上周市場(chǎng)上最大的事件是，周三漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)有限公司的股價(jià)在短短幾秒鐘下跌了近50%，目前仍不清楚是什么原因引起。在此特別指出的是，在該集團(tuán)股價(jià)暴跌和無(wú)限期暫停交易之前，作為中國(guó)最大的薄膜太陽(yáng)能電池板生產(chǎn)商，漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)的市值比其他的中國(guó)太陽(yáng)能上市公司市值總和還要高，是美國(guó)最大太陽(yáng)能組件制造商First Solar的市值6倍。

　　除了行情本身的戲劇性之外，這次漢能股價(jià)暴跌事件之所以格外引人關(guān)注，確切說(shuō)是因?yàn)闈h能令該集團(tuán)大股東也是中國(guó)新首富的李河君損失了140億美元，占到其個(gè)人總資產(chǎn)300億美元的近一半。李河君在之前被媒體所報(bào)道，取代了阿里巴巴的馬云成為中國(guó)新首富。

　　當(dāng)時(shí)一個(gè)撲面而來(lái)的問(wèn)題是，李河君如何在非常短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)賬面上的財(cái)富。如前所述，李河君的財(cái)富大部分來(lái)自于他所持有的漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)的80.8%的股份，股份市值曾達(dá)到約400億美元，超過(guò)了索尼和推特的市值。更值得注意的是，根據(jù)彭博社的分析，大部分的股票升值是通過(guò)李河君自己積極的購(gòu)買(mǎi)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的，自一月份漢能股份猛漲以來(lái)他便成為該股的最大買(mǎi)家，李河君通過(guò)不斷購(gòu)買(mǎi)更多的股票使自己成為了賬面上的“富翁”，財(cái)富越積越多。

　　從4月30日開(kāi)始，暴跌前的三周：　　漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)執(zhí)行董事長(zhǎng)在當(dāng)月加大了對(duì)中國(guó)太陽(yáng)能設(shè)備制造行業(yè)的押注，在公司股價(jià)狂飆之際購(gòu)入5390萬(wàn)股份。

　　香港證券交易所的文件顯示，李河君連續(xù)七個(gè)交易日在6.90港元至6.95港元價(jià)位購(gòu)入漢能集團(tuán)的股份，最近一次購(gòu)買(mǎi)是在4月23日。

　　漢能股份在過(guò)去一年中，不理會(huì)市場(chǎng)對(duì)其估值和營(yíng)收的質(zhì)疑，股價(jià)猛漲了六倍，總市值達(dá)到了390億美元?！　〖幢憷詈泳恳患褐Ψe極地推升股價(jià)，但仍讓人感到特別奇怪的是公司運(yùn)營(yíng)存在的許多問(wèn)題。據(jù)悉，漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)有61%的營(yíng)收依靠向母公司漢能集團(tuán)或者分公司銷(xiāo)售產(chǎn)品。

　　彭博社對(duì)其中關(guān)系進(jìn)行了梳理：“上市實(shí)體漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)負(fù)責(zé)生產(chǎn)薄膜太陽(yáng)能電池板，控股的漢能集團(tuán)生產(chǎn)和安裝面板，至于后者的產(chǎn)量一直沒(méi)有公開(kāi)。漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)也會(huì)從母公司購(gòu)買(mǎi)PV面板來(lái)完成太陽(yáng)能電池板的生產(chǎn)。”

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》在5個(gè)月前首次報(bào)道時(shí)稱(chēng)：“漢能集團(tuán)主要通過(guò)與上市子公司漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)的銷(xiāo)售往來(lái)實(shí)現(xiàn)了令人羨慕的營(yíng)收?！焙敛黄婀?，該集團(tuán)對(duì)于自己的產(chǎn)品專(zhuān)心不足，反而癡迷于純粹的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，推銷(xiāo)自己為將徹底改革太陽(yáng)能的一家公司，且有志于成為綠色能源中的蘋(píng)果公司。

