中國機械行業(yè)：出口市場可能帶動行業(yè)新一輪增長

　　機械行業(yè)

　　研究機構(gòu)：瑞銀證券分析師：李博撰寫日期：2015-01-06

　　對工程機械海外出口市場持樂觀態(tài)度

　　我國工程機械行業(yè)出口有望迎來快速增長。2008-2013年，工程機械出口收入復(fù)合增速8 %，2013年出口占行業(yè)收入比約28%。我們認為未來5年，在政策推動下，行業(yè)出口將加速增長：1)亞洲經(jīng)濟面臨下行風(fēng)險，基建可能作為穩(wěn)增長的重要手段；2)亞投行等金融支持將解決融資難題，推動亞洲國家加快基建投資；3)外儲貸款將推動企業(yè)開拓海外市場。

　　2015年國內(nèi)需求或仍然疲弱，但降幅料會縮窄

　　我們認為，2015年國內(nèi)市場需求仍然疲弱，但降幅可能趨緩。需求疲弱的原因是國內(nèi)投資尤其是房地產(chǎn)的增速或?qū)⑦M一步放緩；利用小時數(shù)持續(xù)下滑，投資回收期進一步拉長。降幅縮窄原因是工程機械80%銷售依賴信用銷售，由于國內(nèi)進入降息周期，金融機構(gòu)支持工程機械走出去，設(shè)備的銷售杠桿有望放大，對沖部分需求下滑的影響。

　　從中期看，出口有望帶動行業(yè)新一輪增長

　　綜合國內(nèi)和國外市場，我們認為出口將帶動行業(yè)新一輪增長。我們認為2016年出口將進入快速增長期，敏感性測算顯示，出口增速將達到50%-80%增長，帶動行業(yè)13%-20%的增長。從中期看，我們預(yù)計出口市場占比將從目前28%提高到2020年50%左右。我們看好在海外市場具有先行優(yōu)勢，實現(xiàn)海外生產(chǎn)銷售本地化的國內(nèi)工程機械企業(yè)。

　　給予三一“買入”評級

　　行業(yè)2004年至今的歷史平均PB為3.68倍，中位數(shù)約3倍，目前平均PB為1.8倍，處于歷史平均PB之下的較低位置。我們認為市場可能低估了行業(yè)龍頭公司海外出口的市場空間和成長速度，我們上調(diào)三一重工評級至“買入”。

　　平安電力設(shè)備：總理撐腰，出口提速，支撐“一路一帶”

　　電力設(shè)備行業(yè)

　　研究機構(gòu)：平安證券分析師：侯建峰撰寫日期：2015-01-06

　　事項：1 月5 日，李克強總理走訪廣東省電力設(shè)計院提出，中國電力設(shè)備產(chǎn)能過剩，但技術(shù)先進，要以電力為龍頭，尋找中國裝備走出去的道路。我們點評如下：

　　平安觀點：

　　“一路一帶”戰(zhàn)略推進背景下，電力設(shè)備出口將提速：我國電力設(shè)備行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，技術(shù)和生產(chǎn)經(jīng)驗積累已經(jīng)達到或者接近國際領(lǐng)先水平，特別是特高壓的建設(shè)讓中國的電力裝備行業(yè)在特高壓領(lǐng)域站在了世界之巔，已經(jīng)具備了走出國門的條件。“一帶一路”建設(shè)的推進將帶動沿線區(qū)域經(jīng)濟的快速發(fā)展，相關(guān)國家的電力建設(shè)需求將出現(xiàn)持續(xù)增長?？紤]到絲路沿線的發(fā)展中國家電網(wǎng)建設(shè)相對落后，再加上這些國家本土設(shè)備企業(yè)技術(shù)落后、供應(yīng)能力有限、進口依賴度高，這給技術(shù)上有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢的中國電力設(shè)備企業(yè)帶來了可觀商機。

