今年10月30日，“創(chuàng)業(yè)”五年后，被稱為“中國版納斯達克”的創(chuàng)業(yè)板迎來了5年大考。

　　5年前，這個誕生于全球金融危機尾聲中的板塊，被寄予了厚望，也飽含爭議。五年后，創(chuàng)業(yè)板的上市公司數(shù)量接近400家，總市值從千億級躍升至萬億級，而爭議依然存在。三高、造假、業(yè)績變臉、零退市等問題困擾著創(chuàng)業(yè)板。同時，創(chuàng)業(yè)板的造富神話也被人津津樂道。創(chuàng)業(yè)板成立之后，已經(jīng)造就近千位億萬富翁，財富超過5億元的富翁有300多位，創(chuàng)業(yè)板成為名副其實的“造富板”。

　　流通市值與中石油相當(dāng)

　　截止到10月24日，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為66.84倍，是納斯達克市盈率的兩倍多，滬市主板平均市盈率的6倍

　　根據(jù)深交所的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止到2014年10月24日，創(chuàng)業(yè)板的掛牌企業(yè)為397家，總市值規(guī)模達到2.17萬億。與2009年首批上市的28家公司、約1500億市值相比，5年的時間內(nèi)，上市公司數(shù)量和市值增長均超過13倍。

　　即便如此，創(chuàng)業(yè)板依然顯得很袖珍。與擁有2544家上市公司的A股相比，創(chuàng)業(yè)板數(shù)量的占比不到16%。截止到10月24日，創(chuàng)業(yè)板的流通市值為1.31億元，與中國石油流通市值相當(dāng)。

　　成立五年來，一直與質(zhì)疑聲相伴的是創(chuàng)業(yè)板的高估值。截止到10月24日，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為66.84倍，是納斯達克市盈率的兩倍多，滬市主板平均市盈率的6倍。即便與結(jié)構(gòu)相似中小板的40.59倍市盈率相比，創(chuàng)業(yè)板的估值依然高企。

　　與2009年10月30日，首批上市企業(yè)的111倍平均市盈率相比，大約比滬市高3倍，比深市主板和中小板高2倍。這表明，經(jīng)過5年的運行，創(chuàng)業(yè)板的估值盡管已經(jīng)下降，但是和主板相比，之間的差距仍然拉大。

　　除了高估值，創(chuàng)業(yè)板還是高股價的代名詞。目前A股市場的百元股共有六只，而創(chuàng)業(yè)板的股票即占據(jù)“半壁江山”，分別為飛天誠信、騰信股份、東方網(wǎng)力。值得一提的是，這三只股票都為今年發(fā)行上市的新股，今年6月，頭戴“高科技”光環(huán)的飛天誠信上市后連續(xù)12個漲停，股價曾一度超過多年的“高價股一哥”貴州茅臺。

　　48只個股漲幅超200%

　　397只創(chuàng)業(yè)板股票中，與上市首日的開盤價相比，有48只個股漲幅超過200%，11家創(chuàng)業(yè)板公司的市值超過200億市值

　　正是創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初的“三高”，又恰逢中國經(jīng)濟的調(diào)整，市場的炒作熱情在創(chuàng)業(yè)板成立一年后便迅速退卻。從2010年底起，創(chuàng)業(yè)板便開始了長達兩年的連綿陰跌之旅。期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2010年12月20日的高點1239點，一直回落至2012年12月5日的585點，回調(diào)幅度51%。

　　經(jīng)過兩年的去泡沫過程，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率也從高點的79.39降至26.51。盡管此間創(chuàng)業(yè)板的成交量長期低迷，超過七成的個股破發(fā)，兩年市值蒸發(fā)超過2100億元。但就此，創(chuàng)業(yè)板得以輕裝上陣，并展開了 “V”型反轉(zhuǎn)行情，成就了連綿至今的波瀾壯闊的牛市行情。

　　期間，創(chuàng)業(yè)板指最高點1571.40，與歷史低點相比，上漲148%。而代表創(chuàng)業(yè)板所有股票的創(chuàng)業(yè)板綜指在本月9日創(chuàng)業(yè)1706歷史高點，與2010年6月1日的掛牌基準(zhǔn)日相比，上漲72.51%。

　　在指數(shù)節(jié)節(jié)走高的同時，創(chuàng)業(yè)板的市值和股價得到了急劇的膨脹。截止到10月24日，397只創(chuàng)業(yè)板股票中，與上市首日的開盤價相比，有48只個股漲幅超過200%，其中旋極信息以720.47%的漲幅位居榜首。11家創(chuàng)業(yè)板公司的市值超過200億市值，市值位居前三名的公司是碧水源、華誼兄弟、樂視網(wǎng)，市值均接近300億。