　　有悖常理的是，當(dāng)《金融時(shí)報(bào)》在1月28日曾首次質(zhì)疑這兩家企業(yè)之間的“非尋常關(guān)系”之后，股價(jià)持續(xù)上漲了86%，直到近期發(fā)生暴跌。

　　漢能集團(tuán)不僅要成為蘋(píng)果，而且還需要向鼎鼎有名的“可替代能源”巨頭特斯拉學(xué)習(xí)：弄一些文字光環(huán)，夸大而又缺乏實(shí)質(zhì)的宣傳內(nèi)容。如果企業(yè)利潤(rùn)報(bào)告中缺乏數(shù)據(jù)，將難以去預(yù)估將有多少產(chǎn)品裝船或安裝，天合光能和英利綠色能源的數(shù)據(jù)表現(xiàn)突出。

　　有許多其他閃爍的紅色警報(bào)：漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)去年的應(yīng)收賬款猛增86%，達(dá)到43億港元，而其母公司占用了該款項(xiàng)的約一半。

　　另一個(gè)紅色警報(bào)：一年前，漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)九龍總部只是李河君的漢能控股集團(tuán)一個(gè)不起眼的子公司，最開(kāi)始是一家有超過(guò)6兆瓦項(xiàng)目的水電大壩運(yùn)營(yíng)商。

　　接著是：該集團(tuán)并不滿(mǎn)足于特斯拉的克隆運(yùn)作模式，而是傾向于走諾華公司的并購(gòu)之路：集團(tuán)自2009年開(kāi)始投資薄膜發(fā)電技術(shù)領(lǐng)域，從2012年開(kāi)始收購(gòu)了四家海外公司——美國(guó)生產(chǎn)商Global Solar Energy、Miasole、Alta Devices和德國(guó)的Q-Cells.

　　然后是：當(dāng)《金融時(shí)報(bào)》在3月25日發(fā)表了一篇文章表示漢能的股價(jià)往往會(huì)在交易日的最后30分鐘上漲，漢能集團(tuán)發(fā)表聲明譴責(zé)文章在“含沙射影”。

　　不是所有人都被這史詩(shī)級(jí)的謊言給欺騙了：香港里昂證券(CLSA Asia-Pacific Markets)分析師查爾斯-永茨(Charles Yonts)和劉夏宗(Johnny Lau)直言股票被捧得過(guò)高。彭博太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)分析師主管Jenny Chase在3月6日發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，漢能股份的走高沒(méi)有可靠的技術(shù)面支撐，而且它也無(wú)法提供與當(dāng)前價(jià)格相匹配的基本面的信息。

　　但自相矛盾的是，公眾對(duì)漢能股份的劇烈漲勢(shì)勢(shì)越擔(dān)心，股價(jià)反而越走越高——直到5月20日清早，李河君奇怪地缺席了集團(tuán)年會(huì)。

　　據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》回憶道，在當(dāng)天集團(tuán)宣布將在星期三上午10點(diǎn)在香港舉行年會(huì)的消息發(fā)布前刻，股票的交易變得猛烈起來(lái)。該報(bào)談道：“那時(shí)股票交易非常猛烈，數(shù)百萬(wàn)股票在片刻間從買(mǎi)家到了賣(mài)家的手中。最后，賣(mài)家需要賣(mài)出的股份比買(mǎi)家的需求要超出很多。”

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》進(jìn)一步回憶道：“在上午10點(diǎn)17分23秒，有4.26萬(wàn)股賣(mài)單掛在當(dāng)時(shí)的市價(jià)6.80港元的水平，有兩筆交易在稍稍更低的水平成交了，不過(guò)隨后有交易員在低于市價(jià)48%的位置成交，導(dǎo)致股價(jià)跌至3.45港元?！?/p>