　　國家電網(wǎng)推進國際化戰(zhàn)略，為電力設(shè)備“借船出?！碧峁┬庞帽硶涸缭谖覈七M“一路一帶”戰(zhàn)略之前，國家電網(wǎng)就積極通過國際工程公司、中電裝備以及旗下的產(chǎn)業(yè)公司來推進電力工程和裝備的出口，為我國后續(xù)一路一帶的實施奠定基礎(chǔ)。國家電網(wǎng)是目前全球在電網(wǎng)運營方面領(lǐng)先的企業(yè)，良好的運營業(yè)績和雄厚的資金實力為國內(nèi)電力設(shè)備加快出口提供信用背書。目前國家電網(wǎng)境外資產(chǎn)已經(jīng)達到了308 億美元，比2009 年增長17 倍，成功運營菲律賓 、巴西 、葡萄牙 、澳大利亞 、意大利 、香港等國家和地區(qū)的骨干能源網(wǎng)，按照國家電網(wǎng)現(xiàn)任董事長劉振亞的表態(tài)，到2020年之前要在國外繼續(xù)投入300-500 億美元。

　　龍頭公司布局早，受益大：在我國電力設(shè)備產(chǎn)能整體過剩的情況下，電力設(shè)備出口將是解決過剩產(chǎn)能的必經(jīng)之路，也是我2013 年提出的電力設(shè)備行業(yè)未來四大投資機會之一。從我國電力設(shè)備出口受益情況來看，龍頭公司布局早，受益大，從資金和資源投入角度考慮中小型公司參與的難度較大。特變是國內(nèi)電力設(shè)備中最早開始推進海外業(yè)務(wù)的公司之一，也是目前國內(nèi)電力設(shè)備企業(yè)中海外在手訂單最多的公司；平高電氣是近幾年海外業(yè)務(wù)發(fā)展最快的公司之一，依托于國家電網(wǎng)國際工程公司、中電裝備以及集團旗下的國際工程公司，海外業(yè)務(wù)進展迅速，而且是國內(nèi)第一家在歐洲市場獲得總包的公司；中國西電依托與GE 的關(guān)系，有望厚積薄發(fā)，未來參與到歐美等發(fā)達國家的電網(wǎng)建設(shè)進程中。

　　總理關(guān)注電力設(shè)備出口，給了行業(yè)任性的理由，特別是對于國內(nèi)的龍頭公司來說：主要有如下幾個方面的原因：電力設(shè)備出路契合國家“一路一帶”戰(zhàn)略的推進，特別是國家電網(wǎng)總經(jīng)理在提及電力行業(yè)的一路一帶的時候就提出要加大與西亞五國電網(wǎng)的互聯(lián)互通。電力設(shè)備出口有較高的資質(zhì)認證壁壘、較高的營銷布局支出以及對技術(shù)和售后服務(wù)的要求更為嚴格，中小型企業(yè)很難勝任。國家電網(wǎng)擴大集中招標范圍，市場集中度將進一步提升，資源向大型企業(yè)傾斜。大型企業(yè)將參照ABB、西門子等行業(yè)巨頭投資并購的發(fā)展之路，推進國內(nèi)外行業(yè)資源整合。此外，一些大型電力設(shè)備企業(yè)有望參與到國有資產(chǎn)證券化和國有企業(yè)改革中。不考慮政治因素，看好國家電網(wǎng)旗下上市公司，特別是以一次為主的平高電氣；看好特變電工依托于新疆輻射中亞、西亞的潛力；關(guān)注中國西電與GE 合作后續(xù)海外市場開拓的進展。

　　風(fēng)險提示：國家電網(wǎng)領(lǐng)導(dǎo)換屆風(fēng)險；電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險；海外出口阻力大不及預(yù)期的風(fēng)險。

　　計算機行業(yè)：征信取得實質(zhì)進展，行業(yè)大潮再起

　　計算機行業(yè)

　　研究機構(gòu)：宏源證券分析師：聞學(xué)臣，易歡歡撰寫日期：2015-01-06

　　投資要點：

　　央行宣布并印發(fā)《關(guān)于做好個人征信業(yè)務(wù)準備工作的通知》，要求芝麻信用管理有限公司、騰訊征信有限公司、拉卡拉信用管理有限公司、北京華道征信有限公司等八家機構(gòu)做好個人征信業(yè)務(wù)的準備工作，準備時間為六個月。

