怎么看供給側(cè)改革和總需求擴(kuò)張？

　　兩手一定并存。從去年十一月以來討論很多，分歧很大，實(shí)際上供給側(cè)改革作為一個(gè)著眼于中長期的改革，其與短期的總需求管理一定是存在期限錯(cuò)配的，這個(gè)情況可能長期存在，無論強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革還是總需求擴(kuò)張，兩手一定是并存的，不可能只強(qiáng)調(diào)一個(gè)方面?？陀^上，我們也感覺到，對一些問題的討論還是導(dǎo)致了一些信號(hào)混亂，預(yù)期不明確，市場比較猶豫。

　　錢從哪里來？

　　過去大家最擔(dān)心的的就是地方政府沒有錢沒有積極性。今年錢這個(gè)問題很大部分得到了解決。2015年四季度以來，幾個(gè)政策的變化，導(dǎo)致投融資體制發(fā)生了變化，解決了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投來源問題：1)PPP模式推廣，我們估算大概有2萬億規(guī)模。2)政策性銀行發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債，成立專項(xiàng)建設(shè)基金，這些對于商業(yè)銀行而言很具吸引力，因此加上可以撬動(dòng)的商業(yè)銀行的信貸支持，估計(jì)下來也有2萬億規(guī)模3)去年開始下調(diào)了固定資產(chǎn)項(xiàng)目的資本金比例，大家可能會(huì)問，為何去年沒有發(fā)生作用，這些政策有一個(gè)推廣和效果釋放的時(shí)間差，我們在2015年春季就觀察到了總需求擴(kuò)張的跡象，但是政策實(shí)施有一個(gè)時(shí)間差，2015年四季度開始逐漸發(fā)力，2016年為基建投資的大年。

　　貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向嗎？

　　不會(huì)，寬松仍會(huì)繼續(xù)，寬信用更加明顯。今年是總需求總供給兩手抓，長期的供給側(cè)改革與短期的需求側(cè)管理相結(jié)合的全攻全守的一個(gè)思路，貨幣政策只可能寬松，不太可能收緊，邊際上趨穩(wěn)，從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?。貨幣政策?huì)不會(huì)針對1月份信貸放量做適度調(diào)整？其實(shí)關(guān)于中國的貨幣政策有一個(gè)老的觀點(diǎn)但是很有說服力，周其仁教授總結(jié)的“地根”決定“票根”，通俗一些來說，我國貨幣政策很大程度是發(fā)改委倒逼央行，項(xiàng)目倒閉貨幣政策，因此項(xiàng)目批了，PPP推廣了，專項(xiàng)建設(shè)債發(fā)了，只能倒逼貨幣寬松配合。寬信用靠誰呢？

　　目前來看有三個(gè)主體很有積極性：其一，發(fā)改委積極批項(xiàng)目：其總需求管理最主要的抓手就是批項(xiàng)目，PPP及專項(xiàng)建設(shè)債、專項(xiàng)建設(shè)基金又為項(xiàng)目找到了錢；其二，商業(yè)銀行資產(chǎn)端積極配置：由于其呆壞賬處理比較積極妥當(dāng)，過去商業(yè)銀行由于壞賬壓力造成的惜貸現(xiàn)象有所緩解；過去資產(chǎn)荒的背景下，商業(yè)銀行的資金池大量加杠桿配置債券，但債券收益率下降過快，商業(yè)銀行資產(chǎn)端急需長期穩(wěn)定的收益，PPP給商業(yè)銀行提供了一個(gè)很大的空間，所以2015年4季度開始，PPP項(xiàng)目簽約率大幅提升；其三，上市公司積極配置，上市公司融到錢到也需要長期穩(wěn)定收益的配置標(biāo)的，對于PPP也有需求。

