隨著QDII、港股通等投資渠道的不斷放開，以及近期香港股票市場(chǎng)大幅下挫，港股已經(jīng)成為一個(gè)越來越吸引價(jià)值投資者的標(biāo)的。在這里，筆者想指出當(dāng)前投資香港股票市場(chǎng)，投資者需要注意的七件事。

　　一、香港主板股票指數(shù)估值已經(jīng)達(dá)到全球最低水平：目前，港股的估值在經(jīng)過由A股下挫和國(guó)際市場(chǎng)震蕩帶來的連帶下跌效應(yīng)后，已經(jīng)達(dá)到全球最低水平。

　　數(shù)據(jù)顯示，香港市場(chǎng)的標(biāo)志、恒生指數(shù)的PE(市盈率)和PB(市凈率)估值分別為8.4倍、1.0倍，而恒生國(guó)企指數(shù)即成分股全部為中國(guó)內(nèi)地國(guó)企資產(chǎn)的股票指數(shù)，PE和PB估值更是分別達(dá)到6.6倍、0.9倍。

　　二、難上易下的估值，以及國(guó)際資本不信任帶來的機(jī)會(huì)：盡管目前港股估值相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)、乃至相對(duì)估值已經(jīng)很低廉的A股藍(lán)籌股，都顯得十分便宜，但歷史上港股仍然有和目前估值近似、甚至更便宜一些的時(shí)候。舉例來說，2002年左右的恒生國(guó)企指數(shù)，其估值比當(dāng)前的估值水平仍然要低20%左右。

　　但是，如果我們仔細(xì)觀察港股的歷史估值，會(huì)發(fā)現(xiàn)其呈現(xiàn)“難上易下”的規(guī)律，即其估值水平向下突破極值容易，向上難。這一方面是由于香港市場(chǎng)投資者相對(duì)更成熟，導(dǎo)致股票市場(chǎng)估值變得很貴相對(duì)較難，另一方面也是由于香港投資者的構(gòu)成中，有不少來自于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不十分信任的國(guó)際資本。

　　這類國(guó)際資本的存在，導(dǎo)致在中國(guó)經(jīng)濟(jì)或者一些行業(yè)遭受困難的時(shí)候，香港市場(chǎng)交易的股票會(huì)達(dá)到極低的估值。但是，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的、不為這些國(guó)際資本所認(rèn)知的穩(wěn)定性，這種低估值行情，也常常帶來極其優(yōu)良的買入機(jī)會(huì)。1997年亞洲金融危機(jī)、2008年全球金融危機(jī)、2011年甬溫線鐵路事故、2014年香港占中事件等，無不是此類機(jī)會(huì)的絕佳案例。

　　三、更專業(yè)的投資者群體和更有效的定價(jià)：當(dāng)中國(guó)信達(dá)(股票代碼01359)在香港于2013年底上市時(shí)，筆者曾在香港瀏覽過當(dāng)?shù)刈C券營(yíng)業(yè)部為個(gè)人投資者提供的IPO分析報(bào)告。整個(gè)報(bào)告長(zhǎng)達(dá)20多頁(yè)，邏輯清晰、數(shù)據(jù)詳實(shí)，內(nèi)容豐富程度甚至高過一些內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者使用的研究報(bào)告。

　　這個(gè)例子從側(cè)面體現(xiàn)了香港股票市場(chǎng)投資者的相對(duì)專業(yè)化，在這樣的市場(chǎng)里想要找到低估值的資產(chǎn)也就相對(duì)內(nèi)地的A股要難很多。舉例來說，在港股里面，我們多半會(huì)發(fā)現(xiàn)同一行業(yè)中，基本面更好的公司會(huì)享有更高的估值。但是，在當(dāng)前A股，這一現(xiàn)象并不明顯，更高的估值往往是由市值更小而非基本面更好的公司所享有。

　　四、技術(shù)分析基本無效：在A股，使用技術(shù)分析者仍然眾多，這是由于A股趨勢(shì)性極強(qiáng)的屬性所導(dǎo)致的自然選擇結(jié)果。但是，在港股，由于投資者高度理性，技術(shù)分析的用武之地已經(jīng)變得很小。

　　舉例來說，在本世紀(jì)以來的15年中，使用20日簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線分析主板指數(shù)的A股投資者，仍然能取得不少超額收益。但是，在港股如此操作的投資者，則很難取得超額回報(bào)。當(dāng)然，在歷史上，如上世紀(jì)70、80年代，技術(shù)分析在港股也曾十分有效。不過，隨著市場(chǎng)的逐步進(jìn)化、價(jià)值投資者的比重越來越大，今天這種分析手段的有效性已經(jīng)大不如前。

　　五、香港小公司股票盈利能力總體而言很低：與A股的小公司目前盈利能力尚佳不同，港股小市值企業(yè)的盈利能力，從整體來說不盡如人意。

　　舉例來說，標(biāo)普香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的RoE(凈資產(chǎn)回報(bào)率)和RoA(總資產(chǎn)回報(bào)率)從2008年全球金融危機(jī)至今，即常年保持在0以下。這意味著，這么多年以來，標(biāo)普香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的成分股從整體來說，給投資者持續(xù)帶來了負(fù)的資本回報(bào)。

　　六、值得注意的大股東誠(chéng)信問題：由于香港資本市場(chǎng)的監(jiān)管相對(duì)自由化，可供大股東進(jìn)行資本騰挪、操作的空間也就更多。由此，在歷史上，我們也就經(jīng)常能看到香港上市公司大股東用各種合法、甚至非法的財(cái)技，為自己攝取非分的利益。

　　所以，在香港市場(chǎng)投資時(shí)，投資者非常需要考慮大股東的誠(chéng)信度是否可靠。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，有三種類型的大股東，相對(duì)更為可靠一些。其一為內(nèi)地大國(guó)資、大央企股東，其二為已經(jīng)經(jīng)營(yíng)上市公司三代以上的華資家族股東，其三為治理結(jié)構(gòu)完善、上市歷史悠久的西方資本股東。

　　七、恒生指數(shù)從1964年至今的全收益漲幅驚人：盡管投資港股存在各種在內(nèi)地資本市場(chǎng)不常遇到的風(fēng)險(xiǎn)，但是，香港股票市場(chǎng)仍然被歷史經(jīng)驗(yàn)證明是全球回報(bào)率最高的市場(chǎng)之一。

　　從1964年設(shè)立至今，恒生指數(shù)已經(jīng)從100點(diǎn)漲至21504點(diǎn)，漲幅210倍。而且，由于恒生指數(shù)并不包含股息，而如果我們以2.5%的年均股息計(jì)算復(fù)利，則這51年中股息帶來的回報(bào)又高達(dá)253%。如此，則計(jì)算股息的全收益回報(bào)會(huì)達(dá)到約740倍。

　　面對(duì)這樣誘人的回報(bào)，難道不值得我們多投入一些精力，去研究、分析、了解香港股票市場(chǎng)嗎？

　　信達(dá)證券 陳嘉禾