　　報告摘要：

　　個人征信獲得入場券，邁出第一步，數(shù)據(jù)資源整合大戰(zhàn)一觸即發(fā)，千億征信市場加速開發(fā)。征信是互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)乃至整個金融業(yè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，在中國擁有千億元的市場空間，從2013年政策的出臺，到2014年牌照的申報，再到現(xiàn)在初步確定的8家個人征信機構(gòu)，中國個人征信進入一個新階段。個人征信包括牌照、數(shù)據(jù)和模型三個關(guān)鍵要素，在獲取牌照入場券之后，數(shù)據(jù)整合將是競爭核心，主要將通過兩大途徑獲取數(shù)據(jù)，一是自上而下，需要政策和法律的強推動，二是自下而上，需要利益的強綁定。

　　2015年互聯(lián)網(wǎng)金融將進入牌照年，行業(yè)迎來溫暖的春天，百萬億的金融市場空間巨大。李克強總理新年第一站是帶領(lǐng)多部門領(lǐng)導(dǎo)視察微眾銀行并表態(tài)政府要創(chuàng)造條件，倒逼傳統(tǒng)金融機構(gòu)改革，隨后個人征信牌照便取得實質(zhì)進展，這一系列動作釋放出強烈的信號，表明金融改革創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展將會堅定不移的繼續(xù)推進，接下來市場一直關(guān)注的民營銀行、互聯(lián)網(wǎng)券商 、移動支付、P2P等政策都將有望實現(xiàn)巨大的突破，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)迎來歷史性的發(fā)展機遇。中國金融業(yè)擁有百萬億元級別的資產(chǎn)規(guī)模，互聯(lián)網(wǎng)金融即使從中分割一小部分，也將帶來無比巨大的市場空間。

　　投資建議：重點推薦用友軟件 、新大陸 、安碩信息 、東方財富 ，相關(guān)標的銀之杰 、拓爾思 、中國平安 .

　　食品飲料行業(yè)：買入食品飲料可以牛的更久

　　食品飲料行業(yè)

　　研究機構(gòu)：中信建投證券分析師：黃付生，呂昌撰寫日期：2015-01-06

　　歷史經(jīng)驗表明牛市中買入食品飲料可以牛的更久回顧2006-2007和2009年兩輪牛市，食品飲料均跑贏大盤 ，并且在大盤見頂后繼續(xù)上漲，上漲時間均長于大盤。

　　2006年至2007年10月，上證指數(shù)從1200點上漲到6000點，相對06年初最高累計漲幅416%。在大盤達到高點前，食品飲料始終跑贏大盤，相對收益逐步擴大，累計漲幅480%，相對收益64%。大盤見頂后，食品飲料小幅調(diào)整后繼續(xù)沖高，相對收益加速擴大，在大盤頂點3個月后，絕對收益創(chuàng)新高，累計漲幅526%，在大盤觸頂5個月后，相對收益創(chuàng)新高，超額收益211%。

　　2008年11月至2009年8月，上證指數(shù)從1700點上漲到3500點，最高累計漲幅103%。在大盤達到高點前，食品飲料略跑贏大盤，同期累計漲幅106%。大盤見頂后，食品飲料小幅調(diào)整后繼續(xù)沖高，相對收益加速擴大，在大盤頂點6個月后，絕對收益創(chuàng)新高，相對08年11月累計漲幅140%。相對收益在大盤見頂后就在不斷拉大，到10年底相對收益過130%。

　　2007年主要靠估值提升2009年靠估值和業(yè)績雙提

　　2006-2007年的牛市中，大盤靜態(tài)P/E從06年初的22倍，提高到07年10月的50倍，估值提高150%。食品飲料板塊靜態(tài)P/E從06年初40倍，提高到07年10月100倍以上，估值提高150%，估值提升幅度與大盤同步，估值相對大盤溢價穩(wěn)定。這一時期食品飲料行業(yè)收入和利潤落后全部A股公司，股價靠估值拉動。

