香港交易所總裁李小加3日發(fā)表網(wǎng)志，詳解港交所未來三年戰(zhàn)略規(guī)劃的來龍去脈，他表示，簡單來說，《戰(zhàn)略規(guī)劃2016-2018》的主題就是三個“通”字：“股票通”、“商品通”與“貨幣通”。定價能力是一個金融中心的核心競爭力，具體而言，就是為公司、為商品、為貨幣定價的能力。

　　李小加稱，之所以強調(diào)“通”字，是因為中國雖已成為世界第二大經(jīng)濟體，但它的金融市場還未與全球完全互聯(lián)互通，中國的公司、商品和貨幣還不能取得完全有效的國際定價。因此，港交所與內(nèi)地的合作伙伴今天的歷史使命就是共同攜手建立中國與國際市場的互聯(lián)互通機制，連接中國與世界，重塑全球市場格局。

　　李小加說，“通”的過程，是滿足市場需求的過程，也是做大整個市場蛋糕的過程，在這個過程中，所有的參與者都會不同角度地受益。中國資本市場的對外開放是多維度的，也是漸進式的，在這個開放的過程中，香港交易所也僅僅是眾多的“修橋者”之一，肯定會有無數(shù)的“大橋”落成造福兩邊的投資者，但港交所愿意成為最早的探索者；港交所不怕失敗、尋求合作、創(chuàng)造共贏。

　　 盡早推出深港通

　　李小加指出，“三通”中最基礎(chǔ)層面的股票通，股票業(yè)務(wù)是香港交易所的核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，港交所一直在思考如何與時俱進強化這一傳統(tǒng)優(yōu)勢。股票通可以分別從滬深港通、“股指期貨通”，以及“新股通”（“三小通”）三個方面實現(xiàn)：

　　第一，滬港通的順利推出，算是邁出了股票通的第一步，首次實現(xiàn)了內(nèi)地和香港股票二級市場的互聯(lián)互通，為兩地投資者都帶來了全新的投資機遇，也引發(fā)了全球金融市場對于交易所互聯(lián)互通模式的關(guān)注。接下來，港交所將進一步優(yōu)化和拓展滬港通，盡早推出深港通。

　　第二，實現(xiàn)“股指期貨通”的可能路徑有三種：一是復(fù)制滬港通模式，與內(nèi)地期貨交易所合作建立互聯(lián)互通；二是兩地交易所產(chǎn)品互掛；三是在香港發(fā)展以A股指數(shù)為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品，滿足國內(nèi)外投資者管理A股波動風(fēng)險的需求，為大量外資進入A股現(xiàn)貨市場提供必要的配套設(shè)施。第一種路徑和第二種路徑原本是“股指期貨通”最簡單的實現(xiàn)方式，但由于目前內(nèi)地市場正處于休養(yǎng)生息時期，短期內(nèi)這兩條路徑都充滿挑戰(zhàn)，關(guān)于第三種路徑，我們也在探討其可行性。

　　第三，港交所也在研究如何將股票通模式從二級市場延伸到一級市場推出“新股通”，讓兩地市場的投資者都可以在未來申購對方市場的新股。香港一直希望吸引更多國際大型企業(yè)來港上市，豐富上市公司的來源和類別。但香港市場目前投資者基礎(chǔ)和歐美市場相近，難以吸引海外名企大規(guī)模來上市，如果“新股通”可行，內(nèi)地投資者可以以滬港通模式更大規(guī)模地投資國際公司。對于內(nèi)地市場而言，“新股通”可以幫助其引入更多國際機構(gòu)投資者，參與A股一級市場新股發(fā)行或定向增發(fā)，改善投資者結(jié)構(gòu)，完善新股定價機制。

　　對于這樣的“新股通”與上?；蛏钲诘摹皣H板”是什么關(guān)系？李小加指出，很明顯，如果內(nèi)地市場的法律框架能夠在短期內(nèi)迅速與國際接軌，適應(yīng)國際公司在A股的上市融資，那么香港搞“新股通”的意義就只是為國際發(fā)行人引入中國投資者提供了多一個選擇。但如果中短期內(nèi)實現(xiàn)是有困難的，“新股通”就意義重大。在這里，大家不應(yīng)把這個問題簡單狹隘地看成兩地交易所爭奪上市資源、此消彼長的競爭問題，更應(yīng)把它看成兩地市場共同為中國國民財富尋求更多元、更有效全球資產(chǎn)配置的機會，因為這才是交易所使命的真諦。如果從這個出發(fā)點看問題，盡早允許一級市場的互聯(lián)互通，為中國投資者提供在中國市場框架下投資海外的機會，可以方便他們在全球市場低迷時利用滬港通安全可控的運營模式，盡早布置海外資產(chǎn)配置。同時，內(nèi)地公司若有機會吸引國際投資者成為其股東，也可大大改變內(nèi)地投資者結(jié)構(gòu)，促進發(fā)行機制的改革。而兩地交易所若能攜手聯(lián)合發(fā)行、協(xié)調(diào)監(jiān)管，“新股通”將成為雙方互惠共贏、共同發(fā)展的大好契機。

