自2050點(diǎn)以來(lái)，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲幅分別為15.09%和34.34%，市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，但短期獲利盤拋壓逐步加大，3500點(diǎn)至3800點(diǎn)套牢區(qū)壓力顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)正處于超跌帶來(lái)的修復(fù)性反彈中，市場(chǎng)自身不具備反轉(zhuǎn)的條件。中期看，四季度經(jīng)濟(jì)基本面能否走穩(wěn)、場(chǎng)外資金能否逐步入場(chǎng)將決定反彈空間。證監(jiān)會(huì)對(duì)炒作操縱特力A機(jī)構(gòu)的處罰，將給近期吸引眼球的妖股降溫。

　　“雙降”意在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　9月CPI降至1.6%，通縮壓力加劇。上周統(tǒng)計(jì)局公布的三季度GDP同比增速6.9%，近6年來(lái)首次跌破7%，生產(chǎn)、投資和出口均較為低迷，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大，貨幣政策繼續(xù)寬松進(jìn)行保駕護(hù)航顯然不可或缺。在李克強(qiáng)總理“合理運(yùn)用降準(zhǔn)降息等貨幣政策手段，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，妥善應(yīng)對(duì)和化解風(fēng)險(xiǎn)”的表態(tài)后，23日晚間，中國(guó)人民銀行宣布，自2015年10月24日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，為提振流動(dòng)性，保持信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，將銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　此次降息降準(zhǔn)，一改以往兩者交錯(cuò)出臺(tái)的規(guī)律，政策意圖明確。一方面由于歐洲和日本經(jīng)濟(jì)趨弱，歐洲央行高調(diào)討論再次寬松，中國(guó)央行此次雙降也是在應(yīng)對(duì)全球貨幣寬松環(huán)境，同時(shí)存款利率的進(jìn)一步放開也利于即將進(jìn)行特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子的評(píng)估；另一方面表明監(jiān)管層在三季度GDP破7，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力增大背景下，對(duì)市場(chǎng)資金流動(dòng)性的重視與擔(dān)憂。更重要的是，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資利率包括一般貸款加權(quán)利率、10年期國(guó)債收益率、企業(yè)債發(fā)行利率等進(jìn)一步下行，有利于降低融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　全球貨幣寬松愈演愈烈

　　美國(guó)10月Markit制造業(yè)PMI初值從8月終值53.1升至54.0，創(chuàng)今年5月以來(lái)最低水平，且高于預(yù)期值52.8；9月成屋銷售強(qiáng)力反彈，且上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)仍保持在42年低點(diǎn)附近。雖然相對(duì)較好的制造業(yè)數(shù)據(jù)使歐美市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期略有升高。但美國(guó)此前的數(shù)據(jù)顯示，勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇已經(jīng)不像之前那么強(qiáng)勁，零售銷售表現(xiàn)開始出現(xiàn)下滑，而通脹一直保持萎靡不振的狀態(tài)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也為美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)諸多阻礙因素，美國(guó)年內(nèi)加息仍是小概率事件。

　　歐元區(qū)10月份制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI從9月份的53.6意外升至54，暗示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上升，但是前瞻指標(biāo)預(yù)示放緩的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示，將在12月重新檢視寬松程度，資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃提供了充足的靈活性，若有必要QE將實(shí)施至2016年9月之后，并稱QE會(huì)一直執(zhí)行，直到央行看到通脹路徑有可持續(xù)性的挑戰(zhàn)或通脹達(dá)到目標(biāo)。他認(rèn)為，由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下滑和金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景有下行風(fēng)險(xiǎn)，通脹在短期內(nèi)料仍將處于很低的水平，QE將會(huì)持續(xù)到通脹到歐銀目標(biāo)調(diào)整之時(shí)。

