從二重集團(tuán)到天威集團(tuán)，再到天威英利，近期債市頻繁出現(xiàn)違約案例。由于目前法律條款不健全，在違約事件發(fā)生后，投資人的維權(quán)之路并不好走，仲裁和提出訴訟是他們有限的維權(quán)途徑，但這幾種維權(quán)途徑最終的效果卻并不明顯。同時(shí)，由于維權(quán)手段的缺失，投資人也淪為了弱勢群體，面臨著維權(quán)難的尷尬。

　　二重、天威英利接連違約

　　債市正掀起一波違約潮。10月13日，天威英利發(fā)布公告稱，由于連續(xù)虧損、拆遷補(bǔ)償工作進(jìn)度緩于預(yù)期，公司未能按期足額兌付“10英利MTN1”本息。據(jù)了解，“10英利MTN1”到期本息應(yīng)付10.57億元，但實(shí)際上僅償付7億元，占比64.3%，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

　　上海證券相關(guān)分析報(bào)告認(rèn)為，“10英利MTN1”違約主要原因是公司目前現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，從公司公告的數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流波動(dòng)較大，目前經(jīng)營性現(xiàn)金流處于較低水平，而籌資現(xiàn)金流則連續(xù)三年為負(fù)，規(guī)模更是超過經(jīng)營性現(xiàn)金流規(guī)模。從公司資產(chǎn)狀況來看，公司資產(chǎn)質(zhì)量問題尚且不大。因而，上海證券分析認(rèn)為公司仍有望最終清償剩余債務(wù)。

　　需要注意的是，即使天威英利能勉強(qiáng)應(yīng)付本次違約危機(jī)，但是后續(xù)“11威利MTN1”將于2016年5月12日到期，本息需償付14.86億元，天威英利將再次面臨“大考”。一位業(yè)內(nèi)人士也直言，如果公司主營的多晶硅光伏行業(yè)未能出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，將有可能再現(xiàn)違約事件。

　　雖然出現(xiàn)了違約，但是天威英利尚未達(dá)到資不抵債的情況，資產(chǎn)負(fù)債率僅為44%。相比之下， 二重集團(tuán)和天威集團(tuán)在違約事件爆發(fā)后，都走上了破產(chǎn)重整的道路。

　　9月15日，二重集團(tuán)發(fā)布《關(guān)于公司被債權(quán)人申請重整暨公司可能無法按期支付本年度中期票據(jù)利息的提示性公告》，稱公司9月11日收到法院通知被債權(quán)人申請重整，同時(shí)公司有無法按期支付及不能支付“12二重集MTN1”利息的可能性。另一方面，二重集團(tuán)的子公司二重重裝公司也發(fā)布公告稱被債權(quán)人申請重整。隨后，在9月18日，天威集團(tuán)發(fā)布公告稱天威集團(tuán)及旗下保定天威風(fēng)電葉片、保定天威薄膜光伏、保定天威風(fēng)電科技三家子公司因資金枯竭、無力償還債務(wù)，申請進(jìn)行破產(chǎn)重整。

　　“天威是自己主動(dòng)發(fā)起重整申請，目前尚待法院受理，債券處置方案尚未確定。天威之前有一只中票已因未能按時(shí)支付利息而觸發(fā)實(shí)質(zhì)違約，成為中國債券市場第一單國企違約案例。而二重進(jìn)入重整程序?qū)е聜崆暗狡?，國機(jī)雖收購債券但僅保障本金，投資者遭受了利息損失，因而已成為第二起國企違約案例?！敝薪鸸驹谘袌?bào)中稱。

　　而它們還并不是全部，仍有不少債券可能出現(xiàn)違約的風(fēng)險(xiǎn)。10月12日，南京雨潤食品有限公司發(fā)布公告稱，因公司創(chuàng)始人祝義財(cái)被執(zhí)行監(jiān)視居住，間接影響公司生產(chǎn)經(jīng)營，該公司10月18日到期的13億元中票本息兌付存在不確定性。同日，珠海中富發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，提醒投資者關(guān)注公司流動(dòng)資金、公司持續(xù)經(jīng)營、公司股票被強(qiáng)制執(zhí)行、管理層穩(wěn)定四大風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行的“12中富01”和“12珠中富MTN1”存在重大風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，中鋼集團(tuán)下的核心子公司中鋼股份在2010年發(fā)行的20億元“10中鋼債”在10月16日面臨投資者回售行權(quán)。由于經(jīng)營狀況不佳，該只債券也面臨兌付危機(jī)。 但在最后投資者回售行權(quán)的截止日，中鋼股份發(fā)布公告稱，所持中鋼國際股份作為債券追加擔(dān)保，且考慮到新增抵押擔(dān)保可能會(huì)影響債券評級和投資者回售意愿，將回售登記時(shí)間延后到11月16日，暫時(shí)避免了債券違約情況的發(fā)生。

