在A股大幅下挫后，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降，資金謹(jǐn)慎情緒升溫。此外，疲軟的經(jīng)濟(jì)也增加了市場的不確定性。9月份，資金面、經(jīng)濟(jì)面和情緒面的“三面博弈”仍將主導(dǎo)市場，寬幅震蕩將成9月主旋律。

　　8月市場中樞再度下移

　　經(jīng)歷了6月份的千點(diǎn)下挫，7月份的震蕩整固，8月份市場中樞再度下移，而且這波調(diào)整的力度更大，發(fā)生的時(shí)點(diǎn)也更出人意料。8月初，股指延續(xù)了此前的寬幅震蕩，以3600點(diǎn)為支撐開啟小幅反彈，再一次向4000點(diǎn)發(fā)起沖擊。值得注意的是，7月份大盤也曾多次沖擊4000點(diǎn)，但隨后都無功而返，重新回歸到3600點(diǎn)附近蓄勢，3600點(diǎn)-4000點(diǎn)的區(qū)間震蕩一再被夯實(shí)。

　　不過這次沖擊4000點(diǎn)未果后，滬綜指直接開啟了一輪深幅調(diào)整，8月18日出現(xiàn)了單日超過200點(diǎn)的下跌，直接宣告了新一輪調(diào)整的開啟。8月19日小幅反彈，形成一個(gè)小的下跌中繼后，股指便出現(xiàn)加速下跌的態(tài)勢，收出一波5連陰，期間有4個(gè)交易日跌幅超過百點(diǎn)，2個(gè)交易日跌幅超過200點(diǎn)，直接擊穿了3373.54點(diǎn)的前期低點(diǎn)，宣告新一輪尋底開啟，隨后月底迎來超跌反彈，在3200點(diǎn)上方穩(wěn)住。從月K線上看，滬綜指已經(jīng)收出三根大陰線，月K線上尚未出現(xiàn)止跌跡象。

　　從行業(yè)板塊來看，28個(gè)申萬一級行業(yè)板塊全線盡墨，申萬建筑材料、交通運(yùn)輸、綜合、公用事業(yè)和輕工制造指數(shù)跌幅相對較小，低于10%，分別為7.88%、7.96%、7.99%、9.19%和9.79%。申萬傳媒、非銀金融和計(jì)算機(jī)指數(shù)跌幅居前，分別下跌17.74%、18.33%和20.45%。

　　分析人士指出，在證金公司以“真金白銀”入市維穩(wěn)市場，監(jiān)管層嚴(yán)查惡意做空的大背景下，市場本身已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，此時(shí)市場再次出現(xiàn)大幅調(diào)整，對于市場的情緒傷害較大，相較于6月份的千點(diǎn)調(diào)整，8月末的這波調(diào)整殺傷力其實(shí)更大。

　　悲觀情緒需緩步出清

　　從成交額來看，相較于6月份超過2萬億的成交額，7月份1.5萬億的成交額，8月份滬深兩市成交額顯著萎縮，不足萬億元，月底的幾個(gè)交易日甚至在6000億元左右，顯示市場的參與熱情仍在降溫，底部的承接力量也相對有限，這也是市場中樞不斷下移的主因。從目前來看，這種悲觀的情緒仍需緩步出清，而需要的時(shí)間也相對較長。

　　首先，融資余額正在進(jìn)行二次“去杠桿”，高杠桿仍需緩步出清。7月初滬深兩市大盤連續(xù)大幅下挫，融資余額連續(xù)三個(gè)交易日出現(xiàn)超過千億元的下降，由于恐慌情緒的升溫，當(dāng)時(shí)是融資去杠桿最為猛烈的階段，8月下旬滬深兩市大盤突然快速下挫，市場謹(jǐn)慎情緒快速升溫，兩融市場也再次步入去杠桿之路，自8月18日起滬深兩市的融資余額，連續(xù)7個(gè)交易日下降，其中8月25日的融資凈償還額更是高達(dá)852.98億元，刷新了7月8日以來的新高。不過隨后股指觸底反彈，8月26日融資凈償還額降至523.66億元，8月27日融資凈償還額降至500億元之下，為332.77億元。截至8月28日滬深兩市的融資余額為1.07萬億元，繼續(xù)向1萬億回歸，對應(yīng)著悲觀情緒的修復(fù)，高杠桿仍在緩步出清。