　　政策紅利有望持續(xù)釋放

　　備受矚目的十八屆五中全會(huì)將于10月26日至29日召開，會(huì)議的主要議程是審議“十三五”規(guī)劃，“十三五”規(guī)劃是未來(lái)五年我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略藍(lán)圖。從國(guó)際看，世界經(jīng)濟(jì)總體緩慢復(fù)蘇，新興經(jīng)濟(jì)體正面臨經(jīng)濟(jì)下行的困境，匯率、國(guó)際收支平衡、金融脆弱性、大宗商品價(jià)格跌落等存在進(jìn)一步惡化的可能；從國(guó)內(nèi)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于經(jīng)濟(jì)增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期三期互相疊加，致使結(jié)構(gòu)性減速具有一定復(fù)雜性?！笆濉币?guī)劃中如何在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新中實(shí)現(xiàn)有效突破，將成為未來(lái)資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，同時(shí)“十三五”規(guī)劃涉及的行業(yè)也將是四季度A股市場(chǎng)投資的重要參考。

　　另外，國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)后，具體改革舉措將陸續(xù)展開。國(guó)務(wù)院發(fā)布《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革的若干意見》于10月15日發(fā)布，明確了價(jià)格改革的時(shí)間表和路線圖，擇機(jī)放開成品油價(jià)格、全面實(shí)行居民用水用電用氣階梯價(jià)格制度、推進(jìn)寬帶網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)、合理調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格等作出了不同的調(diào)整。同時(shí)，目前已有22個(gè)省區(qū)市出臺(tái)國(guó)企改革方案，地方國(guó)企改革正在全面鋪開。特別是進(jìn)入下半年以來(lái)，不僅省級(jí)地方政府正在加快國(guó)企改革措施落地，部分地級(jí)市也在制定國(guó)企改革方案。

　　存量資金博弈 增量不足

　　市場(chǎng)情緒有所企穩(wěn)，增量資金入市不積極。首先，截至10月22日，滬深兩市兩融余額重返萬(wàn)億規(guī)模，報(bào)10012.42億元，創(chuàng)9月1日以來(lái)新高。同時(shí)，融資客欲卷土重來(lái)，攜杠桿資金再度進(jìn)場(chǎng)，其中部分配資比例甚至高達(dá)五倍以上，考慮到此前的二次下跌對(duì)于融資客戶的心理影響，融資期限或?qū)⒚黠@縮短。其次，中登數(shù)據(jù)顯示，交易結(jié)算資金在9月份持續(xù)流出，但國(guó)慶節(jié)后又凈回流了2018億元，余額仍有21825億元之巨，相比于今年同樣點(diǎn)位余額增加了一倍，而且是在沒(méi)有新股申購(gòu)背景下的增加。最后，從中國(guó)結(jié)算登記公司獲悉，上周兩市新增投資者數(shù)量29.55萬(wàn)戶，環(huán)比暴漲185%，結(jié)束此前連續(xù)四周回落，投資者情緒出現(xiàn)回升。

　　然而，兩市成交量維持在日均萬(wàn)億元以下的水平，深強(qiáng)滬弱的格局依然存在。從A股市場(chǎng)歷史上經(jīng)驗(yàn)看，每當(dāng)深市強(qiáng)于滬市之時(shí)，往往是市場(chǎng)弱勢(shì)的表現(xiàn)，盡管場(chǎng)外資金充裕，但市場(chǎng)依然沒(méi)有強(qiáng)大的賺錢效應(yīng)來(lái)吸引資金入場(chǎng)，無(wú)論是高位出來(lái)機(jī)構(gòu)、還是低位止損的投資者，大家都是非常謹(jǐn)慎的，它們需要更為安全的位置進(jìn)場(chǎng)，而不是在市場(chǎng)連續(xù)反彈的過(guò)程中去接盤。因此，大資金依然在等待市場(chǎng)的調(diào)整，同時(shí)，建倉(cāng)的過(guò)程可能需要很長(zhǎng)時(shí)間，未來(lái)市場(chǎng)將保持震蕩的走勢(shì)，讓更多觀望的資金逐步入市。