　　這種市場(chǎng)微觀的動(dòng)作對(duì)于頻繁進(jìn)行零對(duì)沖的投資者來(lái)說(shuō)是再熟悉不過(guò)的，在幾乎所有HFT股票中都會(huì)周期性和難以預(yù)料地出現(xiàn)，比如說(shuō)在2010年5月6日，整個(gè)市場(chǎng)都發(fā)生了這樣的行情。

　　正如市場(chǎng)數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)Nanex創(chuàng)始人Eric Hunsader所言：“大量的賣(mài)家不留余力地出手導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫破滅。”

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》的分析：這樣低的報(bào)價(jià)表明市場(chǎng)中沒(méi)有很多買(mǎi)家，這為股價(jià)大跌拉開(kāi)了序幕。依賴(lài)于市場(chǎng)數(shù)據(jù)的電腦自動(dòng)化交易系統(tǒng)很可能感覺(jué)到了這突如其來(lái)的變化，隨后作出反應(yīng)——賣(mài)出更多的股票或者完全清倉(cāng)離場(chǎng)。

　　大約1600分之1秒之后，一系列從8000到30000股的小賣(mài)單在快速下滑的股價(jià)中被觸發(fā)。最開(kāi)始的買(mǎi)單在6.69港元成交，40分之1秒后，有筆交易在6.10港元成交。當(dāng)這筆交易成交之后，下一個(gè)最高的報(bào)價(jià)為3.45港元，接著幾百分之一秒后，大家祈禱著能夠在4.50拋掉股票。

　　當(dāng)交易在4.50港元成交時(shí)，意味著股價(jià)已經(jīng)在不到一秒鐘內(nèi)下跌了26%。漢能股份隨后短暫反彈，但接著又繼續(xù)走低。股票在上午10點(diǎn)40分時(shí)被迫暫停交易，當(dāng)時(shí)的股價(jià)為3.91港元，至此股價(jià)已經(jīng)下跌了47%，市值蒸發(fā)了200億美元。

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》引用Hunsader的話(huà)稱(chēng)：“有一位投資者正千方百計(jì)想著拋出手中的籌碼，嚇得高頻交易員選擇離場(chǎng)觀望，這波暴跌行情才得到了喘息機(jī)會(huì)?！?/p>

　　內(nèi)幕揭秘

　　在事實(shí)逐漸浮出水面之后，李河君發(fā)現(xiàn)他所重倉(cāng)投資的這家公司純屬一個(gè)騙子，他受夠了并決定出售股份。

　　他一開(kāi)始花費(fèi)了幾十億對(duì)自己購(gòu)買(mǎi)的股票進(jìn)行做空，當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票花費(fèi)了80%的資金。

　　據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，在周五李河君向香港證券交易所提交的文件當(dāng)中，他承認(rèn)自己在漢能集團(tuán)年會(huì)的前兩天也就是周一做空了7.597億股該集團(tuán)股票。這一數(shù)據(jù)占該集團(tuán)總股份數(shù)的1.9%，是漢能股票日交易量的5.3倍。

　　彭博社補(bǔ)充道，李河君在當(dāng)天也將其空頭頭寸占漢能已發(fā)行股本的比例從5.81%提升至7.71%。

　　根據(jù)彭博社的曝光截圖顯示，李河君最初5.81%的空頭頭寸集中在中國(guó)Geiko投資和漢能投資這兩家他所控制的空殼公司，頭寸數(shù)量大約為24億股。問(wèn)題在于，同時(shí)他還持有大約306億股的多頭頭寸。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博

　　到底發(fā)生了什么事情讓李河君這個(gè)長(zhǎng)期的多頭投資者變成了激進(jìn)的空頭投資者？

　　這是一個(gè)非常關(guān)鍵的因素，比任何因素都要關(guān)鍵——公司把錢(qián)耗盡了。

　　財(cái)新網(wǎng)引用與其母公司關(guān)系密切的知情人士的話(huà)稱(chēng)：“這家太陽(yáng)能面板制造商由于上市子公司遭遇市場(chǎng)拋售而無(wú)力償還銀行貸款?！?/p>

