2016開(kāi)年以來(lái)上證綜指下跌22%，最主要的原因是市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期后資金流向美國(guó)。此外，戰(zhàn)新板、注冊(cè)制、大股東減持等都是市場(chǎng)擔(dān)憂的因素，熔斷機(jī)制和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，也加劇了市場(chǎng)下跌。其中，注冊(cè)制、大股東減持、熔斷機(jī)制等因素均已消除或緩解，春節(jié)前最主要的不利因素只剩兩點(diǎn)：一、人民幣對(duì)美元的貶值預(yù)期沒(méi)有消失；二、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)大幅下降甚至恐慌。

　　春節(jié)期間，全球資產(chǎn)價(jià)格下跌，其導(dǎo)火索是德銀股價(jià)重挫。盡管耶倫的發(fā)言偏鴿派，甚至提到了負(fù)利率，但投資者仍悲觀解讀。

　　目光回到國(guó)內(nèi)，未來(lái)，影響A股走勢(shì)的因素有三個(gè)：

　　第一是人民幣匯率。美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏、中美經(jīng)濟(jì)相對(duì)趨勢(shì)和投資者信心的比較都將產(chǎn)生影響，此外，中國(guó)央行和管理層對(duì)于供給側(cè)改革的決心有多大，比如貨幣政策是否有放松的空間也是影響因素之一。耶倫發(fā)言后，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2016年加息的節(jié)奏和幅度可能略低于之前預(yù)期。從節(jié)前人民幣匯率來(lái)看，央行對(duì)于匯率保持相對(duì)穩(wěn)定有所訴求。因此，人民幣未來(lái)可能更多會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，春節(jié)前導(dǎo)致股市重挫的這一因素，未來(lái)將變得沒(méi)有那么顯著。

　　第二是市場(chǎng)估值。很多投資者把目前A股的估值水平和前幾次股災(zāi)進(jìn)行對(duì)比，但可能忽略了不同時(shí)期的利率水平差異。2011~2012年，一年期零存整取利率在3%~4%，而目前為1.5%。市場(chǎng)合理估值水平理應(yīng)隨之調(diào)整，如3%的利率對(duì)應(yīng)30~35倍估值，那么，1.5%的利率對(duì)應(yīng)60~65倍更為合理。再?gòu)牧硪粋€(gè)角度觀察資金成本，2011~2013年理財(cái)產(chǎn)品和各種“寶”的收益率為7%~8%，現(xiàn)在也已降到4%~5%。因此，機(jī)械地比較歷史估值有失偏頗。

　　第三是風(fēng)險(xiǎn)偏好。這受諸多因素影響，而最主要的是投資者對(duì)供給側(cè)改革和去庫(kù)存的信心。在當(dāng)前股指水平，投資者有更多理由樂(lè)觀起來(lái)：人民幣匯率趨于穩(wěn)定，貨幣政策騰挪空間在擴(kuò)大，去產(chǎn)能釋放明確信號(hào)也反映了管理層的決心，這都將提升投資者信心。我們也應(yīng)當(dāng)看到，隨著兩會(huì)臨近，在擴(kuò)大直接融資渠道的背景下，穩(wěn)定和相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的A股更加符合其戰(zhàn)略定位。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，2016年是轉(zhuǎn)型年、蓄勢(shì)年，全年股市更大可能寬幅震蕩，上證綜指可能更多運(yùn)行在2500~3500點(diǎn)區(qū)間。符合供給側(cè)改革、去庫(kù)存、全民創(chuàng)新等主線的資產(chǎn)更值得青睞，國(guó)家安全和信息安全領(lǐng)域也值得關(guān)注。就資產(chǎn)配置而言，建議圍繞以下幾條主線：

　　第一是創(chuàng)新。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)始終是配置重點(diǎn)，如虛擬現(xiàn)實(shí)、高端裝備制造、新能源汽車等。

　　第二是供給側(cè)改革。一方面，關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的去產(chǎn)能和緊縮；另一方面，配置供給不足、急需增加供給的領(lǐng)域，如教育、醫(yī)療、文化、體育、傳媒等。

　　第三是去庫(kù)存。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，由于房?jī)r(jià)和庫(kù)存之間的博弈性關(guān)系，我們更重視下游，包括家裝、家紡、家電等板塊。

　　此外，軍工和安全板塊也值得關(guān)注，這是維護(hù)國(guó)家利益的需要。

　　在主題投資方面，兩會(huì)3月召開(kāi)、上海迪士尼6月開(kāi)園、G20峰會(huì)9月在杭州舉行，及體育產(chǎn)業(yè)、國(guó)企改革等主題也都存在投資機(jī)會(huì)。