　　結(jié)構(gòu)性行情仍是主基調(diào)

　　市場(chǎng)經(jīng)歷了三季度暴跌之后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，同時(shí)伴隨著制約反彈的風(fēng)險(xiǎn)緩解，由存量資金主導(dǎo)的個(gè)股行情結(jié)構(gòu)性特征明顯。一方面雖然經(jīng)濟(jì)增速總體下滑，但并不意味著新興經(jīng)濟(jì)下滑。從三季報(bào)看，代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)優(yōu)異。截至10月24日，共有1733家上市公司公布2015年前三季業(yè)績(jī)預(yù)告，其中798家預(yù)增、371家預(yù)降、81家預(yù)盈、324家預(yù)虧，其中中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)突出。在這樣的背景下，以創(chuàng)新為代表的中小創(chuàng)個(gè)股經(jīng)過(guò)前期的去泡沫后，自然收到資金的特別關(guān)注；另一方面，近期表現(xiàn)良好的板塊如新能源汽車、環(huán)保、體育、文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、信息安全等，都有國(guó)家實(shí)質(zhì)性的政策傾斜和資金的鼎力扶助，未來(lái)發(fā)展前景廣闊，創(chuàng)業(yè)板引領(lǐng)反彈具備政策扶持上的邏輯支撐。實(shí)際上，上述行業(yè)的相關(guān)板塊個(gè)股短期表現(xiàn)不俗，為市場(chǎng)提供了值得效仿的成功樣板。同時(shí)，“十三五規(guī)劃”有望催生新的投資主題，激活做多人氣，都將為二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)新的做多契機(jī)，結(jié)構(gòu)性行情有望向縱深發(fā)展。

　　但在躁動(dòng)的市場(chǎng)中，我們?nèi)砸３忠环堇潇o。當(dāng)下市場(chǎng)的多空博弈進(jìn)入新的階段，未來(lái)市場(chǎng)震蕩加劇、個(gè)股分化或?qū)㈦y免。心理層面，節(jié)前入場(chǎng)的抄底者目前已有較可觀的盈利，很自然地產(chǎn)生獲利回吐、入袋為安的想法，是當(dāng)下空方的主要力量；節(jié)后入場(chǎng)者剛獲取利潤(rùn)，還想順勢(shì)而為賺一把，目前持股為主，屬于多方陣營(yíng)。當(dāng)下市況具有兩面性，一方面，市場(chǎng)被激活后，新生熱點(diǎn)不斷，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的輪動(dòng)機(jī)會(huì)很多，市場(chǎng)人氣不會(huì)輕易散去。另一方面，市場(chǎng)已有一定獲利回吐的動(dòng)向。數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日的11個(gè)交易日，其中10個(gè)交易日機(jī)構(gòu)席位均為凈賣出，只有10月20日小幅凈買入，其中，上周兩個(gè)交易日合計(jì)凈賣出超20億元，本月累計(jì)凈賣出67.76億元，超過(guò)8月的63.4億元，創(chuàng)今年新高。

　　我們預(yù)計(jì)，短期大盤維持強(qiáng)勢(shì)震蕩格局概率較大，3600點(diǎn)上方成交密集區(qū)累積了大量套牢盤，技術(shù)壓力需要震蕩消化。市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，不妨關(guān)注三條主線：一是政策面催化不斷，“十三五”規(guī)劃相關(guān)成長(zhǎng)性良好行業(yè)，如中國(guó)制造2025、節(jié)能環(huán)保、信息經(jīng)濟(jì)等；二是航天軍工，強(qiáng)國(guó)強(qiáng)軍、軍民融合、國(guó)企改革三大主題給市場(chǎng)想象空間；三是三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗行業(yè)，如養(yǎng)殖畜牧、消費(fèi)領(lǐng)域、醫(yī)療器械、文化傳媒等。