　　消息源表示，遭遇市場(chǎng)拋售和隨之而來(lái)的暫停交易將令局面徹底失控，漢能集團(tuán)利用子公司的股份從銀行取得貸款，而如今卻有一部分無(wú)力償還。消息源還稱(chēng)，在債權(quán)人與漢能集團(tuán)就違約的談判沒(méi)有取得進(jìn)展后，股票的拋售有升級(jí)趨勢(shì)。

　　更多：

　　有接近該集團(tuán)的人士表示，在遼寧省錦州銀行給漢能集團(tuán)提供了80億元的信用額度之后，又于去年下半年向該集團(tuán)提供了貸款。在去年1月份，漢能曾和中國(guó)民生銀行及另一個(gè)信貸財(cái)團(tuán)達(dá)成協(xié)議，他們將為漢能集團(tuán)提供不少于200億元人民幣的貸款。

　　換言之，股票價(jià)格已經(jīng)成為這家公司借取現(xiàn)金的抵押品。所以當(dāng)這波一拖再拖地暴跌終于降臨，追加保證金的通知將讓這家公司疲于奔命，讓其渾身上下充滿(mǎn)著對(duì)現(xiàn)金的渴望，最后使得公司迅速又痛苦的崩塌。

　　這樣的感受沒(méi)有人會(huì)比策劃這場(chǎng)龐氏騙局的人更加深刻，他就是李河君先生。

　　換句話(huà)說(shuō)，當(dāng)用現(xiàn)金而不是貸款產(chǎn)生了數(shù)十億的賬面利潤(rùn)時(shí)，李河君曾試圖兌現(xiàn)。有個(gè)問(wèn)題我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，雖然股價(jià)上升時(shí)不乏想要出貨的賣(mài)家，但若他在報(bào)價(jià)時(shí)有些過(guò)于激進(jìn)，他將會(huì)發(fā)現(xiàn)一件事情：那就是已無(wú)價(jià)可出。

　　接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？不要期望股價(jià)將在重開(kāi)交易后迅速反彈。如果重開(kāi)交易，銀行將不得不派出一些不受歡迎的債務(wù)代收人向李河君索要所欠的款項(xiàng)，特別是在銀行無(wú)法將這些貸款抵押品——股票賣(mài)出的情況下。

　　對(duì)于李河君來(lái)說(shuō)，他本可以避免這個(gè)悲劇的：只需要將這只一文不值的股票推升至無(wú)窮高。不過(guò)很遺憾，他不像中央銀行可以有無(wú)限的現(xiàn)金去做這件事。

　　順便說(shuō)一句，所說(shuō)的這些應(yīng)該能夠讓普通讀者想起在太平洋這邊有個(gè)幾乎相同的例子。

　　記住CYNK公司：這是一家沒(méi)有流動(dòng)資金甚至根本不存在的公司，然而其市值曾達(dá)到幾十億，誰(shuí)想到一波暴跌把所有的股東都滅了個(gè)干凈，迫使監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其采取暫停交易甚至停牌措施，由一群相信龐氏騙局“快速致富”的傻瓜建立起來(lái)的市值憑空消失。

　　這是去年九月我們?cè)陬}為“市場(chǎng)如何像CYNK”的文章中寫(xiě)到的東西，現(xiàn)在來(lái)看，只要億萬(wàn)富翁想要把“賬面利潤(rùn)”變?yōu)樨泿?，這個(gè)預(yù)測(cè)就準(zhǔn)的可怕。