　　2009年的牛市中，大盤靜態(tài)P/E從08年底的14倍，提高到09年7月的37倍，估值提高160%。食品飲料板塊靜態(tài)P/E從08年底25倍，提高到09年8月50倍，估值提高100%。這一時期食品飲料利潤增速高于全部A股。股價靠估值和業(yè)績雙提帶動。

　　龍頭公司在兩輪牛市中表現(xiàn)搶眼

　　07年白酒龍頭漲幅最大，老窖和茅臺都成為十倍股；張裕、青啤和飲料龍頭露露漲幅超5倍，乳業(yè)漲幅較小。09年古井以5倍以上漲幅領(lǐng)先，伊利漲幅超3倍，光明接近2倍。承德露露表現(xiàn)依然穩(wěn)定，漲幅接近2倍。

　　成熟市場牛市中消費品同樣可跑贏大盤

　　我們選取恒生綜指和恒生消費品制造業(yè)指數(shù)來進行比較。2006-2007年11月，恒生綜指從2000點漲到4500點，漲幅125%。消費品制造業(yè)指數(shù)在前20個月一直跑平大盤，最后一個月跑輸大盤，累計漲幅100%，跑輸大盤25個百分點。2008年10月到2010年10月，恒生綜指從1500點上漲到3300點，漲幅120%。消費品制造業(yè)指數(shù)跑贏大盤，同一時期漲幅超過220%，跑贏大盤100個百分點。

　　2014年漲幅倒數(shù)第二2015年要任性一點2014年食品飲料漲幅倒數(shù)第二，目前龍頭估值已經(jīng)很低，投資價值明顯。我們看好食品飲料行業(yè)在2015年的投資機會。主要遵循兩條投資主線，一是國企改革；二是企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和行業(yè)恢復(fù)。從子行業(yè)來看，白酒的行業(yè)恢復(fù)和估值的提升，以及食品的穩(wěn)定增長和估值優(yōu)勢，都會突顯食品飲料行業(yè)的投資價值。

　　重點推薦：白酒行業(yè)，白酒估值彈性大，隨著估值提升，銷售旺季效應(yīng)，春節(jié)前白酒仍有上漲空間。推薦：貴州茅臺 、山西汾酒 、沱牌舍得 、五糧液重點推薦乳業(yè)板塊，參考14年12月15日報告《15年行業(yè)進入高景氣買入伊利光明》，看好行業(yè)成本下降、產(chǎn)品升級，以及當(dāng)前的估值優(yōu)勢，推薦：伊利股份 、光明乳業(yè) .

　　另外推薦估值合理且較高增長的洽洽食品 、中炬高新 、承德露露。

　　醫(yī)療服務(wù)行業(yè)外包：那些可以改善醫(yī)院報表的產(chǎn)業(yè)

　　醫(yī)藥生物

　　研究機構(gòu)：中信建投證券分析師：陳燁遠撰寫日期：2015-01-06

　　英特爾可穿戴大賽揭曉，可隨時隨地自拍的無人機奪冠。

　　美國英特爾公司近日公布了該公司主辦的可穿戴設(shè)備國際大賽“Make it Wearable”的獲獎名單。這場大賽從2014年春季開始接受報名。共分為兩組，一組是未來還需要很長時間才能實現(xiàn)、但設(shè)想大膽的“創(chuàng)想挑戰(zhàn)賽”，另一組是實現(xiàn)的可能性很大、有望做成產(chǎn)品的“開發(fā)設(shè)計挑戰(zhàn)賽”。

　　谷歌公布自動駕駛車的原型車完成版。

　　谷歌公司近日宣布，關(guān)于該公司正在開發(fā)的自動駕駛汽車，功能齊備的原型車已經(jīng)制作完成。該公司表示，希望這輛原型車在2014年末假期進入測試跑道，并于2015年在北加利福尼亞州的公路上進行測試。

　　豐田宣布上市燃料電池車。

　　豐田近日上市FCV“MIRAI”。本田也計劃2015年度上市FCV.

