上周兩市資金累計凈流入807.1元億元，與前一周凈流出1194.11億元相比，資金流向出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。國企改革概念作為新的行情主線持續(xù)強勢，市場熱點也從前期的軍工、畜牧業(yè)板塊逐步擴散至港口航運、水泥基建、新能源汽車、信息安全等板塊，它們上周均有不錯的表現(xiàn)。不過，從整體來看，市場仍然處于深度調(diào)整之后的弱平衡狀態(tài)。

　　市場估值水平呈現(xiàn)上有頂、下有底的狀態(tài)

　　2015年下半年，在政府大力督促基建投資以及房地產(chǎn)投資可能企穩(wěn)的背景下，投資增速有望回升，并進而支撐整體經(jīng)濟增速。盡管消費受到的政策外生沖擊已經(jīng)減弱，但經(jīng)濟下行導致的居民收入增長緩慢將繼續(xù)制約消費的增長，而外部經(jīng)濟繼續(xù)復蘇以及人民幣被動升值趨勢有所緩和則將有助于出口增速較上半年回升。整體看，經(jīng)濟增速有望超過上半年，下半年經(jīng)濟短期企穩(wěn)，全年GDP增速有望完成7%的目標。鑒于內(nèi)生需求依然復蘇緩慢，經(jīng)濟中期企穩(wěn)尚需時間，我們認為經(jīng)濟中期企穩(wěn)的標志應是企業(yè)盈利恢復增長，實體經(jīng)濟能夠獲得相應的穩(wěn)定投資回報。從目前的情況判斷，這一時點最快也在2016年的下半年到來。

　　從政策面看，下半年“穩(wěn)增長”政策的力度將加大。而受制于傳導機制及美聯(lián)儲加息等內(nèi)外因素，貨幣政策大概率仍以維持中性適度的貨幣金融環(huán)境為主，不會收緊，但也難以更大程度寬松。降息基本已無空間，是否降準則視外匯占款變化或地方債供給等因素是否造成流動性沖擊而定。央行仍會通過新型貨幣政策工具進行定向投放以及公開市場操作來維持相對寬松的貨幣環(huán)境，同時將繼續(xù)維持匯率穩(wěn)定。下半年財政政策將是“穩(wěn)增長”主力，政策關注的焦點是繼續(xù)啟動基建投資。相應的，在地方政府融資方面會繼續(xù)放松，第三批地方債置換是大概率事件；而對地方基建項目開工不足的督促力度也會繼續(xù)加強，從而盤活存量資金。

　　在貨幣政策維持現(xiàn)狀、財政政策關注啟動基建投資背景下，市場估值水平大致呈現(xiàn)上有頂、下有底的狀態(tài)，而實體經(jīng)濟的內(nèi)生復蘇緩慢意味著，市場上升的動力尚難以從估值抬升切換至盈利增長。下半年市場將更多處于資金逐步回流實體經(jīng)濟，但盈利預期尚未實現(xiàn)階段，亦即市場上漲的動力在由估值抬升向盈利增長切換過程中。市場將以箱體震蕩為主，直至實體經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)預期，而后市場將在盈利增長預期下繼續(xù)上揚。

　　四方面積極信號值得關注

　　其一，上周五兩市成交金額8943億元，比周四增加1904億元，體現(xiàn)了買盤難得的主動性和積極性。近期A股市場剛剛回暖，之前經(jīng)歷了大幅去杠桿，抑制高頻交易、程序化交易，能達到這樣的水準已屬不易；

　　其二，上周五漲停個股數(shù)量不到200家，相比前幾次反彈的數(shù)量雖明顯減少，但這不是壞事。若短線獲利盤突然堆積過大，對本周一形成較大的短線拋壓，反而不利于行情的整固。

