去泡沫化進(jìn)程或擱置一段時(shí)間

　　這波調(diào)整雖然源于市場(chǎng)內(nèi)在因素的自然調(diào)整，比如說(shuō)創(chuàng)業(yè)板估值過(guò)高因素等等，但我們也看到之前股市的下跌還是超出了自然調(diào)整的范圍。記者在與多家機(jī)構(gòu)交流后發(fā)現(xiàn)，投資者對(duì)后市缺乏穩(wěn)定的預(yù)測(cè)是此前機(jī)構(gòu)遲遲不敢入場(chǎng)的主要因素，而隨著清理配資問(wèn)題的明朗化以及相當(dāng)數(shù)量的品種開(kāi)始顯現(xiàn)其價(jià)值，部分投資資金的進(jìn)場(chǎng)意愿有所提升，而這個(gè)時(shí)候進(jìn)一步穩(wěn)定投資者對(duì)后市的預(yù)期就顯得尤為重要，比如去杠桿化的進(jìn)程是否接近尾聲、政策層面又如何看待去泡沫化的問(wèn)題等等。

　　機(jī)構(gòu)看多聲音漸起

　　申銀萬(wàn)國(guó)[微博]首席市場(chǎng)分析師桂浩明認(rèn)為，現(xiàn)在是應(yīng)該把穩(wěn)定投資者的預(yù)期作為一件大事來(lái)抓。清理場(chǎng)外配資，也應(yīng)該及時(shí)公告操作原則及具體進(jìn)程，讓投資者了解真相，避免在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下操作，這樣才有利于穩(wěn)定預(yù)期。畢竟，有了預(yù)期的穩(wěn)定，才會(huì)有行情的穩(wěn)定。

　　近期市場(chǎng)發(fā)生最明顯的變化就在于，機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)多的聲音多了起來(lái)，比如近期多家券商的策略就出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，主要論斷是階段性利空出盡，市場(chǎng)依靠自己的力量在萌芽，應(yīng)保持多頭思維。安信證券甚至旗幟鮮明地喊加倉(cāng)，并稱(chēng)創(chuàng)業(yè)板反彈幅度可能接近30%。而轉(zhuǎn)多派里最知名的莫過(guò)于英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄[微博]的“嬰兒底”。從“鉆石底”、“地球頂”，再到現(xiàn)在的“嬰兒底”，李大霄一直在用獨(dú)創(chuàng)的比喻形容著當(dāng)下的股市。

　　李大霄認(rèn)為，在指數(shù)跌到2850點(diǎn)后，一個(gè)新的階段就到來(lái)了?！罢麄€(gè)的A股市場(chǎng)中，20多年的數(shù)據(jù)只有4個(gè)地方才可以買(mǎi)股票。第一是325點(diǎn)，第二是990點(diǎn)，第三是1664點(diǎn)，第四是橫跨了三年的鉆石底，共同的特點(diǎn)是10倍的PE，現(xiàn)在的PE是16倍，從低估值到了地球上沒(méi)有過(guò)高度的水平，現(xiàn)在回到了中位數(shù)。有一個(gè)非?？上驳默F(xiàn)象，低估值的股票出現(xiàn)了機(jī)會(huì)，上證50只有8.5倍的PE，股息率是3.66%，滬深300的PE是10.87倍，股息率到了2.87%?！痹诶畲笙隹磥?lái)，嬰兒底成立應(yīng)具備五個(gè)理由，“第一，估值到位；第二，杠桿清理現(xiàn)在已經(jīng)到位；第三，影響市場(chǎng)的做空機(jī)制已經(jīng)得到了控制；第四，IPO暫停，限制減持；第五，救市的政策漸漸發(fā)揮了作用。但是，高估值、高風(fēng)險(xiǎn)股票經(jīng)過(guò)50%下行，仍然還未到位，惟一到位的是藍(lán)籌股股票。”他提醒投資者，如果不想下一次被割，不想當(dāng)“韭菜”，最重要的邏輯就是遠(yuǎn)離杠桿和黑五類(lèi)。

　　去泡沫化后產(chǎn)業(yè)資本掀起增持潮

　　“目前中小創(chuàng)股票的估值依然高企，去泡沫的進(jìn)程還沒(méi)有結(jié)束。”這是當(dāng)前看空市場(chǎng)的主要邏輯之一。對(duì)此，招商證券策略研究主管王稹分析，股市如果上漲，中短期邏輯主要在三個(gè)方面：一是流動(dòng)性寬松的超預(yù)期，二是改革預(yù)期的提升，三是并購(gòu)的活躍度。對(duì)于中小板而言，他認(rèn)為即便是在高估值的階段，如果三季度業(yè)績(jī)還可接受、并購(gòu)重組有跡象在恢復(fù)，那么四季度股價(jià)就有機(jī)會(huì)上漲，因?yàn)橛袃蓚€(gè)積極因素：一是上市公司努力維持股價(jià)；二是模糊的投資邏輯，讓投資者在反彈時(shí)仍然會(huì)有熱情。