　　至于有人質(zhì)疑滬港通啟動之后去年香港市場似乎比以前波動更大，進一步的互聯(lián)互通不會輸入更多內(nèi)地風(fēng)險嗎？李小加說，全球市場一體化的進程是不可逆的，如今中國經(jīng)濟感冒了，美國市場都得打噴嚏，更何況是香港市場。無論是否與內(nèi)地互聯(lián)互通，作為一個開放型的市場都得承受來自中國經(jīng)濟波動的風(fēng)險。

　　 搭建內(nèi)地現(xiàn)貨平臺

　　李小加指出，“三通”中的第二通是商品通，主要也包括“三小通”：

　　一是“倫港通”：把亞洲的流動性尤其是中國的流動性導(dǎo)向LME， 讓LME更加金融化。“倫港通”的核心是將在LME交易的合同帶到亞洲時段，通過香港交易所的平臺進行交易結(jié)算，擴大LME的亞洲投資者基礎(chǔ)，特別是在香港的中國投資者的參與。

　　二是“現(xiàn)貨通”：通過在內(nèi)地構(gòu)建大宗商品現(xiàn)貨交易平臺，幫助內(nèi)地大宗商品市場實體化；

　　三是“內(nèi)外通”：在“倫港通”與“現(xiàn)貨通”成功運作一段時期后，我們可以通過產(chǎn)品互掛、倉單互換、價格授權(quán)、指數(shù)開放等方式有機地打通內(nèi)地現(xiàn)貨市場和期貨市場，實現(xiàn)內(nèi)地商品市場與國際商品市場的連通，輸出中國的商品定價權(quán)。

　　國內(nèi)外大型商品交易所都是期貨交易所，香港交易所為什么要去做現(xiàn)貨交易？會不會得不償失？李小加指出，自從2012年收購LME之后，港交所對國際大宗商品市場有了更深刻地認(rèn)識。而熟悉股票業(yè)務(wù)的香港朋友也可以從股票的視角來看大宗商品。

　　大宗商品市場的交易通?？梢苑譃槿齻€層面：

　　第一層是實體經(jīng)濟用戶（生產(chǎn)商和消費商）：他們通常是現(xiàn)貨市場的參與者，他們交易出的現(xiàn)貨價格就好像股票市場的IPO發(fā)行，是商品市場定價啟動的原動力，為其他交易提供價格基準(zhǔn)。

　　第二層是服務(wù)實體經(jīng)濟用戶的貿(mào)易、物流、金融服務(wù)提供商／中介機構(gòu)：他們交易的目的是融資服務(wù)、對沖、與風(fēng)險管理，他們參與現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期以及期貨交易，這些交易就類似股票上市后的二級市場交易。這些交易不斷為第一層實體經(jīng)濟交易提供價格發(fā)現(xiàn)與交易對手方，使一級市場活動持續(xù)發(fā)展。

　　第三層是純金融投資者，包括投資基金與散戶：他們參與交易的動機主要是投機。他們通常只參與非實物交割的標(biāo)準(zhǔn)期貨產(chǎn)品，但他們?yōu)樯唐方灰滋峁┲匾牧鲃有裕麄兊慕灰拙腿缤善笔袌龅钠跈?quán)、期貨等衍生產(chǎn)品交易?？傊?，這三層的結(jié)構(gòu)有點像金字塔，第一層和第二層交易所形成的價格基準(zhǔn)是第三層交易的基礎(chǔ)，就如同股票市場，沒有IPO，就沒有二級市場交易；沒有二級市場，就不可能有衍生品市場。一個健康的多層次商品市場，應(yīng)該從滿足實體經(jīng)濟需求出發(fā)，擁有這樣的正金字塔形架構(gòu)。

　　LME控制了全球近80%的基礎(chǔ)金屬交易，三個層面的用戶均有覆蓋，但主要參與者是第一層與第二層，第三層的純金融投資者參與不如國內(nèi)市場充分，還有很大的發(fā)展空間。它是個典型的正金字塔。希望通過“倫港通”、在香港開發(fā)更多類LME產(chǎn)品等方式，方便更多的純金融投資者（尤其是亞洲金融投資者）參與LME的交易，讓LME更加“金融化”。

　　另一方面，內(nèi)地商品市場的現(xiàn)狀與LME有很大不同：盡管中國已是世界上主要大宗商品的消費國，但第一層與第二層用戶(即實體經(jīng)濟用戶和貿(mào)易、物流、金融服務(wù)提供商／中介機構(gòu))參與的現(xiàn)貨市場還不太發(fā)達和規(guī)范，市場結(jié)構(gòu)松散，價格發(fā)現(xiàn)效率不高，倉儲認(rèn)證增信環(huán)節(jié)薄弱，流通領(lǐng)域融資困難，整個現(xiàn)貨生態(tài)系統(tǒng)效率低下，成本高企，風(fēng)險叢生。