　　總需求與總供給管理的表現(xiàn)形式

　　基本的形式是一“去”一“擴(kuò)”，一邊關(guān)停并轉(zhuǎn)，一邊擴(kuò)張?！叭ァ本褪侨ギa(chǎn)能，鋼鐵煤炭行業(yè)去產(chǎn)能指導(dǎo)意見已經(jīng)出來了，未來5年去產(chǎn)能規(guī)模是低于市場預(yù)期的，主要方式還是通過環(huán)保、安全、規(guī)模方式來去產(chǎn)能，鼓勵(lì)兼并重組也不太現(xiàn)實(shí)；“擴(kuò)”是通過總需求管理進(jìn)行一定的擴(kuò)張，消化過剩產(chǎn)能，現(xiàn)在看通過一帶一路方式與其他國家搞優(yōu)勢產(chǎn)能合作能夠消化一部分，但是整體寄托不太現(xiàn)實(shí)，且不說沿線市場容量有限，其地緣政治環(huán)境也不太穩(wěn)定。這樣一去一擴(kuò)形式的最后結(jié)果，很可能會(huì)導(dǎo)致一部分產(chǎn)能死灰復(fù)燃。

　　大類資產(chǎn)如何判斷？

　　債券市場來看，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，內(nèi)部呈現(xiàn)分化。商業(yè)銀行資金受到PPP分流會(huì)沖擊利率債，43號(hào)文執(zhí)行有所放松，改善了產(chǎn)業(yè)債信用壞境，違約風(fēng)險(xiǎn)有所下降。

　　權(quán)益類投資來看，短期周期品行業(yè)有改善，長期估值回歸壓力仍在。如果影子財(cái)政和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資擴(kuò)張的話，那么短期內(nèi)對于周期品行業(yè)改善力度會(huì)比較大，春節(jié)以來已經(jīng)有所表現(xiàn)，但建議投資者綜合看待，畢竟目前市場估值依然過高，未來有回歸基本面的壓力，同時(shí)注冊制進(jìn)入2年過渡期、新三板分層及戰(zhàn)略新興板推出的三項(xiàng)壓力下，未來也有資金分流壓力，A股長期將會(huì)有估值中樞下移的過程。

　　人民幣匯率來看，2016年有底趨穩(wěn)。底是指兌美元匯率在7的水平，整體趨穩(wěn)，不太可能出現(xiàn)一次性大幅貶值的情況，雖然有專家如此提議，但貨幣當(dāng)局不太想這樣做，匯率趨穩(wěn)會(huì)對國內(nèi)投資有很正面的作用，但波動(dòng)仍將存在。

　　房地產(chǎn)市場來看，去年以來出了很多去庫存的政策，整體有效，但分化比較嚴(yán)重。1及1.5線城市去庫存仍將比較有效，在寬貨幣寬信用的過程中，很多投資者還是著眼于不動(dòng)產(chǎn)投資；三四線城市消化周期將比較長，可能需要3-5年消化。股權(quán)投資來看，與消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)、新材料、醫(yī)療、影視投資等行業(yè)值得關(guān)注。

　　股權(quán)目前處于比較好的時(shí)機(jī)，很多領(lǐng)域的確有泡沫，但未來與中國經(jīng)濟(jì)消費(fèi)轉(zhuǎn)型有關(guān)的行業(yè)還是值得關(guān)注的，無論互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)、新材料，蛋糕足夠大，現(xiàn)在關(guān)注與起步也不晚。

　　2016年有何風(fēng)險(xiǎn)和問題？

　　整個(gè)2016年是個(gè)中刺激，穩(wěn)貨幣，寬信用，嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境。

　　高波動(dòng)。雖然整體風(fēng)險(xiǎn)偏好比2015年股市異常波動(dòng)后有所改善，但投資的整體思路仍要降低預(yù)期，在眼下高波動(dòng)的時(shí)代，對于一些高收益資產(chǎn)要保持冷靜與清醒，平淡是真。

　　風(fēng)險(xiǎn)延遲?；〝U(kuò)張其實(shí)是影子財(cái)政的擴(kuò)張，未來項(xiàng)目收益可否彌補(bǔ)杠桿資金的收益率？這是一個(gè)很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們擔(dān)心一些國有主體參與后只是推后了風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使得未來幾年還有一個(gè)去杠桿的過程。

　　關(guān)注政策。短期關(guān)注兩會(huì)和四月政治局會(huì)議，4月政治局會(huì)議對于全年經(jīng)濟(jì)走勢、政策選擇和市場走勢有比較大的影響，中型刺激已經(jīng)開啟了，不同于過去的噴灌滴灌，也不同于2009年的大刺激，眼下是介乎其間，它的方式也有所創(chuàng)新，PPP模式、專項(xiàng)建設(shè)基金等。