歷時(shí)一個(gè)季度的市場調(diào)整，不少個(gè)人投資者迷失了方向，機(jī)構(gòu)投資者也在徘徊。股市未來的走向如何？財(cái)富證券日前對比研究此次股市大跌與2008年大跌，以及政府的維穩(wěn)舉措后得出結(jié)論：A股將進(jìn)入“令人驚艷”的大時(shí)代。

　　瘋牛已變成慢牛

　　“這種劇烈的市場波動(dòng)，在中外資本市場并不鮮見。”財(cái)富證券研發(fā)中心宏觀策略分析師龔濱舉例說，1987年10月期間，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)暴跌超40%，在經(jīng)歷幾個(gè)月的修復(fù)后，卻一鼓作氣走出了10多年的牛市，漲幅達(dá)317%。

　　同樣的情況在臺(tái)灣地區(qū)股市也上演過。臺(tái)灣大牛市從1986年起步到1990年見頂，漲幅近12倍，期間經(jīng)歷三次巨幅調(diào)整，前兩次幅度均超30%。

　　財(cái)富證券表示，A股此輪調(diào)整接近45%，但目前A股大牛市的核心邏輯——無風(fēng)險(xiǎn)利率的降低以及對改革的預(yù)期，并沒有改變?！按溯喺{(diào)整不過是A股成長的煩惱，在經(jīng)歷一輪去杠桿后，市場更加健康，大牛市格局仍在延續(xù)，只不過瘋牛已變成慢牛。”

　　財(cái)富證券認(rèn)為，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速放緩，顯著走低的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)、發(fā)電量及貨運(yùn)量，不斷攀升的中國債務(wù)總規(guī)模，已然來臨的“劉易斯拐點(diǎn)”和可能破滅的房地產(chǎn)泡沫，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過30多年的高速增長，的確面臨發(fā)展瓶頸。而6月中旬以來，A股“去杠桿”導(dǎo)致的暴跌、8月人民幣匯率的波動(dòng)，正是這些經(jīng)濟(jì)層面的宏觀和短期不利因素導(dǎo)致市場悲觀情緒，引發(fā)此輪大跌。

　　救市側(cè)重點(diǎn)

　　與2008年不同　　

    財(cái)富證券對比分析了今年與2008年兩輪股市行情后認(rèn)為，2008年牛市時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)處于上升周期，利用入世后各類有利條件成為了世界工廠，并讓經(jīng)濟(jì)增長實(shí)現(xiàn)了良性循環(huán)；同時(shí)，上世紀(jì)90年代底結(jié)束的住房制度改革也使得房地產(chǎn)成為支柱產(chǎn)業(yè)，并帶動(dòng)了金融、地產(chǎn)、有色、煤炭、鋼鐵等主要行業(yè)高速增長，上市公司利潤增長顯著。

　　而自去年7月開始的此輪牛市，境內(nèi)的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增幅明顯趨緩，GDP增速等各項(xiàng)指標(biāo)增速處于下降通道。此外，上次股改與匯改啟動(dòng)，為大牛市奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。而從去年年中啟動(dòng)的此輪牛市：一方面，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)降速，央行降準(zhǔn)降息開始釋放流動(dòng)性；另一方面，上一輪經(jīng)濟(jì)高速增長，國民經(jīng)濟(jì)積累了大量低效產(chǎn)能和過度杠桿，改革成了政府的當(dāng)務(wù)之急。

　　正是這些因素的差異，除了催生牛市持續(xù)時(shí)間、上漲幅度、下調(diào)速度、調(diào)整持續(xù)時(shí)間等不同外，政府在面對市場波動(dòng)所采的維穩(wěn)救市舉措也存在極大差異?！皟纱问袌稣{(diào)整，總的來說，內(nèi)生原因還是估值過高，泡沫巨大，存在調(diào)整的需求。”

　　財(cái)富證券認(rèn)為，兩次股市大跌外在的原因則各異，前者是次貸危機(jī)沖擊全世界，國內(nèi)則經(jīng)濟(jì)過熱、調(diào)控力度加大、流動(dòng)性全面收緊；今次是美聯(lián)儲(chǔ)存在加息預(yù)期，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍不景氣，加之第一次“加杠桿”，調(diào)整時(shí)易產(chǎn)生“踩踏事件”而劇烈波動(dòng)。

　　維護(hù)市場穩(wěn)定舉措方面，兩時(shí)期救市最大的不同點(diǎn)在于今年由證金公司直接入市購買股票托市，央行提供“無限流動(dòng)性”支持。

　　將現(xiàn)“令人驚艷”行情

　　財(cái)富證券分析結(jié)果顯示，中國債務(wù)中近一半的家庭債務(wù)、非金融公司債務(wù)和政府債務(wù)都與房地產(chǎn)直接或間接相關(guān)。中國家庭按揭貸款，一般需要30%首付款，第二套房首付更高，這對銀行來說仍有安全墊?？紤]到中國城鎮(zhèn)化深入，當(dāng)下房地產(chǎn)泡沫破裂的可能性很小。

　　財(cái)富證券稱，無風(fēng)險(xiǎn)利率走勢與股市波動(dòng)密切相關(guān)。今后中國股市走牛，無風(fēng)險(xiǎn)利率的降低是催化劑，而居民大類資產(chǎn)輪動(dòng)、養(yǎng)老資金入市及資本項(xiàng)目逐步開放引發(fā)的全球配置人民幣資產(chǎn)潮流，則提供了源源不斷的資金來源。這一點(diǎn)從美日等國無風(fēng)險(xiǎn)利率走勢和股市波動(dòng)都可以找到影像。

　　美國經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)90年代經(jīng)歷了一輪高速增長，道瓊斯指數(shù)大幅飆升。現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫稱這段時(shí)期為“令人驚艷的十年”。財(cái)富證券認(rèn)為，耶倫的這一描述同樣適合于當(dāng)前的中國。