上周A股市場波動加劇、震蕩走低，賺錢效應萎縮，投資者信心受挫。市場成交量明顯萎縮，周五兩市成交金額僅有3027億，不及去年下半年反彈成交高點的三分之一，觀望氛圍非常濃厚。在這種情況下，機構投資者認為市場內投資者之間的博弈加劇，行情出現(xiàn)反轉的條件尚不具備，短期內低估值消費類板塊的防御性較強，但中長期依然需要看優(yōu)質成長股。

　　博弈加劇 成交縮量

　　對于行情的波動和重心下移，申萬宏源證券指出，當前不管是股票市場，還是商品市場，專業(yè)機構投資者之間的博弈都大幅加劇。存量博弈者在賺誰的錢？股票市場上，在賺不理解貨幣寬松存在約束、未經歷過2013年對于中國長期前景大反思、不知道傳統(tǒng)經濟的老路無法繼續(xù)助力中國的投資者的錢；而商品市場上，在賺以股票投資的思維框架體系參與商品期貨投資的錢。一個很有意思的現(xiàn)象是，當鐵礦石價格快速上漲，反映出期貨市場的投資者也在透支需求回暖預期的時候，周期股的表現(xiàn)開始持續(xù)走弱。這恰恰說明真正相信需求復蘇的投資者非常少，更多的還是利用需求回暖的“朦朧”預期進行交易博弈。過度博弈的市場環(huán)境對于并不擅長交易博弈的人來說，最優(yōu)的策略就是嚴守風險收益比，等待更確定的機會。

　　對于成交的縮量，海通證券指出，當前市場的投資者存在多方面的疑慮，正在靜待答案的浮現(xiàn)。一是等待穩(wěn)增長政策及其效果的展現(xiàn)，二是關注金融市場政策是否會更加積極，三是關注美聯(lián)儲加息節(jié)奏和前景幾何。海通總結市場當前的疑慮主要集中在穩(wěn)增長政策及效果、金融市場政策、美聯(lián)儲加息等方面，從周末各種信息密集發(fā)布看到，雖然仍存在一些不確定，但整體評價偏正面。

　　國泰君安證券策略分析師喬永遠也趨于樂觀，認為低增長的“預期陷阱”修復拐點臨近。1-2月地產銷售、投資、新開工同比分別為28.2%、3.0%、13.7%，均呈現(xiàn)明顯的加速跡象，同時，基建托底意圖明顯，需求的復蘇需要被重新認知；雖然2月新增信貸僅7266億，但反映投資需求的居民和非金融企業(yè)中長期貸款相對平穩(wěn)，結合1-2月數據，整體信貸增速依舊較高。相對數據，地產投資、新開工所釋放的積極信號正明顯超出陷入低增長“預期陷阱”悲觀投資者的看法，部分投資者之前的悲觀預期將被逐步修正。

　　低估值板塊防御性強

　　廣發(fā)證券認為，“慢熊”下的波動主要由“熊市反彈”和“陰跌”構成，3月仍處于“熊市反彈”期（喘息期），建議以“調結構”為主（加大配置低估值行業(yè)的比例）。廣發(fā)證券指出，前期推薦的低估值行業(yè)表現(xiàn)出了明顯的相對優(yōu)勢，接下來仍建議繼續(xù)增加配置（金融服務、食品飲料、鐵路運輸、房屋建設、汽車、家電）。如果“熊市反彈”延續(xù)，那么行業(yè)輪動會很快，低估值行業(yè)也會被輪到；如果反彈結束進入“陰跌”，低估值行業(yè)由于具有估值的“安全墊”也會具備更好的相對收益。

　　國泰君安證券指出，從目前地產投資、新開工所釋放的積極信號看，建議相對收益投資者繼續(xù)參與周期，絕對收益投資者可適度觀望。經濟和需求的復蘇為改善風險偏好創(chuàng)造了前提，但效果并不會立竿見影，趨勢性機會仍需等待時機。具體而言，地產數據超預期將繼續(xù)強化地產鏈相關周期品，相對投資者仍可以此進攻，關注煤炭、鋼鐵、基礎化工、有色；此外，高現(xiàn)金流高股息率的價值股可作基礎配置，關注銀行和食品飲料。

　　海通證券認為，從風險收益比角度看，維持之前建議，傳統(tǒng)行業(yè)中繼續(xù)選擇與下游相關的漲價品種，如化工的維生素、印染、農業(yè)的養(yǎng)殖，以及食品飲料，簡單概括為選CPI而非PPI。如果穩(wěn)增長的刺激力度大，有色煤炭鋼鐵等與PPI相關的彈性確實更大，但與CPI相關的消費品也會漲價。如果穩(wěn)增長政策力度或效果一般，PPI回升難持續(xù)，但之前投放的貨幣仍然會推高需求穩(wěn)定的消費品價格。

　　申萬宏源認為，當前，大部分周期品價格的上漲仍未擺脫季節(jié)性補庫存的因素，中觀數據尚不支持需求回暖的判斷。投資策略方面，建議脫虛向實，地產下游消費服務可能階段性貢獻相對收益。具體而言，盡管地產去庫存的良好銷售能夠演繹為地產投資和開工數據的持續(xù)改善，但僅以銷售復蘇為基礎，地產后服務的公司可能會有階段性的相對收益，比如裝修裝飾、家具家居、家紡、部分庫存小的家電等。當然，由于地產銷售面積的天花板或許將逐步出現(xiàn)，所以這些方向的向上可控也較為有限，相對收益價值明顯大于絕對收益。

　　不過，申萬宏源也表示，其并不否認2016年周期股票在某些時間可以獲得相對收益，但真正能夠長久的一定是有業(yè)績支撐的優(yōu)質成長。