10月以來(lái)，A股市場(chǎng)和香港市場(chǎng)同步上漲，聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在130點(diǎn)左右高位持續(xù)橫盤。分析人士認(rèn)為，人民幣國(guó)際化以及內(nèi)地與香港兩地資本市場(chǎng)相互融通是長(zhǎng)期趨勢(shì)，未來(lái)港股與A股市場(chǎng)的整體估值水平將逐步接軌?？紤]到估值相對(duì)A股具有吸引力，港股中長(zhǎng)期仍被看好。

　　兩地市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)

　　去年10月底開始，內(nèi)地A股市場(chǎng)顯著走強(qiáng)，同期港股市場(chǎng)則表現(xiàn)平穩(wěn)，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)因此持續(xù)攀升，從100點(diǎn)的水平一路升至今年7月初的154.11點(diǎn)，創(chuàng)六年多新高。此后隨著A股市場(chǎng)大幅下滑，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲的態(tài)勢(shì)戛然而止，整體呈現(xiàn)震蕩向下的趨勢(shì)。

　　8月26日，恒生AH溢價(jià)指數(shù)一度觸及118.85點(diǎn)的年內(nèi)低點(diǎn)。隨后，伴隨著港股市場(chǎng)二次探底，溢價(jià)指數(shù)從8月底到9月初再度沖高至150點(diǎn)的高位。近期隨著A股和港股市場(chǎng)同步走強(qiáng)，兩地市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性明顯上升，溢價(jià)指數(shù)回落至130點(diǎn)左右，并持續(xù)橫盤震蕩。截至11月5日收盤，恒生AH溢價(jià)指數(shù)收于134.05點(diǎn)。

　　分析人士認(rèn)為，AH溢價(jià)指數(shù)整體向下的趨勢(shì)有一定的必然性。首先，從大環(huán)境上看，人民幣國(guó)際化以及內(nèi)地與香港兩地資本市場(chǎng)相互融通是長(zhǎng)期趨勢(shì)，今年以來(lái)相關(guān)政策的出臺(tái)也進(jìn)一步印證了這個(gè)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)在未來(lái)的幾年內(nèi)，港股與A股市場(chǎng)的整體估值水平將呈現(xiàn)一個(gè)逐步接軌的過(guò)程。從AH股比價(jià)來(lái)看，A股平均50%的溢價(jià)水平或?qū)⒊蔀闅v史。

　　其次，隨著A股市場(chǎng)監(jiān)管層對(duì)于場(chǎng)外配資的清理，A股股價(jià)經(jīng)歷了一輪劇烈的去杠桿化過(guò)程。在此過(guò)程中，盡管港股市場(chǎng)同樣下挫，但兩地市場(chǎng)流動(dòng)性方面的對(duì)比趨于平衡，港股的估值底獲得支撐，AH溢價(jià)指數(shù)高位回落順理成章。

　　最后，人民幣匯率自8月份開始急速貶值，由于投資者將港元資產(chǎn)作為人民幣的替代資產(chǎn)，在后者貶值初期，港元一度遭受恐慌性拋售。但在美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近的背景下，與美元掛鉤的港元迅速回歸強(qiáng)勢(shì)，部分內(nèi)地資金流入港元資產(chǎn)以達(dá)到保值、避險(xiǎn)的目的。從目前的種種跡象來(lái)看，這部分由內(nèi)地流入香港的資金一直滯留于香港市場(chǎng)之中，并已開始伺機(jī)買入估值已處于歷史底部的港股，尤其是權(quán)重H股。

　　優(yōu)質(zhì)H股投資價(jià)值顯現(xiàn)

　　盡管AH溢價(jià)指數(shù)較7月份的高點(diǎn)有所回落，但目前A股較H股平均溢價(jià)水平仍高達(dá)34%，處于歷史高位。統(tǒng)計(jì)顯示，在當(dāng)前可比的88只A+H股中，剔除停牌個(gè)股后A股較H股折價(jià)的股票只有4只，分別是萬(wàn)科A、海螺水泥 、中國(guó)平安和福耀玻璃 .34只個(gè)股的A股價(jià)格比H股高一倍以上。目前A股相對(duì)H股溢價(jià)最高的是洛陽(yáng)玻璃 ，其A股價(jià)格為37.33元人民幣，H股價(jià)格僅為5.67港元，A股價(jià)格是H股的八倍以上。

　　一些分析人士預(yù)計(jì)，由于估值相對(duì)A股具有吸引力，在AH股溢價(jià)較高的情況下，H股有望出現(xiàn)追趕之勢(shì)，令兩地價(jià)差收窄。

