□ 本報記者 劉夏村

　　5月28日A股暴跌，一些機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，杠桿資金入市收緊這一消息是導(dǎo)致市場恐慌的重要原因之一。不過，中國證券報記者了解到，作為A股一種重要杠桿資金，近期券商重啟自查場外配資對傘形信托影響有限，目前傘形信托業(yè)務(wù)基本正常。

　　暫無虞

　　近期，某券商的一紙內(nèi)部通知激起千層浪。該通知要求，“對自查過程中發(fā)現(xiàn)、確認(rèn)存在利用所提供的數(shù)據(jù)端口進(jìn)行場外配資行為的，2015年5月25日起一律停止數(shù)據(jù)端口服務(wù)?！?/p>

　　這一消息很快在市場上流傳開來，作為場外配資的一種重要形式，傘形信托被認(rèn)為將面臨“生死劫”。

　　事實上，券商數(shù)據(jù)端口可謂是傘形信托的“命門”。所謂傘形信托，即在一個主信托賬號，通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個獨(dú)立的子信托，每個子信托便是一個小型結(jié)構(gòu)化信托。信托公司通過其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺，對每個子信托進(jìn)行管理和監(jiān)控。雖然共用一個信托賬號，但每個子信托都是一個完全獨(dú)立的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，單獨(dú)投資操作和清算。其交易結(jié)構(gòu)是：在原有的股東賬戶和信托賬戶下(一級母賬戶)，通過設(shè)立二級虛擬子賬戶的方式，來為多名資金量有限的投資者(劣后受益人)提供結(jié)構(gòu)化的證券投資融資服務(wù)。

　　據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)人士介紹，在傘形信托業(yè)務(wù)中，只有將券商交易數(shù)據(jù)端口與傘形信托的分組交易系統(tǒng)相連接，才能保證每個子信托的獨(dú)立性。一旦停止數(shù)據(jù)端口服務(wù)，所有的傘形信托都將沒法操作，這樣一來不僅傘形信托沒法展業(yè)，存量業(yè)務(wù)的交易也將受到極大影響。

　　不過，在傘形信托業(yè)務(wù)人士看來，券商暫停傘形信托數(shù)據(jù)端口服務(wù)“缺乏可行性”。一家傘形信托業(yè)務(wù)量排名前三的信托公司相關(guān)人士透露：“各子信托交易時，均是以主信托賬戶形式統(tǒng)一發(fā)送至券商，所以從券商角度看，很難分清是否為傘形信托?！贝送?，該人士補(bǔ)充道：“很多端口都是共用的，本來就有陽光私募在其中，券商很難停掉。”他說，因此，這一舉措對傘形信托影響有限，信托對此基本持“無視”態(tài)度。

　　最終事實也印證了上述傘形信托業(yè)務(wù)人士的判斷。據(jù)媒體報道，前述券商表示，關(guān)于傘形信托只是暫停新增，對于存量客戶下一步將研究對策，5月25日起停止的是民間配資直接接入公司系統(tǒng)的。

　　據(jù)介紹，傘形信托有兩種新增途徑，其一是新開立主傘，其二是在存量老傘中開立新的子傘。日前，中國證券報記者從多家信托公司了解到，其傘形信托業(yè)務(wù)開展基本正常。某南方信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)人士透露，目前其公司的傘形信托業(yè)務(wù)中，老傘新增子信托業(yè)務(wù)均能開展，但開新傘則視合作的券商而定，有的能做，有的不能做。

　　“杠桿?！敝圃煺?/p>

　　傘形信托并非新鮮事物，但在這輪牛市中頗為引人矚目，原因在于他是成就這輪杠桿上牛市的重要力量。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，傘形信托最大的魅力在于其較高的杠桿率。相比兩融1:1的杠桿，在這輪牛市初期，傘形信托的杠桿率最高可達(dá)3:1。此外，傘形信托具有成立時間短、投資范圍廣、配資成本低等特點(diǎn)。因此，傘形信托受到不少投資者關(guān)注。此前，多位業(yè)內(nèi)人士對中國證券報記者透露，傘形信托是信托資金涌入A股的最大通道，而傘形信托一度呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。以東南沿海某信托公司為例，該公司在2014年6月僅有11只子信托成立，在行情啟動的7月則成立了35只，9月成立了101只，到了12月其月度成立數(shù)量達(dá)到201只。

　　不過，A股較高的杠桿率及由此引發(fā)的市場大幅波動，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始“降杠桿”，傘形信托就是其中之一。在今年2月初，證監(jiān)會發(fā)文表示，禁止證券公司通過代銷傘形信托、P2P平臺、自主開發(fā)相關(guān)融資融券服務(wù)系統(tǒng)等形式，為客戶與他人、客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務(wù)。此后，證監(jiān)會于4月17日表示，證券公司不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動。不過，在傘形信托業(yè)務(wù)中，除了需要借助杠桿炒股的劣后級客戶外，主要是證券公司、信托公司、銀行三類機(jī)構(gòu)，缺乏配合的“禁傘”只能是治標(biāo)不治本。

　　逐漸收緊

　　由于上述種種原因，傘形信托業(yè)務(wù)基本未受影響，但值得關(guān)注的是，隨著行情發(fā)展，傘形信托的參與者變得謹(jǐn)慎起來。

　　例如，今年以來多家股份制銀行相繼收緊傘形信托配資業(yè)務(wù)，傘形信托杠桿由此前的1:3降至1:2.5。另據(jù)某南方信托公司人士透露，5月中旬，某配資大戶股份制銀行將杠桿降至1:2。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著行情的發(fā)展以及配資規(guī)模的擴(kuò)大，銀行自身加強(qiáng)了對該業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制，而降低杠桿率就是其中的一項措施。此外，據(jù)媒體報道，近期有信托公司開始調(diào)整傘形信托風(fēng)控線，主動收緊傘形信托業(yè)務(wù)。

　　5月28日的市場大跌再度引發(fā)人們對杠桿資金的關(guān)注。中國證券報記者從多家信托公司了解到，在這次大跌中，上述幾家信托公司并未有子信托觸及預(yù)警線。不過，相關(guān)人士建議，對于利用傘形信托進(jìn)行炒股的投資者而言，一定要具備較高的風(fēng)險承擔(dān)能力。

　　“客戶要有一定的補(bǔ)倉能力，否則遇到市場大跌就比較麻煩?！蹦硞阈涡磐袠I(yè)務(wù)人士介紹，信托公司為保障優(yōu)先級資金的安全，會設(shè)置預(yù)警線和平倉線。信托公司在交易日收盤后，會對每一個子信托進(jìn)行監(jiān)控，如果發(fā)現(xiàn)客戶達(dá)到預(yù)警線，會通知對應(yīng)的劣后委托人在1天內(nèi)追加保障金；客戶如果不追加保證金，信托公司會對相應(yīng)的子信托進(jìn)行強(qiáng)制性減倉；如果達(dá)到平倉線，就要求客戶在1天內(nèi)補(bǔ)足保證金，否則要求客戶自行止損或由信托公司強(qiáng)行砍倉。