　　日本廠商帶頭走進“氫社會”新時代，可謂是劃時代的成就。然而，F(xiàn)CV 的普及還存在價格和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)課題。MIRAI 價格高達723萬日元，雖然可以使用補貼，加氫站的建設(shè)也遲遲未取得進展。

　　主題機會展望：那些可以改善醫(yī)院報表的產(chǎn)業(yè)之一醫(yī)療服務(wù)外包。

　　本文雛形是筆者在年度策略會上的演講《那些年被玩兒壞的健康服務(wù)業(yè)》。當(dāng)時梳理了筆者入行一年以來對整個健康服務(wù)業(yè)的一些學(xué)習(xí)、理解和思考。涉及殯葬、養(yǎng)老、醫(yī)療、美容、婦嬰等行業(yè)。篇幅限制此次將醫(yī)院財務(wù)部分單獨拿出來分享。

　　從財務(wù)報表的角度看，醫(yī)院的改善無非分為以下幾類1)改善資產(chǎn)負債率，比如通過融資租賃的方式獲取單價較高的醫(yī)療設(shè)備，這一塊已經(jīng)是相當(dāng)成熟的產(chǎn)業(yè)。2)改善損益表中收入端，即醫(yī)療服務(wù)收入占比提升和藥房收入占比下降，這個是目前政策鼓勵的方向，比如藥房的托管或者直接剝離，比如杭州醫(yī)改中取消藥品加成，提高醫(yī)療服務(wù)價格等。3)改善損益表成本端，比如部分醫(yī)療服務(wù)外包，降低人力成本，這一塊在過去事業(yè)單位編制的背景下顯得尤為重要。熟不知二級市場好多失敗的參與醫(yī)院改制的案例中，都是輸給了歷史包袱。

　　海外市場速覽。

　　海外市場速覽集中展示美國市場和香港市場一周漲跌排名前五公司情況，以期從國際市場運行的角度發(fā)掘A 中可能蘊含的投資機會。

　　農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)：農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營是大勢所趨

　　農(nóng)林牧漁類行業(yè)

　　研究機構(gòu)：長江證券分析師：陳佳撰寫日期：2015-01-06

　　事件描述

　　永久基本農(nóng)田劃定和設(shè)施農(nóng)用地管理視頻會議1 月5 日召開，國務(wù)院總理李克強作出重要批示。

　　事件評論

　　守住耕地紅線以確保糧食安全是劃定永久基本農(nóng)田工作的重要目標。此次會議主要有兩點內(nèi)容：一是全面開展永久基本農(nóng)田的劃定工作，以保護現(xiàn)有耕地面積，提升耕地生產(chǎn)能力；二是嚴格規(guī)范設(shè)施農(nóng)用地管理，不得隨意侵占永久基本農(nóng)田，保障規(guī)?；Z食生產(chǎn)。此外，國務(wù)院總理李克強對會議作出重要批示，著重強調(diào)：我國人多地少，任何時候都要守住耕地紅線，守住基本農(nóng)田紅線，嚴格劃定永久基本農(nóng)田，扎緊耕地保護的“籬笆”，筑牢國家糧食安全的基石。

　　土地流轉(zhuǎn)背景下的農(nóng)業(yè)規(guī)模化經(jīng)營將是大勢所趨。我們認為，為實現(xiàn)守耕地紅線、保糧食安全的戰(zhàn)略目標，農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營是必要途徑，主要基于：1、在人口老齡化及農(nóng)村人口趨勢性減少背景下，規(guī)?；N植是大勢所趨；2、現(xiàn)階段中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率低下，土地利用率存有較大提升空間，通過規(guī)?；N植，提升機械化程度，能夠有效提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)效率；3、土地流轉(zhuǎn)下的規(guī)?；?jīng)營，能夠帶動農(nóng)民收入水平的提升，加快新農(nóng)村建設(shè)，維持農(nóng)村社會穩(wěn)定，保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。

