如同大多數(shù)瀕臨兌付危機(jī)的債務(wù)人一樣，雨潤(rùn)食品(01068.HK)全資子公司南京雨潤(rùn)食品有限公司在最后時(shí)刻成功化解了兌付危機(jī)。

　　根據(jù)雨潤(rùn)食品披露的信息，南京雨潤(rùn)已于10月19日之前全額兌付首期13億元中期票據(jù)“12雨潤(rùn)MTN1”，包括13億元本金在內(nèi)，南京雨潤(rùn)此次共兌付約15.26億元本息。該票據(jù)于2012年10月17日發(fā)行，票面利率為5.49%，到期日為今年10月18日。

　　資金來(lái)源神秘

　　此前，“12雨潤(rùn)MTN1”的到期兌付問(wèn)題一度引發(fā)外界擔(dān)憂，因?yàn)榘暇┯隄?rùn)、雨潤(rùn)食品在內(nèi)的整個(gè)雨潤(rùn)系企業(yè)，近年來(lái)頻現(xiàn)各種經(jīng)營(yíng)矛盾，尤其是雨潤(rùn)系掌門人祝義財(cái)被檢察機(jī)關(guān)執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住的強(qiáng)制措施之后，雨潤(rùn)系危局更是引發(fā)關(guān)注。

　　不過(guò)，雨潤(rùn)食品并未明確指出兌付上述15.26億元中票本息的資金來(lái)源。一般而言，債務(wù)主體至少在債務(wù)到期半年前，便會(huì)籌集資金以應(yīng)付到期兌付，而籌措資金的方式包括但不限于銀行借款及其他機(jī)構(gòu)融資等，如無(wú)必要，債務(wù)主體很少動(dòng)用自有資金償付大額債務(wù)。截至10月13日，南京雨潤(rùn)外融資金到位時(shí)間與中票償付日期仍存錯(cuò)位，這意味著，在“12雨潤(rùn)MTN1”到期前的最后一刻，南京雨潤(rùn)很有可能成功說(shuō)服某一金主，從而取得緊急融資。

　　記者此前獲知的信息顯示，南京雨潤(rùn)及雨潤(rùn)食品方面曾與多家機(jī)構(gòu)展開(kāi)斡旋，試圖在可承受的條件內(nèi)取得融資，以償付即將到期的中票，但一直未獲實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。有分析認(rèn)為，南京雨潤(rùn)在最后一刻成功籌到資金化解兌付危機(jī)，不排除付出了相對(duì)高昂的代價(jià)。

　　當(dāng)然，南京雨潤(rùn)亦可通過(guò)雨潤(rùn)食品向雨潤(rùn)系其他成員緊急求援，借助集團(tuán)力量化解兌付危機(jī)，但這種方式可能并非最優(yōu)解決方案。資料顯示，南京雨潤(rùn)系雨潤(rùn)食品旗下規(guī)模最大的子公司，而雨潤(rùn)食品則是雨潤(rùn)系傳統(tǒng)意義上的核心板塊。據(jù)一位知情人士透露，雨潤(rùn)系在短短一周的時(shí)間里內(nèi)部籌資15.26億元并非易事。

　　“12雨潤(rùn)MTN1”獲兌付后，南京雨潤(rùn)將在明年5月11日面臨另一項(xiàng)本金為10億元的三年期中票兌付，屆時(shí)本息總和約為11.74億元。若此次南京雨潤(rùn)15.26億元的首期中期票據(jù)本息兌付源于外部融資，則公司未來(lái)半年內(nèi)面臨的中票債務(wù)即接近30億元，遠(yuǎn)超雨潤(rùn)食品近年的年均凈利。

　　據(jù)了解，自祝義財(cái)被司法機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施后，雨潤(rùn)食品高層及股東層面對(duì)公司經(jīng)營(yíng)已產(chǎn)生了分歧。以祝義財(cái)為代表的大股東派系存在強(qiáng)烈的變現(xiàn)意愿，并多番與融創(chuàng)中國(guó)實(shí)際控制人孫宏斌接觸，雙方一度就雨潤(rùn)食品控股權(quán)轉(zhuǎn)讓達(dá)成協(xié)議，但最后融創(chuàng)中國(guó)選擇退出，轉(zhuǎn)而由孫宏斌本人直接與祝義財(cái)方面繼續(xù)洽談?dòng)隄?rùn)食品股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目。有傳言稱，此番南京雨潤(rùn)在違約前夕獲得的巨額償付資金，即來(lái)自于孫宏斌或其關(guān)聯(lián)方，但該傳言并未獲得雨潤(rùn)食品及融創(chuàng)中國(guó)方面的證實(shí)。

