慘遭做空的桑德國(guó)際在停牌10個(gè)月后于昨日復(fù)牌，并不出意外地暴跌了62.14%。對(duì)于公司銀行現(xiàn)金與賬目之間20億元的差額，桑德國(guó)際的解釋是：公司首席財(cái)務(wù)官的工作疏忽。但分析人士對(duì)桑德國(guó)際的官方解釋并不買(mǎi)賬，“20億元差額比一半的港股公司市值還要多，你讓他們情何以堪？”

　　從2015年3月16日到2016年1月23日，慘遭做空的桑德國(guó)際((00967.HK)停牌整整超過(guò)10個(gè)月。昨天，桑德環(huán)境恢復(fù)交易，股價(jià)暴跌62.14%至2.65港元。對(duì)于公司銀行現(xiàn)金與賬目之間20億元的差額，桑德國(guó)際的解釋是：公司首席財(cái)務(wù)官的工作疏忽。

　　桑德環(huán)境復(fù)牌暴跌62.14%

　　2015年2月4日，做空機(jī)構(gòu)EmersonAnalytics(愛(ài)默生分析)一紙做空?qǐng)?bào)告，致桑德國(guó)際盤(pán)中緊急停牌，之后雖短暫恢復(fù)交易，但在3月13日后再次停牌，至今已超過(guò)10個(gè)月。1月21日晚間，桑德國(guó)際終于發(fā)出復(fù)牌公告，宣布公司已經(jīng)達(dá)成復(fù)牌條件并于昨天復(fù)牌。

　　在桑德國(guó)際停牌的10個(gè)月期間，恒生指數(shù)自2015年4月末的28588點(diǎn)暴跌至1月21日的18534點(diǎn)，跌去近萬(wàn)點(diǎn)。桑德國(guó)際選擇在如此疲弱的環(huán)境中復(fù)牌，讓投資者不免忐忑。

　　早盤(pán)開(kāi)盤(pán)，桑德國(guó)際不出意外暴跌，早段最多跌65.6%見(jiàn)2.41元，全天無(wú)力反彈，收盤(pán)跌去62.14%，報(bào)2.65港元。成交額4.565億，成交量1.626億股。

　　遭做空停牌10個(gè)月

　　比之外部環(huán)境的不堪，桑德國(guó)際被沽空的報(bào)告似乎更具殺傷力。

　　研究機(jī)構(gòu)愛(ài)默生分析去年2月4日發(fā)布名為《桑德國(guó)際——陷入困境的水處理專(zhuān)家》的報(bào)告，這份55頁(yè)的報(bào)告對(duì)桑德國(guó)際提出了5項(xiàng)質(zhì)疑。內(nèi)容包括：第一，2011年至2013年桑德國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入中，有約10億元的“工程技術(shù)服務(wù)費(fèi)”，占其總營(yíng)收的約40%，但公司未披露這些收入的具體來(lái)源；第二，桑德國(guó)際披露的鞍山項(xiàng)目與當(dāng)?shù)卣块T(mén)披露的信息存在不一致；第三，桑德國(guó)際披露的荊州項(xiàng)目也與地方政府部門(mén)披露的信息存在不一致；第四，桑德國(guó)際的利息收入極低，反映其實(shí)際現(xiàn)金或銀行存款余額可能與披露數(shù)據(jù)不符；第五，桑德國(guó)際在2013年的真正盈利水平為1.13億元人民幣，只為該公司公布數(shù)據(jù)的1/4。同時(shí)經(jīng)調(diào)整后，桑德的真正賬目值不足10億元人民幣。

　　基于上述分析，愛(ài)默生對(duì)桑德國(guó)際管理層的可信度提出質(zhì)疑，并且將公司目標(biāo)價(jià)下調(diào)至2.4港元，較2月3日收盤(pán)價(jià)8港元折讓70%。

　　遭遇突襲的桑德國(guó)際董事會(huì)反應(yīng)迅速，2月4日當(dāng)天，股價(jià)在10∶28開(kāi)始跳水，桑德國(guó)際隨即在10∶37宣布暫停交易，10分鐘之后就發(fā)布了停牌公告。不過(guò)，桑德國(guó)際在A股的關(guān)聯(lián)公司桑德環(huán)境(啟迪桑德)并未停牌，當(dāng)日下午暴跌9.44%。2015年2月16日，桑德國(guó)際股票一度復(fù)牌，但是在3月13日后再次停牌至今。

　　 桑德國(guó)際與桑德環(huán)境創(chuàng)始人均為文一波

　　公開(kāi)資料，桑德國(guó)際與在A股上市的桑德環(huán)境創(chuàng)始人均為桑德集團(tuán)董事長(zhǎng)文一波，桑德國(guó)際前身為北京市桑德環(huán)境技術(shù)發(fā)展公司，2005年11月公司以Sound Environment Holdings Pte. Ltd.在新加坡注冊(cè)成立為一間私人股份有限公司，2010年3月5日易名為桑德國(guó)際有限公司，并于2010年9月30日在香港上市。桑德國(guó)際聚焦水務(wù)領(lǐng)域，桑德環(huán)境則主打固廢處理，兩家公司的客戶(hù)對(duì)象多為地方政府。