　　其三，市場熱點開始蔓延，各路題材股板塊發(fā)力，中小股票再次受到關注，這是市場風險偏好開始提升的信號。前期牛市中炙手可熱的題材股板塊行情開始發(fā)酵，漲幅居前的新能源汽車、電子支付、軟件服務、信息安全、電商概念、云計算等等，經(jīng)過長期的蟄伏后再度涌上前臺。由此可見，存量資金開始買入自己熟悉和喜愛的個股，試探性地體驗市場的真實變化，這有望成為進一步延續(xù)反彈的基礎。

　　其四，目前公募基金持倉處于歷史低位附近。比照7月27日、8月4日兩日公募基金凈值變化，發(fā)現(xiàn)近300只基金倉位較低。其中，近200只為二季度以來新成立的次新基金。按照上述基金二季度末規(guī)模計算，上述基金資金管理規(guī)模超過1.35萬億元。根據(jù)測算，上述倉位極低的基金，可供基金經(jīng)理支配的“彈藥”充足，除要配備部分債券外，可供用于股票投資的或超過萬億元。

　　市場回歸常態(tài)化將需要較長時間

　　首先，歷史經(jīng)驗上，在A股的三次大輪回上漲周期中，多次出現(xiàn)短線大幅急跌，但隨后都會迎來3個月左右的盤整期。比如：1996年-2001年第三輪上漲周期中，市場在1996年底出現(xiàn)10個交易日下跌32%的走勢，隨后市場圍繞半年線展開了超過2個月的盤整期來恢復市場的常態(tài)與信心。而本輪下跌過程中，管理層出臺了較多的維穩(wěn)政策，預計回歸常態(tài)化將需要更長的時間。

　　其次，上周兩市成交量出現(xiàn)明顯萎縮，創(chuàng)下三月份第二周以來的單周最低成交額，上周五個交易日均在萬億元以下，且上周三出現(xiàn)7000億元左右地量，創(chuàng)下近100個交易日以來的最低單日成交量，顯示場外資金的觀望態(tài)度依舊濃厚。上上周A股新增投資者數(shù)量34.05萬戶，比前一周減少13%，創(chuàng)出5月份以來開始公布該項數(shù)據(jù)以來的最低水平，持股賬戶比股災前大幅減少30%，顯示投資者信心處于低位；兩融余額持續(xù)下滑。融資融券余額已從本年峰值2.23萬億元將至1.29萬億元，刷新3月中旬以來新低，說明當下市場情緒依然低迷。上周四，融資余額回升只是結束了連續(xù)7個交易日下降，并未看到增量資金大幅介入的跡象，而緊依靠存量資金博弈，將很難改變市場運行的趨勢。

　　其三，月宏觀數(shù)據(jù)不理想，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)尚需等待。7月中采制造業(yè)PMI為指數(shù)為50.0，環(huán)比下降0.2。兩個最重要的分項指數(shù)：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均低于上月水平。生產(chǎn)指數(shù)為52.4環(huán)比下降0.5,新訂單指數(shù)49.9環(huán)比下降0.2(新出口訂單指數(shù)47.9環(huán)比下降0.3,創(chuàng)2013年6月份以來最低)；7月份，我國外貿(mào)進出口雙雙下降，進出口總值比下降8.8%。其中，出口下降8.9%；進口下降8.6%；7月CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲1.6%；PPI環(huán)比下降0.7%，同比下降5.4%。豬肉價格上漲推升7月CPI創(chuàng)年內(nèi)新高，而工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格降幅擴大。

　　隨著A股市場的企穩(wěn)，個股走勢出現(xiàn)分化，特點之一是從“講故事”到“重業(yè)績”。上周受到市場關注的新能源汽車、畜牧業(yè)、信息安全等板塊均跟行業(yè)數(shù)據(jù)好于市場預期有關。本周，上證綜指有望進一步反彈，上試4000點的壓力。中遠系、中海系停牌將使國企改革再度受到市場的關注，國際原油價格大幅下跌與航空載客率維持高位，航空板塊是今年業(yè)績最為確定的板塊。此外，航天軍工、信息安全、節(jié)能環(huán)保板塊，以及“口紅效應”(廉價非生活必需品)相關的板塊也不妨關注。(民族證券財富中心總經(jīng)理 徐一釘)