曾任深圳證券交易所固定收益與衍生品工作小組執(zhí)行經(jīng)理，2005年以來一直從事資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)投資基金等產(chǎn)品業(yè)務創(chuàng)新工作，曾借調(diào)證監(jiān)會從事證券公司產(chǎn)品與業(yè)務審核工作，并全程參與證監(jiān)會資產(chǎn)證券化業(yè)務規(guī)則的起草與制度設計。

　　公募業(yè)務漸成規(guī)模

　　自兩年前大集合資管計劃被停之后，存續(xù)中的產(chǎn)品合同到期自動終止，券商資管只能發(fā)行100萬門檻以上的小集合資管計劃，產(chǎn)品線受到限制。因此，申請公募基金管理資格便成為券商資管擴展產(chǎn)品線、豐富客戶結(jié)構(gòu)的重要方式。目前，取得公募基金管理資格的券商有9家，今年以來發(fā)行的產(chǎn)品也已初具規(guī)模。

　　記者獲悉，今年一些券商修改存續(xù)期的大集合產(chǎn)品合同，擴大投資范圍，且可以重新打開申購。這一做法曾得到監(jiān)管層默許，但近期又遭禁止，導致大集合產(chǎn)品沒辦法繼續(xù)擴大規(guī)模。

　　公募業(yè)務成為券商延續(xù)主動管理能力的主要方式。目前，擁有公募基金資格的9家券商資管分別為：東證資管、浙商證券、華融證券、山西證券、國都證券、渤海證券、東興證券、中銀國際和北京高華證券。這9家已有5家發(fā)行公募基金，規(guī)模共計278億元。從規(guī)模排名看，首家獲批該資管的東證資管產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量最多，其次是華融證券和浙商資管。數(shù)據(jù)顯示，東證資管已發(fā)行公募基金15只，規(guī)模超過200億。

　　上述券商公募基金總規(guī)模并不包括近期還在募集中的浙商匯金轉(zhuǎn)型升級靈活配置混合型基金等未發(fā)行完畢的產(chǎn)品。此外，長江證券、財通證券、華泰證券三家券商的資管子公司也在申請公募基金資格，目前正在審批中。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，券商發(fā)行的公募基金產(chǎn)品會更重視絕對收益，排名考核壓力較小，承接券商集合管理的思路。