　　其次，熱點(diǎn)亂戰(zhàn)，缺乏清晰主線，市場缺乏積聚人氣的品種。8月初股指震蕩反彈之際，圍繞中央國企改革和地方國企改革的主題投資成為市場最為重要的做多主線之一，期間部分改革概念股連續(xù)漲停，活躍了市場的氛圍，期間成交額也重新回升至萬億元之上。不過之后伴隨著國企改革概念股高位連續(xù)回落，市場缺乏持續(xù)熱點(diǎn)，除去部分“證金概念股”，熱點(diǎn)出現(xiàn)集體退潮，市場缺乏明顯的投資主線，這也使得資金缺乏著力點(diǎn)，沒有持續(xù)熱點(diǎn)來聚攏市場人氣，悲觀情緒出清的時(shí)間也將被拉長。

　　最后，尾盤跳水成為投資者“心結(jié)”。8月份的交易日里，2點(diǎn)和2點(diǎn)半常常被投資者戲謔為“心跳時(shí)刻”，因?yàn)檫@兩個(gè)時(shí)點(diǎn)大盤常常會(huì)突然跳水，“盤中大幅波動(dòng)，尾盤頻繁跳水”成為8月份市場的一個(gè)縮影。這也從另一個(gè)側(cè)面折射出悲觀情緒的濃厚，投資者為了保證利潤不被吞噬，只敢做超短線炒作，兩點(diǎn)半跳水自然成為心結(jié)，悲觀情緒修復(fù)還需解開這個(gè)心結(jié)。

　　三面博弈主導(dǎo)9月市場

　　展望9月份，股指突然出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)的可能性并不大，在資金面、經(jīng)濟(jì)面、情緒面的“三面博弈”之下，寬幅震蕩仍將是大概率事件。

　　首先，央行降息、降準(zhǔn)可能開啟新一輪的寬松周期，資金面對于A股的支撐較強(qiáng)。8月25日晚間中國人民銀行發(fā)布通知，決定自8月26日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)自9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，此次降準(zhǔn)將帶來6000億元左右的市場流動(dòng)性，超預(yù)期的降息、降準(zhǔn)或打開新一輪的寬松周期，成為市場的重要支撐。

　　其次，風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，謹(jǐn)慎情緒的升溫，這將會(huì)在一個(gè)較長的時(shí)間壓制市場的估值中樞。伴隨著改革的推進(jìn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，這是本輪牛市的重要根基。不過經(jīng)歷了連續(xù)的大幅下挫后，市場已經(jīng)從高風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)為低風(fēng)險(xiǎn)偏好中。其實(shí)，無論是之前的大漲還是之后的大跌，其實(shí)企業(yè)經(jīng)營本身并沒有發(fā)生太大的變化，變化的是估值，現(xiàn)在市場的平均估值已經(jīng)回到18倍，但資金仍然不積極介入，一個(gè)重要的原因在于風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的速度顯著超過了估值下降的速度，面對并不“貴”的市場，資金為了穩(wěn)妥起見也不愿大舉入場，這將在一定程度上壓制市場的估值中樞。

　　最后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟料將增加市場的不確定性。7月工業(yè)企業(yè)利潤降幅繼續(xù)擴(kuò)大。7月單月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降2.9%，較6月的-0.3%降幅明顯擴(kuò)大，創(chuàng)今年2月以來的最差水平。1-7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比下降1.0%，降幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。1-7月工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長1.3%，顯著低于去年同期的8.8%，二季度以來持續(xù)放緩，部分是由于去年二三季度的同期高基數(shù)效應(yīng)，另一方面也顯露了工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的持續(xù)低迷。值得注意的是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為疲軟，成為市場的一大變數(shù)，經(jīng)濟(jì)的低迷可能會(huì)直接拖累上市公司的盈利，“弱市重質(zhì)”，而缺乏業(yè)績支撐的品種可能會(huì)成為市場中拋壓較重的品種。