慘遭做空的桑德國際在停牌10個月后于昨日復牌，并不出意外地暴跌了62.14%。對于公司銀行現(xiàn)金與賬目之間20億元的差額，桑德國際的解釋是：公司首席財務官的工作疏忽。但分析人士對桑德國際的官方解釋并不買賬，“20億元差額比一半的港股公司市值還要多，你讓他們情何以堪？”

　　從2015年3月16日到2016年1月23日，慘遭做空的桑德國際((00967.HK)停牌整整超過10個月。昨天，桑德環(huán)境恢復交易，股價暴跌62.14%至2.65港元。對于公司銀行現(xiàn)金與賬目之間20億元的差額，桑德國際的解釋是：公司首席財務官的工作疏忽。

　　桑德環(huán)境復牌暴跌62.14%

　　2015年2月4日，做空機構(gòu)EmersonAnalytics(愛默生分析)一紙做空報告，致桑德國際盤中緊急停牌，之后雖短暫恢復交易，但在3月13日后再次停牌，至今已超過10個月。1月21日晚間，桑德國際終于發(fā)出復牌公告，宣布公司已經(jīng)達成復牌條件并于昨天復牌。

　　在桑德國際停牌的10個月期間，恒生指數(shù)自2015年4月末的28588點暴跌至1月21日的18534點，跌去近萬點。桑德國際選擇在如此疲弱的環(huán)境中復牌，讓投資者不免忐忑。

　　早盤開盤，桑德國際不出意外暴跌，早段最多跌65.6%見2.41元，全天無力反彈，收盤跌去62.14%，報2.65港元。成交額4.565億，成交量1.626億股。

　　遭做空停牌10個月

　　比之外部環(huán)境的不堪，桑德國際被沽空的報告似乎更具殺傷力。

　　研究機構(gòu)愛默生分析去年2月4日發(fā)布名為《桑德國際——陷入困境的水處理專家》的報告，這份55頁的報告對桑德國際提出了5項質(zhì)疑。內(nèi)容包括：第一，2011年至2013年桑德國際的營業(yè)收入中，有約10億元的“工程技術(shù)服務費”，占其總營收的約40%，但公司未披露這些收入的具體來源；第二，桑德國際披露的鞍山項目與當?shù)卣块T披露的信息存在不一致；第三，桑德國際披露的荊州項目也與地方政府部門披露的信息存在不一致；第四，桑德國際的利息收入極低，反映其實際現(xiàn)金或銀行存款余額可能與披露數(shù)據(jù)不符；第五，桑德國際在2013年的真正盈利水平為1.13億元人民幣，只為該公司公布數(shù)據(jù)的1/4。同時經(jīng)調(diào)整后，桑德的真正賬目值不足10億元人民幣。

　　基于上述分析，愛默生對桑德國際管理層的可信度提出質(zhì)疑，并且將公司目標價下調(diào)至2.4港元，較2月3日收盤價8港元折讓70%。

　　遭遇突襲的桑德國際董事會反應迅速，2月4日當天，股價在10∶28開始跳水，桑德國際隨即在10∶37宣布暫停交易，10分鐘之后就發(fā)布了停牌公告。不過，桑德國際在A股的關(guān)聯(lián)公司桑德環(huán)境(啟迪桑德)并未停牌，當日下午暴跌9.44%。2015年2月16日，桑德國際股票一度復牌，但是在3月13日后再次停牌至今。

　　桑德國際與桑德環(huán)境創(chuàng)始人均為文一波

　　公開資料，桑德國際與在A股上市的桑德環(huán)境創(chuàng)始人均為桑德集團董事長文一波，桑德國際前身為北京市桑德環(huán)境技術(shù)發(fā)展公司，2005年11月公司以Sound Environment Holdings Pte. Ltd。在新加坡注冊成立為一間私人股份有限公司，2010年3月5日易名為桑德國際有限公司，并于2010年9月30日在香港上市。桑德國際聚焦水務領域，桑德環(huán)境則主打固廢處理，兩家公司的客戶對象多為地方政府。