　　西南證券日前發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，目前AH股溢價(jià)處于歷史高位區(qū)間，使得優(yōu)質(zhì)港股的投資價(jià)值凸顯。由于受到內(nèi)地市場(chǎng)影響，港股在過(guò)去幾個(gè)月也出現(xiàn)了大幅度下跌，當(dāng)前估值顯著偏低。在人民幣匯率和內(nèi)地股市趨于穩(wěn)定后，作為與A股緊密相連的資本市場(chǎng)，港股資產(chǎn)的估值應(yīng)有所提升。目前港股投資價(jià)值已經(jīng)凸顯，投資的時(shí)間窗口開啟。

　　報(bào)告稱，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，AH股處于高位后有回歸均值的動(dòng)力。目前A股在經(jīng)歷大幅調(diào)整后，自身已經(jīng)處于底部區(qū)間，但AH股溢價(jià)指標(biāo)依然處于高位，顯示港股的低估存在不合理的成分，其回歸均值的可能性更大。通過(guò)不同市值的個(gè)股對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，目前港股和A股估值的主要差異是在小股票上，小股票在A股中主要分布于中小板和創(chuàng)業(yè)板 ，被市場(chǎng)賦予更高的估值。

　　無(wú)論從橫向還是縱向?qū)Ρ葋?lái)看，港股估值都具有一定吸引力。橫向來(lái)看，目前恒生指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率為9.3倍，在全球主要市場(chǎng)中最低，相比之下標(biāo)普500指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率22.3倍，上證綜指市盈率15.6倍，日經(jīng)225指數(shù) 19.9倍，英國(guó)富時(shí)100指數(shù) 26倍，德國(guó) DAX 30指數(shù)19倍?？v向來(lái)看，港股當(dāng)前估值基本接近2009年金融危機(jī)后的水平，處于歷史的底部區(qū)間。

　　投資者情緒仍偏謹(jǐn)慎

　　由于港股具備估值優(yōu)勢(shì)，以及與內(nèi)地市場(chǎng)的密切關(guān)系，多數(shù)分析師看好其中長(zhǎng)期發(fā)展前景。

　　恒生銀行投資顧問(wèn)服務(wù)主管梁君馡認(rèn)為，AH股估值長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看趨于整合。內(nèi)地逐步對(duì)外開放資本及人民幣市場(chǎng)，以及開通“滬港通”及“深港通”后，內(nèi)地與國(guó)際的資金流動(dòng)性及互動(dòng)性將增加，更多資金將流向估值較低的市場(chǎng)。

　　花旗銀行在最新的投資展望中表示，新興市場(chǎng)市盈率接近25年低點(diǎn)，估值處于相對(duì)低位的H股及新興市場(chǎng)股票是可適度布局的重點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高增長(zhǎng)“換擋”至中低速，是中國(guó)從出口大國(guó)轉(zhuǎn)型為消費(fèi)大國(guó)的必經(jīng)之路，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)換擋有助于降低不確定性。從日本經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩時(shí)股市投資回報(bào)率反而會(huì)提升。

　　不過(guò)，短期來(lái)看，受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速放緩以及美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)搖擺不定等因素影響，港股投資者情緒仍偏向謹(jǐn)慎。盛寶金融(香港)有限公司私人投資服務(wù)主管梁志恒表示，多數(shù)投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)推遲，有的甚至認(rèn)為加息可能拖后到明年3月甚至6月，但現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦美國(guó)出乎意料地在今年加息且幅度較大，會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)不利影響。

　　興業(yè)證券分析師認(rèn)為，目前美聯(lián)儲(chǔ)隱含的年內(nèi)加息概率已經(jīng)下降到30%左右，在年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)預(yù)期差的風(fēng)險(xiǎn)在上升，而圍繞該變量的進(jìn)一步利好消息對(duì)市場(chǎng)邊際效用卻在遞減。此外，近期公布的原油庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)供需失衡的格局依舊，在美元驅(qū)動(dòng)的超跌反彈兌現(xiàn)后，市場(chǎng)將逐步回歸基本面，油價(jià)仍面臨下行壓力，這可能拖累此輪股市超跌反彈的急先鋒——能源股，從而拖累整個(gè)市場(chǎng)。

　　第一上海證券公司首席策略師葉尚志表示，近兩日內(nèi)地A股迅速上漲，上證綜指創(chuàng)兩個(gè)半月新高，對(duì)港股構(gòu)成沖高后的維穩(wěn)作用。港股打破了過(guò)去兩周的縮量格局形勢(shì)，市場(chǎng)人氣再度上升，估計(jì)新一輪多空對(duì)戰(zhàn)正在展開。恒指要盡快升穿前期高點(diǎn)23424點(diǎn)以強(qiáng)化升勢(shì)，而大市成交量能否保持高企、盤面上能否有更多的領(lǐng)漲股出現(xiàn)，還需要繼續(xù)觀察。