　　小盤(pán)股的泡沫雖然存在，但從產(chǎn)業(yè)資本動(dòng)向來(lái)看，近一個(gè)月來(lái)上市公司大股東增持力度卻在顯著加大。與市場(chǎng)上的其他類(lèi)型資金相比，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于所增持公司所處的行業(yè)狀況和公司自身價(jià)值更為了解，此次大舉增持釋放出積極信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，2015年8月20日至9月20日，滬深兩市共有731家上市公司重要股東增持自家公司股份，共涉及資金約615億元。涉及增持股東人數(shù)1583人，增持自家公司股份累計(jì)43.56億股?？v觀A股市場(chǎng)歷史行情，產(chǎn)業(yè)資本在全線大舉增持后，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)一波向上行情，邏輯就在于，產(chǎn)業(yè)資本的全線抄底時(shí)機(jī)正是估值合理或者是偏低的時(shí)機(jī)。

　　如，2005年8月至2006年12月產(chǎn)業(yè)資本增持后，大盤(pán)均出現(xiàn)了上漲；2008年下半年，產(chǎn)業(yè)資本增持后，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了強(qiáng)勁的上漲行情；2010上半年，A股跌幅達(dá)26.8%，從5月份開(kāi)始，產(chǎn)業(yè)資本表現(xiàn)出增持的熱情，并嘗試發(fā)出積極信號(hào)。整個(gè)5月份，共有15家公司的大股東17次增持公司股票，增持?jǐn)?shù)量47820.69萬(wàn)股，增持金額12.92億元。在7月份的時(shí)候上證指數(shù)出現(xiàn)了強(qiáng)勁的反彈；2014年4月份兩市增持金額共計(jì)100.24億元，凈增持金額高達(dá)76.86億元，創(chuàng)出了2013年12月份以來(lái)的單月增持歷史新高。2014年初至2014年5月14日，產(chǎn)業(yè)資本共動(dòng)用約296.61億元進(jìn)行增持。2014年下半年牛市逐步啟動(dòng)。如今，產(chǎn)業(yè)資本再現(xiàn)全線增持潮，或意味著中級(jí)反彈行情已在不遠(yuǎn)處。

　　短期仍屬于輕倉(cāng)試盤(pán)階段

　　與增持相對(duì)應(yīng)的是，股市減持狀況也得到了明顯改善。數(shù)據(jù)顯示，目前每個(gè)月定增的解禁量是1000億多一點(diǎn)，9月份賣(mài)出情況在解禁量中占比不足20%，也就是說(shuō)，每個(gè)月減持量只有100億~200億元，這比股市大幅下跌時(shí)3000億~4000億元的拋壓情況明顯樂(lè)觀很多。

　　興業(yè)證券張憶東認(rèn)為，一來(lái)清理場(chǎng)外配資所導(dǎo)致的被動(dòng)“殺跌”動(dòng)能衰竭，利空顯著緩解；二來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息，人民幣匯率已現(xiàn)趨穩(wěn)跡象；三來(lái)成交繼續(xù)縮量，顯示主動(dòng)性“殺跌”動(dòng)能已衰竭，全部A股日成交金額已萎縮至5000億以下，場(chǎng)內(nèi)融資余額已降至約9300億元；再者機(jī)構(gòu)倉(cāng)位普遍不高。對(duì)于A股未來(lái)走勢(shì)，張憶東認(rèn)為，中級(jí)反彈、大分化行情已經(jīng)啟動(dòng)，重申無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，將主導(dǎo)行情的時(shí)間和空間。

　　雖然目前機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)由空轉(zhuǎn)多者居多，但紅周刊仍需要提醒投資者的是，底部建立是個(gè)復(fù)雜過(guò)程，需要時(shí)間換取空間，雖有短期交易性機(jī)會(huì)，也眼下也只是輕倉(cāng)試盤(pán)期，暫不宜全倉(cāng)殺入。不過(guò)，如從中長(zhǎng)期投資角度看，目前的位置或許是很好的低位布局階段。

　　時(shí)間即將進(jìn)入四季度，對(duì)于深秋行情的演繹，可能會(huì)出現(xiàn)兩種路徑：路徑一是眾多等著“抄底”的人期待的理想狀態(tài)，即還有“最后一跌”跌到2500點(diǎn)左右，跌出更多帶血的籌碼、跌出更多“價(jià)廉物美量又足”的好股票，從而形成更強(qiáng)勁的跌深反彈；路徑二是更可能實(shí)現(xiàn)的，即市場(chǎng)常常不按照人們的美好意愿運(yùn)行，在當(dāng)前相對(duì)尷尬的估值水平下開(kāi)始猶猶豫豫地震蕩反彈。此前在清理場(chǎng)外配資行動(dòng)擴(kuò)大化的背景下，是按照第一種路徑來(lái)預(yù)測(cè)行情啟動(dòng)的時(shí)間和空間的。但在清理配資的政策調(diào)整后，第二種路徑的概率或更大。

　　如果市場(chǎng)出現(xiàn)回暖行情，綜合各機(jī)構(gòu)的策略，有三類(lèi)品種值得關(guān)注：首先是大股東增持回購(gòu)或被舉牌的上市公司。除了增持回購(gòu)，7月份以來(lái)保險(xiǎn)、創(chuàng)投、私募基金頻頻掀起“舉牌潮”，到目前為止已有32家上市公司被舉牌；其次，前期超跌的成長(zhǎng)類(lèi)、新興產(chǎn)業(yè)、國(guó)企改革、大上海等也值得關(guān)注；最后則是長(zhǎng)期布局低估型品種，包括跌破凈資產(chǎn)的銀行、石化以及估值處于歷史低位但行業(yè)景氣度依舊較高的餐飲旅游、醫(yī)藥等。