　　2014年9月，桑德環(huán)境曾發(fā)布公告，擬定增募資35億元，以參與桑德國際增發(fā)并受讓相關(guān)股份。若這一交易成功，桑德環(huán)境將占桑德國際定增后總股本的31.19%，成為其第一大股東。但半年之后，桑德環(huán)境宣布終止了這筆收購。

　　2015年4月，桑德環(huán)境又發(fā)布公告稱，文一波控制的桑德集團將把桑德環(huán)境的29.8%股權(quán)，以近70億元的價格轉(zhuǎn)讓給清華控股，讓出控股股東之位，在此次交易后，桑德集團仍然持有桑德環(huán)境15.01%股權(quán)。

　　20億元賬目差額系財務疏忽？

　　根據(jù)愛默生分析的報告，其中一項重要指控就是，桑德國際的實際現(xiàn)金水平及銀行存款金額，或許只有公司宣稱數(shù)目的三分之一。在愛默生發(fā)布做空報告之前，桑德國際剛剛于2015年的2月2日披露了2014年的業(yè)績盈利預告，預計2014年凈利潤增加約35%-42%。

　　停牌一月后，4月29日晚，桑德國際發(fā)布了一則有關(guān)審計問題及延遲發(fā)布年報的公告。該公告顯示，核數(shù)師發(fā)現(xiàn)截至2014年12月31日，桑德國際銀行的現(xiàn)金存款余額與公司賬簿之間有人民幣20億元的差額。有業(yè)內(nèi)人士稱，通常情況下，現(xiàn)金及銀行存款以貨幣資金的方式呈現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中。在審計過程中，可能會存在因為匯率折算導致較小的差異，但20億元的巨大差額聞所未聞。

　　2015年7月，香港聯(lián)交所要求獨立專家對桑德國際上述高達20億元的現(xiàn)金差額問題進行調(diào)查。遲至2015年12月18日，桑德國際終于發(fā)布調(diào)查結(jié)論：現(xiàn)金差額是桑德國際通過其代理人桑德集團就潛在收購兩家內(nèi)地水處理公司于2014年11月前后支付的20億元誠意金所致。

　　據(jù)桑德國際的公告，公司執(zhí)行董事兼首席財務官王凱當時決定將相關(guān)交易暫不入賬，原因是他想觀望潛在收購可否在2014年底完成。如果可以完成，該等競買誠意金將會全部退回給桑德國際。但是，“由于王凱的疏忽或工作量大，他忘記了跟進潛在收購的進展情況”。發(fā)布公告當天，桑德國際免除了王凱首席財務官的職務，王凱同時辭去執(zhí)行董事一職。

　　對于這一解釋，奈何市場并不買賬。復牌之后桑德國際大幅走低。有市場分析人士對桑德國際的官方解釋并不買賬，并稱“20億元差額比一半的港股公司市值還要多，你讓他們情何以堪？”

　　新聞內(nèi)存

　　始終關(guān)注中國股市的愛默生分析

　　“空襲”桑德國際的艾默生分析究竟是何方神圣？據(jù)該做空機構(gòu)在其官網(wǎng)的“自我介紹”，該機構(gòu)是“由一群在全球經(jīng)濟和政治趨勢與個股市場上具有豐富研究經(jīng)驗的股票分析師組成。在多個國際投行背景下，我們始終關(guān)注著中國股票市場的發(fā)展。我們將盡我們所能地堅決曝光中國股市的欺詐行為”。而對于愛默生分析背后的控制人，迄今幾乎無人知曉。由此，外界將這樣的做空機構(gòu)稱為“影子殺手”。

　　2014年，愛默生分析連續(xù)沽空內(nèi)地在港上市企業(yè)，相繼發(fā)布了4篇報告針對在香港上市的旭光高新材料和神冠控股，其中4月份質(zhì)疑旭光高新材料夸大銷售和利潤，5月6日發(fā)布跟進報告，認為旭光高新材料最終會“除牌”。當年9月，兩次發(fā)布針對從事腸衣制造的神冠控股的沽空報告，指控神冠賬目存有問題。