　　不過，股價走熊的創(chuàng)業(yè)板公司不在少數(shù)。根據(jù)東方財富的數(shù)據(jù)，截止到10月24日，仍有35只股票跌破發(fā)行價，占創(chuàng)業(yè)板公司近一成。此外，共有41家公司期間跌幅超過20%，跌幅超過50%的上市公司有5家，分別為天龍光電、向日葵、萬福生科、乾照光電、國民技術(shù)，天龍光電以66.22%的跌幅位居跌幅榜榜首。

　　46家高管減持11.58億元

　　創(chuàng)業(yè)板成立之后，已經(jīng)造就近千位億萬富翁，財富超過5億元的富翁有300多位

　　開板五年來，盡管給二級市場投資者帶來了機會，但最值得人們津津樂道的還是創(chuàng)業(yè)板的造富神話。公開數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板成立之后，已經(jīng)造就近千位億萬富翁，財富超過5億元的富翁有300多位，創(chuàng)業(yè)板成為名副其實的“造富板”。

　　截止到今年二季度末，按照持股情況，僅董事長級別，就有266位持股市值過億。其中，樂視網(wǎng)賈躍亭家族以143.37億元的持股市值位居創(chuàng)業(yè)板富人榜首，且還是在經(jīng)過前期減持和股價調(diào)整的基礎(chǔ)上。

　　另外，華誼兄弟、光線傳媒、碧水源、開山股份、華策影視、星星集團、聚龍股份也進入前十。從創(chuàng)業(yè)板上榜富豪的行業(yè)分布來看，主要來自互聯(lián)網(wǎng)、影視傳媒、醫(yī)藥生物等新興行業(yè)。2014年創(chuàng)業(yè)板富豪中有三家從事影視傳媒，分別是王中軍、王中磊兄弟、王長田家族、以及傅梅城、趙依芳夫婦。

　　與上面因股價大漲的“賬面富貴”不同，通過二級市場和大宗交易套現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)板公司高管和個人股東則成為真正贏家。公開數(shù)據(jù)顯示，近三年有46家創(chuàng)業(yè)板高管共減持11.58億元，平均每家套現(xiàn)2.43億元。其中2010年8月登陸創(chuàng)業(yè)板的向日葵自上市至今，重要股東20.81億元，成為創(chuàng)業(yè)板開通以來之最。此外，樂視網(wǎng)賈躍芳、華誼兄弟馬云、盛運股份開曉勝近三年來累計套現(xiàn)均超過6億元。

　　除了個人財富劇增以外，創(chuàng)投公司也成為創(chuàng)業(yè)板的大贏家。根據(jù)投中集團CVSource統(tǒng)計，五年間，創(chuàng)業(yè)板累計融資規(guī)模達到2704.89億元，而VC/PE機構(gòu)通過創(chuàng)業(yè)板上市共實現(xiàn)519筆推出，總計獲得賬面投資回報674.7億元，平均賬面回報率為8.67倍。2010年上市的網(wǎng)順科技為沃美投資帶來了1.89億元的退出回報，回報率高達217.28倍，成為創(chuàng)業(yè)板IPO市場最成功案例。

　　5年間退市制度成“擺設(shè)”

　　被稱為“中國版的納斯達克”的創(chuàng)業(yè)板自成立五年來，沒有一家掛牌企業(yè)退市，即便是惡劣造假的萬福生科也躲過了強制退市的厄運

　　作為A股市場的新生力量，創(chuàng)業(yè)板自誕生第一天起，就引來爭議不斷。其中尤為甚的是上市公司造假和業(yè)績變臉。

　　5年多來，創(chuàng)業(yè)板多家公司因為涉嫌財務(wù)造假被證監(jiān)會處罰，其中以“創(chuàng)業(yè)板造假第一案”的萬福生科影響最大。于2011年9月27日登陸創(chuàng)業(yè)板的萬福生科，隨后被證監(jiān)會查出在2008年至2011年累計虛增收入約7.4億元，虛增凈利潤1.6億元左右，九成利潤屬于虛增，相當(dāng)于2012年上半年總收入的兩倍左右。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板自創(chuàng)立以來，頻頻遭遇“業(yè)績”變臉、業(yè)績下滑的成長煩惱，曾被稱為“偽成長”板。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年在194家有可比數(shù)據(jù)的創(chuàng)業(yè)板公司中，上市后凈利潤增速不及上市前的高達七成。今年上半年，有141家創(chuàng)業(yè)板公司的凈利潤同比增速為負，占總數(shù)的三成之多。

　　值得注意的是，美國的納斯達克每年有8%的公司退市，強制退市占據(jù)一半，嚴(yán)格執(zhí)行“寬進嚴(yán)出”。而被稱為“中國版的納斯達克”的創(chuàng)業(yè)板自成立五年來，沒有一家掛牌企業(yè)退市。即便是惡劣造假的萬福生科也躲過了強制退市的厄運?！巴耸兄贫取痹毁|(zhì)疑成為擺設(shè)，與創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初衷不符。