　　重重問(wèn)題待解

　　目前雨潤(rùn)食品中短期債務(wù)除南京雨潤(rùn)明年5月份到期的10億元中票外，另包括38.87億港元銀行貸款及6.34億港元短期融資券(截至今年上半年底數(shù)據(jù))。其中，南京雨潤(rùn)上半年底資產(chǎn)負(fù)債率為62.03%(雙匯發(fā)展為28.15%)，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)87.79億元，假設(shè)該公司三季度經(jīng)營(yíng)及其他負(fù)債無(wú)重大變化，在兌付“12雨潤(rùn)MTN1”本息15.26億元之后，南京雨潤(rùn)流動(dòng)負(fù)債依然高達(dá)70億元，高負(fù)債警報(bào)依然未解除。

　　業(yè)界習(xí)慣將雨潤(rùn)食品與雙匯發(fā)展進(jìn)行比較，部分觀點(diǎn)認(rèn)為，雨潤(rùn)食品在屠宰加工環(huán)節(jié)略勝于雙匯發(fā)展，但在銷售網(wǎng)絡(luò)環(huán)節(jié)卻不及后者。此外，雨潤(rùn)食品管理層存在非理性擴(kuò)張及多元化沖動(dòng)，又無(wú)法復(fù)制雙匯發(fā)展的高周轉(zhuǎn)、高杠桿模式，由此陷入營(yíng)收停滯、毛利勢(shì)微的局面。

　　2012年，雨潤(rùn)食品陷入財(cái)務(wù)造假漩渦，被質(zhì)疑為控股股東雨潤(rùn)集團(tuán)墊付土地租賃款，當(dāng)時(shí)雨潤(rùn)食品為了自證清白，還曾主動(dòng)報(bào)警。此事之后，祝義財(cái)辭去雨潤(rùn)食品一切職務(wù)，僅象征性出任名譽(yù)主席一職，當(dāng)然，雨潤(rùn)方面當(dāng)時(shí)稱祝義財(cái)辭職與前述事件無(wú)任何關(guān)聯(lián)。

　　雨潤(rùn)系元老俞章禮接替祝義財(cái)履職雨潤(rùn)食品董事會(huì)主席后，雨潤(rùn)食品在戰(zhàn)略層面并未進(jìn)行大規(guī)模調(diào)整，業(yè)界對(duì)其的評(píng)價(jià)是“沿襲祝義財(cái)?shù)募扔兴悸贰保x職后的祝義財(cái)則將主要心思放在雨潤(rùn)系地產(chǎn)板塊，并直接導(dǎo)致地產(chǎn)板塊取代雨潤(rùn)食品代表的食品板塊，成為雨潤(rùn)系新的核心板塊。

　　時(shí)至今日，市場(chǎng)對(duì)雨潤(rùn)食品與雨潤(rùn)系之間的財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)度仍存質(zhì)疑，認(rèn)為雨潤(rùn)食品在過(guò)去數(shù)年間被動(dòng)承擔(dān)了諸多反哺雨潤(rùn)系的角色。此處的反哺不一定影射雨潤(rùn)與雨潤(rùn)系之間存在不合規(guī)甚至違法的財(cái)務(wù)占用問(wèn)題，而是指“雨潤(rùn)系管理層對(duì)雨潤(rùn)食品的重視程度有所下降”，客觀上導(dǎo)致雨潤(rùn)食品被拋棄。

　　事實(shí)上，祝義財(cái)方面與融創(chuàng)中國(guó)此前的接洽也正好印證了上述質(zhì)疑，記者獲悉，雙方談崩的主要原因是彼此都無(wú)法接受對(duì)方的報(bào)價(jià)，而非程序上的原因。祝義財(cái)被司法機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施并不會(huì)影響其決策權(quán)力，因?yàn)榈侥壳盀橹沟墓_(kāi)資料顯示，祝義財(cái)只是被采取監(jiān)視居住的措施，尚未完全失去人身自由，更未進(jìn)入司法判決程序，對(duì)于是否與融創(chuàng)中國(guó)合作，其本人還具有相當(dāng)?shù)脑捳Z(yǔ)權(quán)。有意思的是，融創(chuàng)中國(guó)與祝義財(cái)方面談崩后，孫宏斌卻對(duì)雨潤(rùn)食品表現(xiàn)出了濃厚興趣，其間透射出的微妙關(guān)系頗值得玩味。

　　無(wú)論祝義財(cái)是否舍棄雨潤(rùn)食品，抑或雨潤(rùn)食品花落誰(shuí)家，公司均面臨一系列問(wèn)題，這包括與雙匯發(fā)展共同面臨的對(duì)上游養(yǎng)殖的成本控制問(wèn)題及下游高端餐飲的疲弱問(wèn)題等。當(dāng)然，雨潤(rùn)食品所面臨的問(wèn)題則相對(duì)更為突出，首當(dāng)其沖的便是逐筆到期的票據(jù)、貸款，及業(yè)績(jī)持續(xù)下滑等問(wèn)題，包括孫宏斌在內(nèi)的任何一個(gè)潛在買家均必須直面這些問(wèn)題。