在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，如何穩(wěn)增長？一提到貨幣政策調(diào)控，市場的第一反應(yīng)往往是降息降準(zhǔn)。出乎意料的是，2016年農(nóng)歷新年前，降準(zhǔn)并未如市場預(yù)期而至，央行釋放跨年流動性的是中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）等一系列工具。如何理解貨幣政策調(diào)控的思路轉(zhuǎn)變？

　　結(jié)合近期我國貨幣政策操作來看，貨幣政策調(diào)控機制正逐步完善，調(diào)控思路也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，我國貨幣政策面臨的環(huán)境更為復(fù)雜，中國人民銀行副行長易綱日前表示，在適度擴大總需求方面，財政政策應(yīng)該是主戰(zhàn)場，因為財政政策是天然的結(jié)構(gòu)性政策；而貨幣政策要保持穩(wěn)健，如果過度寬松，會造成資產(chǎn)價格泡沫和人民幣的貶值。

　　隨著我國對外開放程度加深，貨幣政策需要站在更加開放的全球格局來進行考慮，政策制定需要有國際視野：一方面需要考慮匯率因素，降準(zhǔn)等總量型的貨幣政策工具的信號意義較強，容易強化市場對貨幣政策的寬松預(yù)期。體現(xiàn)在匯率上，會導(dǎo)致人民幣匯率承壓，引發(fā)資本外流和外匯儲備下降。另一方面，需要完善公開市場操作機制，結(jié)合SLF、MLF、PSL等工具來引導(dǎo)市場利率下行，實現(xiàn)穩(wěn)定貨幣流動性的目標(biāo)。

　　日期，央行宣布公開市場操作由每周二、四兩次改為每日均可開展?！肮_市場操作頻率提高，不但有利于撫平市場波動，穩(wěn)定市場預(yù)期，同時對于完善公開市場操作機制、促進利率走廊的培育和建設(shè)，進而推動貨幣政策調(diào)控機制改革具有重要意義?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601328/" target="_blank" title="交通銀行 601328">交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認(rèn)為，這是我國利率市場化改革進入新階段，同時面臨人民幣貶值和資本流出壓力的形勢下做出的政策轉(zhuǎn)型，是更加傾向于使用多元化、結(jié)構(gòu)化、靈活性強的工具進行精準(zhǔn)操作的體現(xiàn)。

　　今年1月，公開市場上實現(xiàn)凈投放1.07萬億元，同時搭配使用SLF、MLF和PSL，釋放的流動性規(guī)模幾乎等同于一次降準(zhǔn)，既應(yīng)對了即期的流動性風(fēng)險，又舒緩中期的流動性壓力。

　　在降低資金成本的同時，我國經(jīng)濟發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性問題也需要解決，這需要突破傳統(tǒng)貨幣政策的范疇，把總量調(diào)控與定向調(diào)控結(jié)合起來，引導(dǎo)金融活水流向國民經(jīng)濟的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

　　近日，央行公布了對2015年度金融機構(gòu)實施定向降準(zhǔn)情況的考核結(jié)果：絕大多數(shù)銀行信貸支農(nóng)支小情況良好，滿足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，可以繼續(xù)享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率；少數(shù)銀行不再滿足定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，不能繼續(xù)享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率；一些此前未享受定向降準(zhǔn)的銀行通過主動調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，達(dá)到了定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，可以在新年度享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率。實施定向降準(zhǔn)并進行考核，有利于將金融活水引導(dǎo)至國民經(jīng)濟的薄弱環(huán)節(jié)，建立正向激勵機制，這是完善貨幣政策調(diào)控機制的重要舉措。

　　正如《2015年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中所指出的，貨幣政策應(yīng)保持中性適度，既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時又不能過度放水、妨礙市場的有效出清，要綜合運用好多種貨幣政策工具組合，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　那么，降準(zhǔn)降息是否還在央行的貨幣政策工具箱內(nèi)呢？市場普遍認(rèn)為，未來央行使用降準(zhǔn)、降息等傳統(tǒng)工具的可能性下降，取而代之的是SLO、SLF、MLF以及再貸款等更為精準(zhǔn)、更具針對性、更能引導(dǎo)市場利率的各類公開市場工具，但這并不意味著降準(zhǔn)降息等工具就不再使用。連平認(rèn)為，需要通過價格型工具和數(shù)量型工具的綜合運用，更有效、更精準(zhǔn)、更直接地實現(xiàn)政策目標(biāo)，并達(dá)到價格型和數(shù)量型調(diào)控工具的優(yōu)勢互補，推動融資成本降低和金融效率提升。