　　不過業(yè)內(nèi)人士認為，隨著今年10月17日史上“最嚴(yán)退市新規(guī)”的發(fā)布和今后實施，創(chuàng)業(yè)板將迎來退市潮。

　　今年上半年，寶德股份、天龍光電、萬福生科等三家創(chuàng)業(yè)板公司先后發(fā)布被暫停上市的風(fēng)險提示公告。3家公司在2012年和2013年連續(xù)虧損，如果2014年繼續(xù)虧損，按照退市規(guī)定，三家公司則將面臨退市。此外，星河生物、吉峰農(nóng)機、星星科技等十余股在2013年和2014年上半年均出現(xiàn)虧損，退市風(fēng)險加大。

　　- 圓桌

　　曹鳳岐：要還原為真正的創(chuàng)業(yè)板

　　創(chuàng)業(yè)板正處于關(guān)鍵的十字路口。對于創(chuàng)業(yè)板今后如何發(fā)展和改進，新京報記者專訪了北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐。曹鳳岐表示，未來創(chuàng)業(yè)板改造成真正的創(chuàng)業(yè)板，彼時創(chuàng)業(yè)板將是一個風(fēng)險比較大的市場，應(yīng)該實行適當(dāng)投資者制度。

　　新京報：創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成立五周年了，這五年的發(fā)展是否符合你當(dāng)初的預(yù)期？

　　曹鳳岐：不完全符合預(yù)期。我們創(chuàng)業(yè)板當(dāng)初是為高新技術(shù)公司、自主創(chuàng)新企業(yè)而設(shè)立的。但目前什么企業(yè)都能上。

　　現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板太接近于中小板，就是比中小板更小一點而已。但是從制度方面沒有更多的創(chuàng)新。主板和中小板是往后看的一個板(即看原來的業(yè)績、原來的營業(yè)額)，創(chuàng)業(yè)板是應(yīng)該往前看的一個板(不考慮目前的盈利)。

　　新京報：也就是不用盈利也應(yīng)該可以上？

　　曹鳳岐：對，創(chuàng)業(yè)板未必盈利，都可以上，只要未來好。未來創(chuàng)業(yè)板改造成真正的創(chuàng)業(yè)板，一定是個風(fēng)險比較大的市場，我建議應(yīng)該實行適當(dāng)投資者制度?，F(xiàn)在已變成一個散戶的二級市場，完全炒二級市場。這是今后需要改進的地方。

　　桂浩明：創(chuàng)業(yè)板估值不會繼續(xù)攀升

　　對于創(chuàng)業(yè)板的行情，申銀萬國首席分析師桂浩明在接受新京報記者專訪時表示，創(chuàng)業(yè)板的上漲并不偶然，不能簡單地認為是投機炒作，這其中有內(nèi)在的投資邏輯。

　　新京報：2013年以來，創(chuàng)業(yè)板走了一輪大牛市行情，你認為這輪行情的內(nèi)在邏輯是什么？

　　桂浩明：創(chuàng)業(yè)板的上漲不是偶然的，其深層邏輯有三個。第一，創(chuàng)業(yè)板具有高增長的特征，盡管在創(chuàng)板初期發(fā)展業(yè)績不是很突出，但是因為符合經(jīng)濟發(fā)展與產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需求，近幾年業(yè)績都是大幅度提升的。第二，創(chuàng)業(yè)板在利用資本市場優(yōu)勢，通過產(chǎn)業(yè)收購兼并有很多的動作，很多企業(yè)通過收購兼并切入到網(wǎng)游、影視等新興產(chǎn)業(yè)，成為龍頭和標(biāo)桿性企業(yè)，給資本市場提供很多投資機會。第三，在全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變的大背景下，總體上，創(chuàng)業(yè)板與主板的傳統(tǒng)企業(yè)相比，更加代表了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，代表了未來經(jīng)濟發(fā)展的引擎。

　　新京報：目前創(chuàng)業(yè)板的市盈率是60多倍，是同期滬市的6倍，是納斯達克的兩倍，你認為這種牛市能否繼續(xù)維持下去？

　　桂浩明：創(chuàng)業(yè)板的高市盈率建立在兩塊，一部分品種雖然高增長但是市盈率較高，炒作成分比較重；同時業(yè)績比較差的品種，市場賦予產(chǎn)業(yè)并購重組的預(yù)期，同樣也是滋生了市盈率。

　　但是隨著市場規(guī)模的不斷擴張和拓展，有些相關(guān)題材的市盈率也會不斷兌現(xiàn)。因此，今后創(chuàng)業(yè)板會出現(xiàn)分化，這當(dāng)中真正具有成長性的創(chuàng)業(yè)板公司市盈率會下降，而有些過度被高估的公司會退出。

　　因此總體上，創(chuàng)業(yè)板未來市盈率大幅度攀升的概率不大，目前和未來都維持在這種水平上。

　　□新京報記者 白金坤 北京報道