上周四A股市場(chǎng)再現(xiàn)千股跌停，大盤一日暴跌6.41%，周五未見(jiàn)大幅反彈，最終報(bào)收2767.21點(diǎn)。上周三大股指期貨合約繼續(xù)呈貼水狀態(tài)。截至2月26日，滬深300股指期貨主力合約IF1603貼水68.03個(gè)基點(diǎn)，中證500股指期貨IC1603貼水231.14個(gè)基點(diǎn)，上證50股指期貨IH1603貼水24個(gè)基點(diǎn)。此外，上周兩融規(guī)模較之前有所下降，截至2月25日，兩融余額維持在8755億左右；其中周四股指暴跌導(dǎo)致融資資金凈流出136億。

　　本周適逢全國(guó)“兩會(huì)”開(kāi)幕，根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，“兩會(huì)”期間股市活躍度將有所提升，行情存在一定的反彈預(yù)期，建議投資者關(guān)注“兩會(huì)”期間的主題性投資機(jī)會(huì)。

　　分級(jí)市場(chǎng)成交量回暖

　　從市場(chǎng)交易情況看，上周所有被動(dòng)股票型優(yōu)先份額(分級(jí)A)日均成交額為14.4億元，一周成交額為72億元，相對(duì)前一周大幅上漲。從上周成交額排名前20只優(yōu)先份額來(lái)看，平均隱含收益率(采用下期約定收益率計(jì)算)為4.95%，平均折價(jià)率為1.87%，較前期有所上升。

　　上周所有被動(dòng)股票型進(jìn)取份額(分級(jí)B)的日均成交額達(dá)到39.5億元，一周成交額達(dá)197億元，成交活躍度相對(duì)之前有所上升。成交活躍的品種包括創(chuàng)業(yè)板B(150153)、軍工B(150182)、銀華銳進(jìn)(150019)和證券B(150172)。上周市場(chǎng)整體弱勢(shì)，板塊方面僅有采掘和鋼鐵是上漲的，其余全部下跌，其中國(guó)防軍工、傳媒和計(jì)算機(jī)表現(xiàn)最差，相較之前有巨幅回調(diào)?？傮w來(lái)說(shuō)，分級(jí)B上周表現(xiàn)不佳，平均下跌8%，漲幅居前的有鋼鐵B(150288)、煤炭B級(jí)(150060)和資源B級(jí)(150290)，一周收益率分別為10%、10%和9%。

　　上周分級(jí)A的價(jià)格伴隨著分級(jí)B的下跌也有所回落，這正是分級(jí)A的股性增強(qiáng)所致。我們認(rèn)為，由于分級(jí)A折價(jià)率并不高，下折事件對(duì)分級(jí)A不存在保護(hù)，即下折期權(quán)的隱含價(jià)值為負(fù)，參與下折或?qū)?dǎo)致一定虧損。因此，當(dāng)分級(jí)B臨近下折時(shí)，對(duì)應(yīng)的溢價(jià)分級(jí)A會(huì)遭到拋售，大概率將由溢價(jià)狀態(tài)切換至平價(jià)狀態(tài)或輕微折價(jià)狀態(tài)。此外，現(xiàn)階段不少分級(jí)基金整體溢價(jià)，套利資金還會(huì)給分級(jí)A帶來(lái)一定拋壓，故并不建議短期投資者參與。

　　分級(jí)A價(jià)格下跌，隱含收益率則隨之上升，具備一定的長(zhǎng)期配置價(jià)值。需注意的是，深成指A(隱含收益率為6.259%)和H股A(隱含收益率為5.937%)，盡管流動(dòng)性好且隱含收益率高，但由于是無(wú)下折品種，即當(dāng)對(duì)應(yīng)的分級(jí)B凈值跌至一定閥值時(shí)，分級(jí)A將與分級(jí)B同漲同跌，因此在目前的震蕩行情下，這兩只分級(jí)品種的股性較強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)較大。

　　關(guān)注分級(jí)B的主題機(jī)會(huì)

　　本周適逢全國(guó)“兩會(huì)”開(kāi)幕，建議關(guān)注一些主題性投資機(jī)會(huì)，一是供給側(cè)改革，投資者可關(guān)注鋼鐵B(150288)、煤炭B基(150322)等；二是國(guó)企改革，可關(guān)注改革B(150296)、國(guó)企改B(150210)等；三是環(huán)保與新能源板塊，可關(guān)注環(huán)保B(150185)、新能車B(150212)等；四是醫(yī)療健康板塊，可關(guān)注健康B(150220)、醫(yī)藥B(150131)等。

　　不過(guò)要提醒各位投資者的是，高杠桿的分級(jí)B是博反彈的利器，但同樣也是一把雙刃劍。所以投資者在選擇分級(jí)B品種時(shí)需謹(jǐn)慎，即使看好市場(chǎng)短期反彈，也應(yīng)該規(guī)避臨近下折且自身溢價(jià)率較高的品種。目前，位于下折邊緣(母基跌10%以內(nèi)即下折)的分級(jí)基金數(shù)量已激增至18只。

　　溢價(jià)套利機(jī)會(huì)猶存

　　上周四分級(jí)B平均下跌9%，大面積的跌停造成許多母基的整體溢價(jià)率高企，周五補(bǔ)跌后整體溢價(jià)率隨即下跌；存在部分杠桿較高的B基在周五跌停后仍需補(bǔ)跌，因此仍存在被動(dòng)溢價(jià)現(xiàn)象。

　　截至上周五收盤，不考慮被動(dòng)溢價(jià)的品種，交銀新能(164905)、中航軍工(164402)、融通軍工(161628)等整體溢價(jià)率均超過(guò)3%，建議投資者積極關(guān)注。需要注意的是，分級(jí)溢價(jià)套利往往需要2-3個(gè)工作日，需承擔(dān)母基金凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資者可在市場(chǎng)企穩(wěn)時(shí)介入或者使用金融衍生品對(duì)沖相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。