　　投資人追償途徑受限

　　債券違約事件的頻發(fā)對于投資人而言則是巨大打擊。因?yàn)橐坏﹤陌l(fā)行人無力兌付本金和利息，幾乎就意味著沒法再追回投資款。更為重要的是，目前債券投資者的維權(quán)途徑十分有限，一般通過仲裁和提出訴訟，但這兩種途徑的效果均不明顯。

　　上海市華榮律師事務(wù)所律師許峰表示，債券投資者的維權(quán)手段不多，即便是申請仲裁和提起訴訟，效果也不會(huì)太好。即使是起訴和仲裁成功后，債權(quán)人也都是很難拿到錢的，因?yàn)檫@沒有多大執(zhí)行力，發(fā)行人根本沒有錢兌付。

　　中金公司研報(bào)認(rèn)為，對于普通無增信的債券，在現(xiàn)行法律框架下，投資者主要可以通過違約求償訴訟和破產(chǎn)訴訟兩條途徑追償。而對于有增信措施的債券，債權(quán)人還可直接要求擔(dān)保人代付或通過處置抵質(zhì)押物獲得賠償。

　　最終，不少違約事件的解決仍需要依靠政府協(xié)調(diào)。例如，從“11超日債”的處理辦法來看，最終也是在政府的幫助下，引入國企進(jìn)行破產(chǎn)重組才得以讓兌付危機(jī)破解。

　　2014年3月7日，*ST超日(破產(chǎn)重組后更名為“協(xié)鑫集成”)發(fā)行的“11超日債”出現(xiàn)8980萬元利息違約，這是債券公募市場首次出現(xiàn)利息違約的事件，當(dāng)時(shí)也被業(yè)界稱為打破債市剛性兌付的里程碑事件。由于“11超日債”涉及的中小投資者眾多，在違約事件發(fā)生后，不少投資人開始走上了維權(quán)的道路，包括狀告發(fā)行人和承銷商存在違規(guī)行為，但維權(quán)效果并不明顯。

　　為了穩(wěn)定投資人和市場的情緒，在政府的幫助下，2014年底，“11超日債”違約事件出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，最終*ST超日通過破產(chǎn)重整的方式引進(jìn)了兩位“國家隊(duì)”成員——中國長城資產(chǎn)管理公司和上海久陽投資管理中心(有限合伙)，它們以擔(dān)保人的角色承接了*ST超日的債務(wù)，并解決了一部分債務(wù)問題，“11超日債”債民獲得了全額賠付。

　　規(guī)避景氣度較差行業(yè)

　　雖然公募債的剛性兌付現(xiàn)象仍存在，但分析人士看來，在挑選債券投資過程中，投資人不應(yīng)該為了追求高收益賭債券的剛性兌付。

　　在挑選債券過程中，應(yīng)該特別注意債券發(fā)行人的所處行業(yè)。目前出現(xiàn)債券違約的公司行業(yè)也較為集中，比如， “11超日債”、“10英利MTN1”、“11天威MTN2”的發(fā)行主體主營業(yè)務(wù)均與光伏行業(yè)相關(guān)。其余出現(xiàn)違約的債券發(fā)行主體基本都與行業(yè)景氣度相關(guān)。

　　國金證券相關(guān)研報(bào)認(rèn)為，目前大面積的信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，依然需要關(guān)注較差行業(yè)的景氣變化和股東支持的力度。無論是二重集團(tuán)及子公司還是天威集團(tuán)及子公司，都是受到行業(yè)景氣度下滑以及股東支持力度下降的影響，使得償債能力大幅下降。信用資質(zhì)甄別顯得非常重要。

　　上海證券在相關(guān)研報(bào)中也指出，經(jīng)濟(jì)下行壓力大信用債仍需警惕風(fēng)險(xiǎn)。近幾年我國宏觀經(jīng)濟(jì)呈下行態(tài)勢，GDP增速從10%左右的水平回落至7%的水平，今年以來這一趨勢并未改變，今年一季度GDP增速已降至7%的水平，消費(fèi)、出口、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)均呈下降態(tài)勢。受經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行影響，市場上信用風(fēng)險(xiǎn)事件不斷發(fā)生，在公募債市場上，超日太陽、湘鄂情、天威保變等公司的債券相繼發(fā)生違約事件，而在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍然較大的背景下，要謹(jǐn)慎低等級品種信用風(fēng)險(xiǎn)的惡化，尤其是產(chǎn)能過剩行業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)，避免踩雷風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，投資者在購買債券時(shí)還需要認(rèn)真評估公司的財(cái)務(wù)情況。北京地區(qū)一位券商固定收益部人士表示，綜合來看，投資者應(yīng)該查看企業(yè)的還款能力和財(cái)務(wù)報(bào)告，深層次地分析公司債。另外，投資者不能去賭剛性兌付，因?yàn)閭袌龃蚱苿傂詢陡妒沁t早的事，對于剛性兌付的上限和下限沒有必要去賭。