　　2014年9月，桑德環(huán)境曾發(fā)布公告，擬定增募資35億元，以參與桑德國(guó)際增發(fā)并受讓相關(guān)股份。若這一交易成功，桑德環(huán)境將占桑德國(guó)際定增后總股本的31.19%，成為其第一大股東。但半年之后，桑德環(huán)境宣布終止了這筆收購(gòu)。

　　2015年4月，桑德環(huán)境又發(fā)布公告稱(chēng)，文一波控制的桑德集團(tuán)將把桑德環(huán)境的29.8%股權(quán)，以近70億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給清華控股，讓出控股股東之位，在此次交易后，桑德集團(tuán)仍然持有桑德環(huán)境15.01%股權(quán)。

　　 20億元賬目差額系財(cái)務(wù)疏忽？

　　根據(jù)愛(ài)默生分析的報(bào)告，其中一項(xiàng)重要指控就是，桑德國(guó)際的實(shí)際現(xiàn)金水平及銀行存款金額，或許只有公司宣稱(chēng)數(shù)目的三分之一。在愛(ài)默生發(fā)布做空?qǐng)?bào)告之前，桑德國(guó)際剛剛于2015年的2月2日披露了2014年的業(yè)績(jī)盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)增加約35%-42%。

　　停牌一月后，4月29日晚，桑德國(guó)際發(fā)布了一則有關(guān)審計(jì)問(wèn)題及延遲發(fā)布年報(bào)的公告。該公告顯示，核數(shù)師發(fā)現(xiàn)截至2014年12月31日，桑德國(guó)際銀行的現(xiàn)金存款余額與公司賬簿之間有人民幣20億元的差額。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，通常情況下，現(xiàn)金及銀行存款以貨幣資金的方式呈現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中。在審計(jì)過(guò)程中，可能會(huì)存在因?yàn)閰R率折算導(dǎo)致較小的差異，但20億元的巨大差額聞所未聞。

　　2015年7月，香港聯(lián)交所要求獨(dú)立專(zhuān)家對(duì)桑德國(guó)際上述高達(dá)20億元的現(xiàn)金差額問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查。遲至2015年12月18日，桑德國(guó)際終于發(fā)布調(diào)查結(jié)論：現(xiàn)金差額是桑德國(guó)際通過(guò)其代理人桑德集團(tuán)就潛在收購(gòu)兩家內(nèi)地水處理公司于2014年11月前后支付的20億元誠(chéng)意金所致。

　　據(jù)桑德國(guó)際的公告，公司執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官王凱當(dāng)時(shí)決定將相關(guān)交易暫不入賬，原因是他想觀望潛在收購(gòu)可否在2014年底完成。如果可以完成，該等競(jìng)買(mǎi)誠(chéng)意金將會(huì)全部退回給桑德國(guó)際。但是，“由于王凱的疏忽或工作量大，他忘記了跟進(jìn)潛在收購(gòu)的進(jìn)展情況”。發(fā)布公告當(dāng)天，桑德國(guó)際免除了王凱首席財(cái)務(wù)官的職務(wù)，王凱同時(shí)辭去執(zhí)行董事一職。

　　對(duì)于這一解釋?zhuān)魏问袌?chǎng)并不買(mǎi)賬。復(fù)牌之后桑德國(guó)際大幅走低。有市場(chǎng)分析人士對(duì)桑德國(guó)際的官方解釋并不買(mǎi)賬，并稱(chēng)“20億元差額比一半的港股公司市值還要多，你讓他們情何以堪？”

　　新聞內(nèi)存

　　始終關(guān)注中國(guó)股市的愛(ài)默生分析

　　“空襲”桑德國(guó)際的艾默生分析究竟是何方神圣？據(jù)該做空機(jī)構(gòu)在其官網(wǎng)的“自我介紹”，該機(jī)構(gòu)是“由一群在全球經(jīng)濟(jì)和政治趨勢(shì)與個(gè)股市場(chǎng)上具有豐富研究經(jīng)驗(yàn)的股票分析師組成。在多個(gè)國(guó)際投行背景下，我們始終關(guān)注著中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。我們將盡我們所能地堅(jiān)決曝光中國(guó)股市的欺詐行為”。而對(duì)于愛(ài)默生分析背后的控制人，迄今幾乎無(wú)人知曉。由此，外界將這樣的做空機(jī)構(gòu)稱(chēng)為“影子殺手”。

　　2014年，愛(ài)默生分析連續(xù)沽空內(nèi)地在港上市企業(yè)，相繼發(fā)布了4篇報(bào)告針對(duì)在香港上市的旭光高新材料和神冠控股，其中4月份質(zhì)疑旭光高新材料夸大銷(xiāo)售和利潤(rùn)，5月6日發(fā)布跟進(jìn)報(bào)告，認(rèn)為旭光高新材料最終會(huì)“除牌”。當(dāng)年9月，兩次發(fā)布針對(duì)從事腸衣制造的神冠控股的沽空?qǐng)?bào)告，指控神冠賬目存有問(wèn)題。