種種跡象顯示，在監(jiān)管層收緊杠桿資金的背景下，單純的傘形信托受到的沖擊并不明顯。中國證券報記者從多家信托公司了解到，其傘形信托業(yè)務(wù)基本正常。某傘形信托規(guī)模位列前三的信托公司相關(guān)人士對記者透露，目前其公司平均一周能開一把新的主傘，近期平均每周傘形信托成立規(guī)模保持在40億元。某南方信托公司人士亦對中國證券報記者透露，目前其公司業(yè)務(wù)中，老傘新增子信托業(yè)務(wù)均能開展，但開新傘則視合作的券商而定，有的能做，有的不能做，每周的成立規(guī)模保持在十幾億左右。

　　實際上，自去年下半年A股走牛以來，傘形信托這種此前名不見經(jīng)傳的業(yè)務(wù)亦呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，并成為造就這輪“杠桿?！钡闹匾α俊Ｔ缭谌ツ?0月，就有相關(guān)業(yè)務(wù)人士透露，傘形信托是信托資金涌入A股的最大通道，而傘形信托一度亦呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。

　　以東南沿海某信托公司為例，該公司在2014年6月份僅有11只子信托成立，在行情啟動的7月份則成立了35只，9月份成立了101只，到了12月份其月度成立數(shù)量更是達(dá)到201只。

　　A股較高的杠桿率引發(fā)了市場監(jiān)管者的擔(dān)憂。此后，監(jiān)管層開始了一系列降杠桿的舉措，而傘形信托亦成為其關(guān)注的對象之一。在今年2月初，證監(jiān)會就發(fā)文表示，禁止證券公司通過代銷傘形信托、P2P平臺、自主開發(fā)相關(guān)融資融券服務(wù)系統(tǒng)等形式，為客戶與他人，客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務(wù)。在4月中旬，明確規(guī)定“不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利”。

　　顯然，從目前情況來看，上述“禁傘令”收效并不顯著。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與傘形信托的獨特的利益鏈有關(guān)。在傘形信托業(yè)務(wù)中，主要的參與方包括借助杠桿炒股的劣后級客戶，以及證券公司、信托公司、銀行三類機構(gòu)。

　　就投資者而言，傘形信托較高的杠桿率和較低的融資成本有著相當(dāng)?shù)奈Ατ谌潭?，不菲的交易傭金是其參與該業(yè)務(wù)的最大動力。某傘形信托業(yè)務(wù)人士對記者透露：“我們?yōu)槿趟氵^一筆賬，目前一把主傘的規(guī)模至少為10個億，而且傘形信托的交易相當(dāng)頻繁，按照萬三的費率算，券商也能賺不少?！彼f，這是在證監(jiān)會兩次“禁傘令”后一些券商仍愿意做這一業(yè)務(wù)的重要原因。對于信托公司而言，雖然在其中賺取千分之五左右的通道費，費率較低，但規(guī)模做大后信托公司的收入亦較為可觀。此外，作為優(yōu)先級客戶的銀行理財資金，亦有著相當(dāng)?shù)姆e極性。

　　例如，對于傘形信托配資“大戶”的某股份制銀行，中金公司就在一份研報中指出：該行明確表示，2015年將繼續(xù)增加理財對股市權(quán)益類投資的占比?？紤]到理財余額每年以40%左右的速度增長，2015年理財權(quán)益類投資余額的增長將至少在50%左右。銀行增加權(quán)益類投資的背景是理財規(guī)?？焖僭鲩L，債券利率整體下行；同時，原先高收益率的非標(biāo)資產(chǎn)難覓，所以銀行必須尋找替代性的高收益率資產(chǎn)。權(quán)益類投資特別是兩融收益權(quán)、傘形信托的風(fēng)險很低，是理想的替代性高收益率資產(chǎn)。

　　亦有知情人士透露，在一些信托公司的傘形信托中實際存在民間配資的影子。該人士透露說，一些信托公司為了做大規(guī)模，允許民間配資公司在傘形信托子信托中再掛傘，形成“傘中傘”的交易結(jié)構(gòu)，而這類傘形信托則在近期的清查中可能會受到比較大的影響。

　　與券商掛鉤民間配資被重點清查

　　某券商在其內(nèi)部通知中表示，“對自查過程中發(fā)現(xiàn)、確認(rèn)存在利用所提供的數(shù)據(jù)端口進(jìn)行場外配資行為的，2015年5月25日起一律停止數(shù)據(jù)端口服務(wù)?！辈贿^，中國證券報記者從多方了解到，這次清查的重點是民間配資。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前場外配資主要有民間配資和傘形信托兩種形式，不過，傘形信托業(yè)務(wù)目前暫不受影響。齊魯證券之前在公告中也稱，“關(guān)于傘型信托目前只是暫停新增，存量客戶下一步研究對策，沒有要求下周一(5月25日)馬上停。下周(5月25日起)馬上停止的是民間配資直接接入公司系統(tǒng)的?！?/p>

　　“降杠桿的大背景下，民間配資被重點清查，P2P配資進(jìn)入股市的通道會受到很大的限制?！鄙钲谝患易龉善迸滟Y業(yè)務(wù)的P2P負(fù)責(zé)人告訴記者，“那些已和券商合作開展此類業(yè)務(wù)、為客戶融資的平臺基本沒有什么生存空間了，但非券商主動提供便利的平臺除外?！彼f。