　　與此同時，第三層的期貨市場監(jiān)管充分，結(jié)構(gòu)完整，交易異?；钴S，且由于期貨市場投資群體以散戶為主，實物交割有限，實體經(jīng)濟用戶參與較少，交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于持倉量。正因為此，它與現(xiàn)貨市場的相關(guān)度還不夠高，大宗商品市場的金融服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足實體經(jīng)濟需求。相信中國內(nèi)地需要一個更有效率的大宗商品市場，來真實反映其于全球大宗商品生產(chǎn)及消費方面的影響力。國際市場同樣也需要這樣一個有效率的大宗商品市場，來觀察中國這樣一個具有巨大影響力的市場的變動趨勢。

　　作為香港交易所內(nèi)地商品戰(zhàn)略的重要一環(huán)，“現(xiàn)貨通”可以將LME的成功模式和歷史經(jīng)驗移植到內(nèi)地市場，在內(nèi)地打造一個能夠有效服務(wù)實體經(jīng)濟的商品現(xiàn)貨交易平臺，幫助內(nèi)地商品市場“實體化”。假以時日，希望中國的現(xiàn)貨市場可以產(chǎn)生一系列真正具有全球影響力和代表性的“中國價格”基準(zhǔn)，而這些價格基準(zhǔn)也將為向第三層發(fā)展提供堅實的基礎(chǔ)與持續(xù)的發(fā)展動力。

　　至于香港發(fā)展商品業(yè)務(wù)為什么一定要去內(nèi)地建現(xiàn)貨平臺而不是直接在香港做期貨？李小加指出，香港一向缺乏商品交易的土壤，即使在收購了LME之后，香港交易所在亞洲時段也不具備上述三個層面中的任何一層。要構(gòu)建一個穩(wěn)固結(jié)實的商品金字塔，香港首先要做的是打地基——建現(xiàn)貨交易平臺，這有點類似當(dāng)年香港先發(fā)展H股上市現(xiàn)貨平臺再開發(fā)股指期貨。但香港面積有限，并不具備建設(shè)商品現(xiàn)貨交易平臺包括倉儲物流系統(tǒng)的條件。與發(fā)展股票業(yè)務(wù)不同的是，大宗商品不會像H股上市公司一樣自己可以主動“跑”來香港上市。我們必須去內(nèi)地開創(chuàng)一個大宗商品的“IPO平臺”。因此，有現(xiàn)貨平臺需求的內(nèi)地成為香港交易所發(fā)展第一層與第二層市場的必然選擇。

　　貨幣通三步走

　　李小加指出，“三通”中的最后一通是貨幣通，就是大力發(fā)展定息及貨幣產(chǎn)品，借助互聯(lián)互通把香港打造成利率和匯率衍生產(chǎn)品中心，具體可以分為“匯率通”、“債券通”和“利率通”三步走。

　　幾年前，港交所推出了管理美元兌人民幣匯率風(fēng)險的人民幣貨幣期貨合約，算是邁出了“匯率通”的一小步。去年以來，隨著人民幣匯率雙向波動風(fēng)險加大，人民幣貨幣期貨合約的成交量穩(wěn)步上升。未來，我們還將推出人民幣兌其它貨幣匯率的期貨產(chǎn)品，滿足更多市場需求。

　　此外，港交所還準(zhǔn)備從“債券通”入手，豐富香港的貨幣類現(xiàn)貨產(chǎn)品。“債券通”的初步構(gòu)思為雙向模式：境內(nèi)和境外。境內(nèi)方面，內(nèi)地債券交易大多集中在場外交易（即銀行間債券市場），因此，方便海外投資者參與國內(nèi)銀行間債券市場是我們的主要著眼點。境外方面，香港本身欠缺大型國債發(fā)行人，恐怕吸引力不足。所以，我們希望與國際平臺合作，方便內(nèi)地投資者投資更多不同類型的國際債券，而交易及結(jié)算則仍然在香港進行。

　　李小加說，希望借助“債券通”為香港引來足夠的投資者和流動性，為將來的“利率通”做準(zhǔn)備。隨著人民幣國際化進程的深入，香港的人民幣資金池會不斷擴大，管理人民幣利率風(fēng)險的需求可能會逐漸增加，我們將適時推出相關(guān)的利率產(chǎn)品，完善香港的人民幣生態(tài)圈。

　　在“債券通”方面，香港交易所過去沒有發(fā)展經(jīng)驗與基礎(chǔ)，也不具備獨特優(yōu)勢。但從金融中心的長期發(fā)展來看，我們必須邁出這一步，希望能找到好的合作模式，以可控的投資、合理的定位，取得事半功倍的效果。

　　“以上就是我們未來三年的發(fā)展計劃。從今年的開局來看，2016年注定仍是充滿挑戰(zhàn)的一年，中國資本市場對外開放的步伐也可能時快時慢。因此，我們必須尋求一個多元平衡的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。我們的某些發(fā)展計劃（如股票通），與內(nèi)地市場的改革開放息息相關(guān)，需要與內(nèi)地的伙伴合作才能創(chuàng)造共贏，其推進程度可能取決于內(nèi)地市場開放的進程，但也有一些發(fā)展計劃（如商品通），它們的成功將更多取決于我們自己的努力?！崩钚〖颖硎?。