　　市場(chǎng)上總有一群白癡“投資者”將這種沒(méi)有實(shí)體的CYNK公司的市值從0推向50億美元，這種滑稽在市場(chǎng)隨處可見(jiàn)，這些人往往忽略了一個(gè)關(guān)鍵信息：股票會(huì)提前告訴我們市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么。那些頭腦發(fā)熱的白癡在捍衛(wèi)他們的非理性繁榮時(shí)會(huì)張牙舞爪，并舉例稱(chēng)CYNK的飆漲靠著少于0.1%的流通股就做到了，同樣也有人明確的表達(dá)了對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)的不屑。在股市中有曲小調(diào)是這么寫(xiě)的：“忘記市場(chǎng)糟糕的價(jià)值，一起把市場(chǎng)推上云霄，就這么干”。這在CYNK案例研究中經(jīng)常拿來(lái)分享。

　　也許具有諷刺意味的是歐洲最近發(fā)生的危機(jī)，包括神秘的葡萄牙Espirito Santo Financial Group事件，該公司大部分業(yè)務(wù)都處于保密狀態(tài)，這雖然不能說(shuō)是社會(huì)問(wèn)題，但在一個(gè)“到處都很干凈，請(qǐng)別藏著你的存款”的環(huán)境里，這起事件說(shuō)明了沒(méi)人了解歐洲銀行的真正情況，而資本市場(chǎng)則從美化版的CYNK低價(jià)股變成了中盤(pán)股。

　　德意志銀行的吉姆?里德(Jim Reid)解釋說(shuō)：無(wú)論人們對(duì)于財(cái)政和更大的財(cái)政系統(tǒng)感覺(jué)如何，當(dāng)伴隨著結(jié)構(gòu)流動(dòng)性短缺和周期結(jié)束時(shí)，信貸市場(chǎng)會(huì)告訴我們將發(fā)生什么，可以看到市場(chǎng)在昨天歐洲時(shí)段反彈之前出現(xiàn)了一些恐慌情緒。當(dāng)今市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏，這在一個(gè)只開(kāi)啟了購(gòu)買(mǎi)模式的市場(chǎng)里是不會(huì)有問(wèn)題的，我們至今有經(jīng)歷過(guò)，但當(dāng)市場(chǎng)處于負(fù)面狀態(tài)時(shí)便會(huì)遇到問(wèn)題。

　　換言之，就像那個(gè)能夠立馬“做出”幾十億賬面利潤(rùn)的CYNK公司CEO，盡管沒(méi)有實(shí)際價(jià)值，但能夠“做出”這些錢(qián)感覺(jué)不錯(cuò)?？上б坏┠阆胍獙⑦@些利潤(rùn)兌現(xiàn)，變成真金白銀，那么問(wèn)題就來(lái)了。

　　這里有個(gè)例子告訴你會(huì)發(fā)生什么：場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)發(fā)出交易指令，片刻之后CYNK遭停牌。

　　我們見(jiàn)證了越來(lái)越多這個(gè)市場(chǎng)所發(fā)生的事情，如果這個(gè)暗倉(cāng)操作、缺乏流動(dòng)性、央行操縱的“污水坑”叫做市場(chǎng)，不如更確切的說(shuō)是CYNK.

　　說(shuō)到這里，李河君和CYNK的總裁、執(zhí)行官、秘書(shū)Javier Romero(實(shí)際上公司只有他一人的)毫無(wú)疑問(wèn)有很多共同點(diǎn)：他們知道炒熱一家一文不值的公司時(shí)會(huì)發(fā)生什么，他們知道手握大把公司股票時(shí)會(huì)發(fā)生什么，更知道當(dāng)試圖拋售時(shí)會(huì)發(fā)生什么。

　　可悲的是，這是一個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的深痛教訓(xùn)，給那些喜歡買(mǎi)在上升途中，混淆賬面利潤(rùn)和真實(shí)財(cái)富的投資者，我知道你們學(xué)習(xí)起來(lái)很艱難。

　　因?yàn)橛辛薈YNK和如今的漢能，我們有幸目睹市場(chǎng)最后的瘋狂；從此刻起，沒(méi)有人不警惕這些任人擺布的資產(chǎn)泡沫將會(huì)怎樣結(jié)束。