　　重申2015 年大種植板塊的投資機會。我們認為，2015 年將有望成為大農(nóng)業(yè)時代的開始。主要基于：結(jié)合美國、日本農(nóng)業(yè)大規(guī)模反哺經(jīng)驗來看，中國已經(jīng)具備大規(guī)模惠農(nóng)的客觀條件。在未來土地改革的大趨勢下，耕地資源的倍數(shù)級增值、農(nóng)資、農(nóng)業(yè)信息化水平提升、農(nóng)機需求增長、種植業(yè)升級都將帶動種植業(yè)長期盈利水平的提升。我們判斷，繼工業(yè)化的輝煌之后，中國農(nóng)業(yè)化的時代已經(jīng)真正到來。2015年，我們?nèi)婵春么蠓N植板塊，且農(nóng)業(yè)估值水平亦會得到整體提升，給予農(nóng)業(yè)“看好”評級。

　　總體上，我們建議投資者積極布局大種植板塊。我們首推：農(nóng)發(fā)種業(yè) ；并建議重點關(guān)注：隆平高科 、ST大荒。

　　新能源設(shè)備行業(yè)年度報告：新能源板塊開啟投資價值新時期

　　電力設(shè)備行業(yè)

　　研究機構(gòu)：宏源證券分析師：徐超，王靜，楊培龍，胡穎撰寫日期：2015-01-06

　　投資要點：

　　全國能源工作會議提出，我國將大力發(fā)展風(fēng)電、太陽能發(fā)電等非化石能源，展望2015年，分布式光伏加速推進、風(fēng)電市場紅火、清潔能源政策繼續(xù)加碼，“風(fēng)光”投資開始常態(tài)化，產(chǎn)業(yè)機會向下游沉淀，同時制造業(yè)龍頭將獲超額收益，新能源板塊將開啟投資價值新時期。

　　報告摘要：

　　國內(nèi)光伏市場將更加繁榮，首推行業(yè)下游。2014年國內(nèi)光伏推進并不順利，預(yù)計全年新增裝機與去年基本持平，在11個GW左右，呈現(xiàn)“小年”局面。展望2015年，我們認為國內(nèi)市場將再次大幅度增長，分布式項目在示范區(qū)的帶頭作用下，進行模式探索和創(chuàng)新，行業(yè)將進入真正的快速發(fā)展期，地面電站合理規(guī)劃，更加有序推進。行業(yè)的下游，光伏電站運營是我們首推的方向，考慮到項目進補貼目錄的延遲，我們測算其真實的現(xiàn)金流情況，項目的投資回報可觀，但是行業(yè)的發(fā)展需要借助于各種短期和長期資金，對企業(yè)的資金實力或者融資能力提出了很高的要求，真正的強者有望勝出。我們從資源和資金的匹配角度出發(fā)尋找標的，主要推薦江蘇曠達和愛康科技 。此外我們堅定看好光伏產(chǎn)品高效化的趨勢，繼續(xù)推薦隆基股份 .

　　風(fēng)電景氣度持續(xù)提升，配置龍頭+風(fēng)電場運營。2014是風(fēng)電是復(fù)蘇后再成長的第一年，預(yù)計新增裝機19GW左右，展望2015年，市場搶裝需求將非常明顯，與此同時，風(fēng)機設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了2014年的配套能力不足、供應(yīng)鏈的協(xié)調(diào)擴產(chǎn)，行業(yè)的供貨能力也將有穩(wěn)步的提升，我們判斷2015年國內(nèi)新增裝機將達到23個GW左右，行業(yè)呈現(xiàn)健康向上的局面。在行業(yè)的新時期、新格局下，我們繼續(xù)重點推薦絕對龍頭金風(fēng)科技 ，公司經(jīng)歷了行業(yè)起落，能夠更加從容的面對市場，不管是短期的搶裝還是之后的平穩(wěn)發(fā)展期，公司都能厚積薄發(fā)，持續(xù)保持強勁的盈利能力和平穩(wěn)的成長性。此外，風(fēng)電運營標的進入重要投資窗口期，業(yè)績彈性一方面來自利用小時數(shù)的潛在提升能力，另一方面來自今明兩年裝機規(guī)模的快速增長。我們推薦A股標的天順風(fēng)能 ，建議關(guān)注港股標的龍源電力、華能新能源和中國電力新能源。