諸多投資者驚魂未定后，市場(chǎng)依舊存在著不同的多空聲音，國(guó)家在堅(jiān)決維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的大局下開(kāi)始維持平衡。中國(guó)資本市場(chǎng)歷史上罕見(jiàn)的千股漲停與跌停的局面，隨著流動(dòng)性與信心的企穩(wěn)恐怕再也難以見(jiàn)到。經(jīng)過(guò)這一輪劇烈震蕩之后，投資者心態(tài)錯(cuò)綜復(fù)雜，恐怕連專業(yè)投資機(jī)構(gòu)也需冷靜下來(lái)審時(shí)度勢(shì)，來(lái)重新評(píng)估后續(xù)的策略與步伐?？上驳氖牵袌?chǎng)各方參與者心態(tài)隨著成交量的萎縮趨于冷靜并開(kāi)始反思。從國(guó)家層面來(lái)說(shuō)，這次救市效果明顯，市場(chǎng)機(jī)能正在逐漸恢復(fù)。

　　都說(shuō)資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，大規(guī)模的震蕩也透露出中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之復(fù)雜，諸多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比如工業(yè)增加值，固定資產(chǎn)投資，消費(fèi)數(shù)據(jù)，進(jìn)出口外貿(mào)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯的低位企穩(wěn)特征，國(guó)務(wù)院多次提及穩(wěn)增長(zhǎng)，保7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)成為重中之重，并在各地的政策與措施上開(kāi)始實(shí)施。改革和創(chuàng)新依舊是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性轉(zhuǎn)變的核心邏輯，國(guó)企央企的改革，萬(wàn)民創(chuàng)新與萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)的理念的深入人心，中國(guó)的新增長(zhǎng)動(dòng)力依舊充沛，這就隱含著一條核心邏輯，改革轉(zhuǎn)型期間重回熊市的可能性極低。

　　回到股市上，這一次行情的崛起是建立在前期改革創(chuàng)新預(yù)期與杠桿資金推動(dòng)的市場(chǎng)模式下，當(dāng)時(shí)看到的場(chǎng)外瘋狂配資與場(chǎng)內(nèi)兩融不斷創(chuàng)出新高，使得貨幣政策適度寬松后未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而由于股市賺錢效應(yīng)的存在，過(guò)量的流動(dòng)性涌入股市反而帶來(lái)危害。

　　這一輪階段性頭部在5178點(diǎn)，這個(gè)階段中小盤泡沫尤為明顯，市盈率達(dá)到驚人的140~150倍，超過(guò)了當(dāng)年著名的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰時(shí)的估值。場(chǎng)內(nèi)兩融余額達(dá)到2.4萬(wàn)億左右，場(chǎng)外高杠桿配資更是瘋狂，由于沒(méi)有嚴(yán)格納入監(jiān)管，具體數(shù)目可能與場(chǎng)內(nèi)兩融不相上下。市場(chǎng)日均成交量達(dá)到過(guò)2萬(wàn)億元，這絕不可能成為常態(tài)，那么杠桿帶來(lái)的瘋狂上揚(yáng)后的轟然倒塌，也不足為怪。

　　隨著市場(chǎng)近期趨于弱平衡，國(guó)家資金在于關(guān)鍵點(diǎn)位積極出手維護(hù)，做空機(jī)制暫時(shí)的修改限制了不理性與投機(jī)拋盤的再次涌出，筆者對(duì)于后市的判斷是：二次探底成功概率很大，但市場(chǎng)仍需分三步走。

　　1.目前處于短暫的存量資金博弈，市場(chǎng)仍處于大病初愈階段，兩市成交量的萎縮，由于前期短時(shí)間跌幅過(guò)大，市場(chǎng)離場(chǎng)觀望氣氛濃郁，特別從各方的草根調(diào)研來(lái)看，私募倉(cāng)位呈現(xiàn)兩三成以內(nèi)，值得注意的是8月第一周，公募偏股型基金倉(cāng)位下降2.87%，倉(cāng)位降至59.85%，與2008年熊市底部水平接近，已處于歷史低位，且近300只基金幾乎處于空倉(cāng)狀態(tài)，市場(chǎng)并不缺錢，也就意味著超過(guò)萬(wàn)億級(jí)資金“彈藥”隨時(shí)可投入股市。從存量模式重回增量模式是后期觀察的重點(diǎn)。

　　2.隨著場(chǎng)外配資清理呈現(xiàn)階段性成果，合理的融資杠桿行為比如券商兩融適度增加將成為將來(lái)的主流，隨著目前兩融余額縮減至1.4萬(wàn)億以下，將來(lái)對(duì)于市場(chǎng)的恢復(fù)又成為較大的生力軍。

　　3.創(chuàng)新改革邏輯與經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的核心邏輯不變。近期投資者對(duì)于后期的預(yù)期有所看淡，后市如需走強(qiáng)，今年經(jīng)濟(jì)如呈現(xiàn)L形走勢(shì)，改革預(yù)期加強(qiáng)是給予市場(chǎng)信心恢復(fù)的重中之重。比如近期央企國(guó)企整合改革方案的逐步出臺(tái)便是較為明顯的信號(hào)，比如從“兩車”整合到近期海運(yùn)與遠(yuǎn)洋集團(tuán)的停牌改革預(yù)期，將來(lái)不排除從央企擴(kuò)展至地方國(guó)企，從少數(shù)試點(diǎn)行業(yè)擴(kuò)展至各大行業(yè)的實(shí)質(zhì)改革。

　　綜上所述，對(duì)于后期市場(chǎng)依舊可以積極展望與期待，筆者相信，中國(guó)的轉(zhuǎn)型后的未來(lái)與中國(guó)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展是一對(duì)密不可分雙生子，國(guó)家給予的穩(wěn)定，已經(jīng)開(kāi)始逐步喚回市場(chǎng)的信心。

　　(作者系國(guó)泰君安證券投顧副總監(jiān))