中直股份(600038) ：好事多磨的先進中直

　　動態(tài)事項：

　　衛(wèi)星新聞5月8日電：俄羅斯直升機股份公司與中航工業(yè)集團(AVIC)在莫斯科簽署了一份關(guān)于合作研制重型直升機項目的框架協(xié)議。

　　主要觀點：

　　先進重直(AHL)項目合作一波三折

　　2008 年10 月28 日，在中俄兩國第十三次總理定期會晤期間，中直(Avicopter)與俄直(RussianHelicopters)在莫斯科簽署了聯(lián)合研制新型民用重型直升機(AHL)的諒解備忘錄(MOU)。此后由于合作雙方始終未能就研發(fā)工作量、投入資金的分擔和項目主導(dǎo)權(quán)等問題達成一致，在市場需求及技術(shù)性能指標上也存在明顯分歧，致使產(chǎn)品技術(shù)方案屢次變更，遲遲無法確定。啟動6

　　年后項目談判進展甚微。2014 年爆發(fā)的烏克蘭危機促使中俄各領(lǐng)域的合作迅速升溫，成為久拖未決的項目談判出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的契機。由于俄方已有Mi-26T及其最新改進型Mi-26T2，先進重直(AHL)將針對中國市場需求進行開發(fā)；中國作為項目主要的資金投入方，而俄方將主要以技術(shù)、工藝參與，以小比例資金入股；項目將在中國國內(nèi)建設(shè)一條總裝線。

　　先進重直(AHL)的開發(fā)填補國內(nèi)空白

　　先進重直(AHL)是一款30~40噸級的重型運輸直升機。采用單旋翼帶尾槳的常規(guī)布局，并列雙駕駛布置，裝備兩臺渦軸發(fā)動機，采用前三點可收放輪式起落架，流線型寬機身硬殼式結(jié)構(gòu)。最大起飛重量38噸，最大機內(nèi)載重量10 噸，加上外掛最大載重可達到15 噸。國產(chǎn)民用直升機通過自主研發(fā)和國際合作已初步形成從1 噸級到13噸級的產(chǎn)品譜系，先進重直(AHL)的開發(fā)填補了20噸以上重量級產(chǎn)品的空白。全球市場上現(xiàn)役的同級別代表性軍民用機型有貝爾直升機/波音公司的CV/MV-22、西科斯基公司的CH-53E/K、波音公司的CH-47D/F、俄羅斯直升機公司的Mi-26T等。與之相比，初步設(shè)計指標顯示先進重直(AHL)具備相當?shù)男阅芩健?/p>

　　重型直升機的市場需求主要在軍用

　　目前，全球起飛重量(MTOW)≥20噸的民用重型直升機保有量為56架，近年來僅在個別年份有零星交付，交付量占全球市場民用渦軸直升機年交付總量的約0.1%。國內(nèi)民用重型直升機僅有3架俄產(chǎn)的Mi-26TC，最主要應(yīng)用領(lǐng)域在森林消防，其他如救援減災(zāi)、電力架線等領(lǐng)域也有一定應(yīng)用。國內(nèi)森林消防領(lǐng)域現(xiàn)有能夠動用的具備載人、吊桶滅火能力的中/重型直升機只有37架，而要滿足最低限度需求也要70架，缺口在30多架?？紤]應(yīng)用需求的增長和競爭機型的確定引進計劃，先進重直(AHL)未來在國內(nèi)民用市場的需求總量將近20架。

　　重型直升機既可在戰(zhàn)區(qū)綜合空運體系中擔負短距離銜接與中轉(zhuǎn)任務(wù)，又可在戰(zhàn)術(shù)環(huán)境下獨立實現(xiàn)兵力、裝備、物資的快速機動投送，是航空運輸裝備體系不可或缺的一環(huán)。當前，全球各型軍用重型直升機的裝備量為1,441架，近年的年列裝量近80架。國內(nèi)軍方對于重型直升機的需求也已確定，未來先進重直(AHL)最主要的用戶將是軍方。