　　上述人士稱，目前各家平臺的業(yè)務(wù)模式不完全相同，大致分為三種方式。第一種是平臺募資作為劣后資金，獲得傘形信托配資，也就是所謂的“傘中傘”，這類交易結(jié)構(gòu)在近期清查中受到較大影響；第二種是結(jié)構(gòu)化信托，即平臺募得劣后資金后，直接從銀行配資，之后獨立開設(shè)傘形信托賬戶，再向客戶配資。另外，亦有部分平臺以個人名義開戶，然后在賬戶內(nèi)向客戶配資，但其交易結(jié)構(gòu)亦與傘形信托相似。

　　PPmoney董事長陳寶國此前在公開場合曾表示，如果平臺和券商不存在合作關(guān)系，而是直接向投資者配資，應(yīng)當(dāng)不在禁止之列，業(yè)務(wù)不會受影響。PPmoney公關(guān)部負(fù)責(zé)人告訴中國證券報記者，券商自查場外配資的監(jiān)管令對他們的影響并不是特別大，首先他們的股票配資業(yè)務(wù)并非直接跟券商發(fā)生合作關(guān)系，而是在母公司內(nèi)部為客戶完成配資；另外股票配資板塊的體量目前只有幾億的體量，與整個平臺上百億的成交量相比，占比仍然較小。不過，她也承認(rèn)，針對上述監(jiān)管令，PPmoney在股票配資板塊會做相應(yīng)的調(diào)整方案，但目前不方便透露。

　　六合資本董事長李一也表達(dá)出和陳寶國相似的觀點。他認(rèn)為，針對場外民間配資的監(jiān)管主要會影響與券商通道掛鉤的那部分，對“與券商不存在主動合作關(guān)系、以個人名義開戶、在內(nèi)部完成配資”的公司沒有太多影響，在某種程度上甚至是利好?！吧仙现苣┍O(jiān)管消息出來后，從上周二開始已經(jīng)有很多資金從券商渠道退下來，找到我們，我們的股票配資業(yè)務(wù)量同比也有了40%的提升?！彼€補充道，因為原來走券商通道的資金量都比較大，基本每單在一千萬以上，而他們自己線上的客戶通常每單在幾十萬的規(guī)模，大單在兩三百萬左右，上周“猛增”的配資資金已經(jīng)達(dá)到2-3個億，他預(yù)計在接下來兩周幫助這些資金找到融資出口。

　　不過他也提到，資金量猛增也會對他們提出一些挑戰(zhàn)?！皩τ谶^大的體量沒有充分的準(zhǔn)備，沒有辦法全部解決這些資金的需求，我目前不想把規(guī)模做太大，因為未來行情一旦轉(zhuǎn)差，這么大規(guī)模資金的閑置率也是令人頭疼的事，月均存量在10億左右是比較理想的情況，也是目前資金成本和風(fēng)控可以承受的規(guī)模。”他稱，若未來規(guī)模超過10億，他會考慮將融資成本從月息2分提高到2分5。

　　他說，今年以后成立的部分P2P股票配資平臺，有的還沒形成規(guī)模，有的業(yè)務(wù)與券商通道捆綁在一起，“一旦券商這部分的通道全部卡死，這類平臺后續(xù)發(fā)展會比較難。”

　　市場波動料加劇

　　“周三券商根據(jù)名單開始排查相關(guān)賬戶，周四市場就大跌，這極有可能與清理民間配資有關(guān)?！鼻笆鲋槿耸空J(rèn)為，上周四A股暴跌與券商清理民間配資有關(guān)。

　　上周四，上證綜指大跌321.44點，最終報4620.27點，跌幅達(dá)到6.5%，深成指亦大跌6.19%至15912.95點，中小板收盤跌6.30%，創(chuàng)業(yè)板指收盤跌5.39%。一些機構(gòu)人士認(rèn)為，杠桿資金入市收緊這一利空消息是導(dǎo)致市場恐慌的重要原因之一。前述知情人士亦進(jìn)一步分析認(rèn)為，“民間配資的杠桿很高，之前已經(jīng)賺的盆滿缽滿了，所以一旦對其監(jiān)管有了實質(zhì)性行動，不顧成本的拋售就極有可能。”

　　北京某公募投資總監(jiān)也認(rèn)為，在目前市場點位上，前期獲利資金的“恐高”情緒已經(jīng)很濃厚，任何的風(fēng)吹草動都有可能加劇市場波動，何況是監(jiān)管層直接的業(yè)務(wù)指導(dǎo)和指令。他預(yù)計，監(jiān)管層的場外配資自查指令和短期的市場震蕩會形成互為因果的互動關(guān)系，但長期看有利于充分洗掉高杠桿的資金，為后市的慢牛長牛提供基礎(chǔ)。

　　值得注意的是，中國證券投資者保護(hù)基金公司提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上周銀證轉(zhuǎn)賬顯示A股凈流入5652億元，與前一周3719億元的凈流出資金形成對比，嚴(yán)查令也擋不住資金持續(xù)進(jìn)入股市的熱情。