　　先進重直(AHL)中短期無望產(chǎn)生業(yè)績貢獻

　　中俄雙方已就項目的初步總體技術(shù)方案達成一致，年底之前將敲定項目最終技術(shù)方案和合作細節(jié)，簽署全面的合作協(xié)議。當前，中直(Avicopter)正在開展先進重直(AHL)前期的可研論證與總體概念設(shè)計工作，對項目研制進度尚無確定的時間表。根據(jù)預(yù)研的技術(shù)積累與直升機型號的常規(guī)開發(fā)周期，初步預(yù)計先進重直(AHL)實現(xiàn)首飛的時點將在2019年后，取證交付的時點在2022年后。由于項目尚處前期工作階段，中俄雙方合作具體內(nèi)容與細節(jié)仍有待最終落實，距離展開詳細設(shè)計、工程研制尚遠，更勿論中短期內(nèi)給公司業(yè)務(wù)與業(yè)績帶來實質(zhì)性貢獻。

　　投資建議：

　　未來六個月內(nèi)，維持“減持”的投資評級

　　從項目能夠為公司帶來業(yè)績貢獻的時點看，先進重直(AHL)開發(fā)項目無助于化解公司中短期過度的估值風(fēng)險，僅對遠期估值有些許改善作用。暫維持此前對2015~2017年公司業(yè)績的預(yù)測：營收將分別達到124.55、134.74和147.98億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.59、3.86和4.50億元，全面攤薄每股收益分別為0.61、0.66和0.76元。在當前股價所對應(yīng)的估值水平上，維持對公司“減持”的投資評級。

　　(上海證券)

　　日出東方(603366)：凈水、儲能助力重回成長軌道

　　調(diào)低盈利預(yù)測，調(diào)高目標價至29.4元，維持“增持”評級

　　預(yù)測2015-2016 年收入為31.4/34.6 億元(原預(yù)計31.1/36.1 億元)，EPS 為0.84/1.03 元(原預(yù)計0.98/1.13元)，主要是凈水業(yè)務(wù)培育期投入較大。我們看好公司凈水及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，行業(yè)增長快市場空間大，參考小家電行業(yè)35 倍以上估值，我們給予公司2015年35倍PE，對應(yīng)目標價為29.4 元(+39.1%)?！霸龀帧痹u級。

　　凈水轉(zhuǎn)型，內(nèi)生+外延全面布局

　　自2014 年初，公司開始發(fā)力凈水業(yè)務(wù)，2014 年“四季沐歌”“太陽雨”兩個自有品牌內(nèi)生發(fā)展實現(xiàn)收入1.78億元，轉(zhuǎn)型初見成效。2014Q4-2015Q1費用投入大，全力支持凈水業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時公司也在積極探尋外延的方式完善上游模組的設(shè)計制造能力，并向水處理等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈延伸。我們預(yù)計2015年公司在凈水相關(guān)產(chǎn)業(yè)能實現(xiàn)6 億以上收入規(guī)模，轉(zhuǎn)型對公司業(yè)績貢獻逐漸增大。

　　儲能成為未來又一增長亮點

　　儲能項目是指把全年的太陽能儲存起來供冬天取暖，相比電、油、燃氣具有成本優(yōu)勢，僅比煤成本高。公司具有跨季度儲能技術(shù)，在系統(tǒng)設(shè)計能力、商業(yè)模式和施工經(jīng)驗等方面有較好的競爭優(yōu)勢，曾負責拉薩至喀日則鐵路十幾個火車站采暖項目，2014年為公司貢獻700 多萬收入。我們預(yù)計，2015 年公司在儲能領(lǐng)域?qū)懈喔蟮捻椖柯涞?，成為未來又一增長亮點。

　　風(fēng)險：太陽能熱水器行業(yè)持續(xù)下滑，轉(zhuǎn)型成效不達預(yù)期。